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新加坡内、外资股并轨对中国Ａ、Ｂ股合并的借鉴（之二）（接上）
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如同新加坡的外资股和内资股合并不是一步到位地完全并在一起一样，中国的Ａ、Ｂ合股只
能是一个过程．允许境内居民投资Ｂ股市场走出了Ａ对股并轨的第一步，这就如同新加坡允
许境内居民买卖外资股的阶段一样．随着时间的推移和在各方面条件成熟的情况下，逐渐达
到Ａ股与Ｂ股的完全合并．
三、面临的问题
无论新加坡的外资股和内资股并轨，还是中国允许境内居民投资Ｂ股市场，都引起了市场上
的一系列反映，产生了一些相关的问题．
１．减弱对内冲击问题
新加坡当初形成内资股和外资股的主要原因是对某些行业外资控股以例的限制．在这些公司
进行内资股和外资设并轨时，也都同时取消了外资控股比例的限制．在取消了外资控股这个
比例限制后，公司同样能够依据其他有关法例来保证公司不被外资控制．例如：对新加坡科
技集团的辖下公司，其最大股东（财政部）总是具有一股特别股（俗称黄金股）投票权来否
决所有决议．对银行，任何单一投资者不允许持有５％以上的股票．对报业控股公司，《新
闻及出版法》规定任何单一投资者不可持有３％以上的股票．以上保证条款意味着这些上市
公司仍可以有足够的保护．
中国则是通过一系列规定来减弱对内的冲击：
第一、投资Ｂ股不允许使用外币现钞，这条规定的主要用意在于防止外汇黑市交易和套汇的
猖獗，维护外汇市场秩序，同时可有效抑制境内投资者通过黑市购入外汇投资Ｂ股的积极性，
减少Ｂ股开放后可能引发的外汇现钞失控局面．
第二、限制目前投资Ｂ股的外汇只能是２月１９日前的外币存款，这会有效杜绝外汇现钞持
有者或通过各种途径获得的外汇现期大量流入Ｂ股市场的可能性．另外，由于不允许跨行或
异地划转外汇资金，最低金额必须为１，０００美元以上，这就限制了小额外汇存款持有者
参与Ｂ股交易的可能性，同样对那些存于部分中小银行的外汇存款持有者来说，由于相当大
部分券商并没有和所有商业银行开通”券银联”，因此这些银行的外汇持有者进入Ｂ股市场
面临着一定的时间障碍．
因此只有那些境内大商业银行的外汇存款者现时才有资格投资Ｂ股，而Ａ股市场的绝大多数
投资者现时仍没有投资Ｂ股的资格．这就在一定程度上化解了Ｂ股市场可能出现的持续暴涨
程度．同样，由于大大增加了Ａ股资金绕道流入Ｂ股市场的难度，因此减缓了”Ｂ股对内开
放”对Ａ股市场的冲击．
２．价差问题
在内资股和外资股并轨前，其明显的价差无疑是并轨的一个主要障碍．
在新加坡，外资股的价稳超过了内资股的价格．在实际操作中，公司宣布并轨和具体并轨日
期一般都有一段时间（如新加坡报业控股给予三个月的时间）．当并轨消息宣布后，人们往
往会积极买入内资股，抛出外资股，使内资股价格上升和外资股价格下降，由此减小价差．
而且公司在进行并轨时，都会考虑到外资股投资者遭到损失，往往会给外资股持有人进行补
偿．
而中国是内资股的价格超过了外资股的价格．因此在并轨的过程中必然出现Ａ股股价下跌的
情况．在中国证监会宣布沪深Ｂ股市场将对境内投资者开放后，沪深交易所的大盘行情中，
指数双双走出大幅下跌走势，其中领跌于市场的个股以带Ｂ股的上市公司居多，这从一个方
面反映出当前Ａ、Ｂ股价格的并轨正如市场以前所预望的那样，以Ａ股价格的率先下跌展开．
四、并轨的期望
从新加坡科技集团辖下５家公司并轨前后的股价情况来看，并轨后的统一价格实际上要高过
并轨前内资股和外资股的价格，而且成交量也要高过以前两者的总和．这说明，一是投资者
更喜欢并轨后的股票．二是境外投资者和境内居民在并轨后形成一个双赢的局面．这也正是
我们对Ａ、Ｂ股合并的期望．
《摘自桥讯社》
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