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油贵通缩拉缓世界经济
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我们认为世界经济正进入一个长期的碟形衰退期，随着衰退对经济的损害成为痼疾，世界经
济将步入小幅低速增长时期．果真如此的话，２００１年以后的企业盈利将面临严峻考验．
我们认为，这次经济发展周期将有别于过去几次，因为这次衰退之前的经济扩张期是以投资
为主导的，而且在目前经济衰退的情况下，通胀水平仍然很低．
这意味着，如果用一般的正常标准来衡量经济放慢程度，合适的利率水平，企业盈利受到的
影响，以及股市衰退的时间表等现象，就会得出过于乐观的结论．
我们预计２００１年按美元计的世界国内生产总值将缩减１．１％（上次为０．４％），比
１９９７－１９９８亚洲－俄罗斯－巴西经济危机时期下降速度还快．我们预计，２００２
年按美元计的世界国内生产总值增长速度可能为２％．
日本经济面临的问题是持续的通缩和出口放慢，加之小泉首相上台以来推行限制政府支出，
出售企业资产等经济政策，严重影响了日本的经济发展，因此，我们预计日本将进入１９７
４年以来最严峻的经济衰退期．
欧洲的经济增长也将如我们预料的一样放慢，欧元仍然位于下降通道中．我们认为，欧元在
中短期内的疲弱走势将是欧洲经济低迷的新迹象．
对于美国经济的反弹能否持续，甚至得以成功阻挡全球经济的下滑势头，我们表示怀疑．我
们认为未来几个月全球经济将继续显着下滑．
世界贸易正在下降，造成许多发展中国家不得不下调经济增长预测．中国则在这股下降风潮
中成功提高了其在世界出口贸易总量中的份额，因此受到的冲击不大．
我们预计随着全球进入经济衰退期，发展中国家会出现一系列国际收支问题．而美国的强势
美元政策以及许多国家货币的疲软都让人感到担忧．所有这些都易引发通缩，增加债务人的
压力，减少企业盈利，延长全球的衰退期．
在美国经济中，通缩问题被种种经济数据和手段（如价格补贴，底价制度，工资福利调整机
制，进口壁垒，政府划拨和消费物价指数统计中的不足之处等）掩盖了起来．
１９７０年代，工资－价格控制机制可能加深了通胀的经济影响力．同样，通缩对全球经济
的影响可能也会超出人们想像．
欧佩克的原油生产配额制度以及相应的汽油，燃油和天然气的价格变动使得人们认为还没有
出现通缩．但如果排除油价的影响，我们发现，美元计价的价格特别是商品价格通缩明显，
美元国家的消费物价指数都出现通缩加速的迹象，且企业盈利下降．
过去一年，我们一直担忧的是几个关键经济指标的表现，而不是汇率问题．原油价格已经有
所下降，但是仍然很高．原油期货价格显示，２００２年西得克萨斯原油平均价格将为２４．
６０美元，如果原油一直保持这种高价格，全球将承受沉重负担．
如果原油价格仍然居高不下，那么它给世界经济带来的伤害就会不断加大，并可能造成世界
经济的硬着陆．从２０００年６月份开始，我们就已经开始观察并记录这种价格带来的危险
性．
我们预计原油价格会大幅下降，但是在此变为现实之前，世界经济不会复苏．
美国的隔夜利率一直在下调，但是考虑到美国的实际利率水平，美元的坚挺程度，黄金和商
品价格的波动，目前３．７５％的水平仍然很高．２００１年的６次降息不能证实政府宽松
的货币政策，反倒是让人不禁想到２０００年和２００１年货币政策紧缩的程度．
在预测经济周期发展和股市发展前景的时候，我们认为更重要的是看美联储什么时候停止对
经济刹车，而不是什么时候开始降息．
美国的税率水平也在下降．不过，尽管减税措施已经出台，占国内生产总值２０．６％的美
国赋税体系附加在工人和私人行业头上的负担仍然接近历史最高记录，而且这种负担将一直
维持在高水平．
新兴市场国家经济的不断恶化令人担忧．土耳其，南美和大多数亚洲国家经济几乎每周都在
下滑．我们预计，土耳其对国内债务采取的重组将有副作用，阿根廷会实施部分债务强迫重
组计划，而巴西也会由于高利率和新投资的减少被传染上经济衰退的病症．
除了对金融市场和经济体的不良影响外，我们认为不管用什么法律手段重组布兰迪债务体系，
欧元债券都将逐步得到广泛应用，拉低其他国家的投资和增长率．
１９８０年代初期，债务危机的扩张速度很慢，在２－３年内通过发展中世界从一个国家传
播到另一个国家，并最终发展成拉丁美洲和其他几个国家长达１０年的经济衰退．
现在，世界只能祈求因为奢侈消费而遭到批评的美国消费者（尽管失业率上升，投资收益下
降，仍增加支出）能挽救世界经济了．
消费者的消费本能和美国商业抑制经济下滑，改善盈利前景，支持支出和投资水平，在理论
上是可能的．
但我们对此表示怀疑．我们认为全球经济复苏必须以改变经济政策为前提：对美国，世界经
济和阿根廷－巴西来说最有效的改革是，实施”坚挺而稳定”的美元政策而不是目前实行的
”异常强劲的美元”政策．我们认为，这不会引起美元贬值或是通胀爆发．美联储在这些方
面有很好的信誉．世界经济会欢迎”坚挺而稳定”的美元政策，它可以为经济周期性复苏，
信贷质量的提高，商品价格的企稳，世界贸易的好转提供必要的资金流动．
我们认为原油价格需要低于欧佩克２２－２８美元／桶的目标价格，以支持全球经济复苏．
国基会改革对发展中国家的经济复苏至关重要．但我们认为它实施的措施经常是有害并抑制
经济增长的．高利率导致货币贬值而不是解决货币问题；提高税收破坏了经济增长，其结果
仅仅是增加了税收，并没有使得预算平衡；这种”不劳则无获”的情况经常破坏一个国家的
民主，而没有带来市场引导的改革．
在巴西实施一项国基会计划时，它有机会采用一项国基会的全新部署－－在稳定的货币，低
通胀，贸易自由化和低税率的基础上实施以经济增长为导向的经济改革计划．
日本要想开始经济复苏，政府必须改变货币政策以制止通缩．这意味着加大日圆流通量，满
足不断上升的日圆需求，而这正是日本政府一直拒绝实施的政策．
日本３月份以来一直保持银行额外储备达５兆日圆的目标，加深了通缩程度．我们认为非通
缩货币政策不会使日圆疲软，只会增加日圆资产的吸引力．
如果欧洲的结构性改革加速，欧洲经济前景会出现好转；也许欧洲央行会采用价格主导的货
币政策目标，以取代并不成功的以利率和通胀目标为主导的实验性货币政策．
阿根廷实行美元化计划刺激货币改革，并取消比索会使得债务和股票价格大幅上升．对其自
身来说，这不会刺激经济重新开始增长，但是它可以打破螺旋形下跌趋势，给阿根廷一个更
好的机会避免货币贬值和出现债务拖欠的现象．集中交易在最近几年南欧经济发展中一直是
最重要的因素．
在巴西，全球经济的下滑，阿根廷面临的经济危机，货币疲软等多种因素结合在一起，使得
巴西国内经济走向衰退．我们认为货币干预政策可以稳定雷亚尔，降低利率，停止经济恶化
的趋势．
我们认为世界经济已经开始了碟形下跌的趋势，异常坚挺的美元正加剧通缩状况．另外，居
高不下的原油价格，通缩的货币政策和沉重的税收负担继续拖累世界经济的发展．我们认为，
为了刺激全球经济复苏而作出政策调整方面，世界各国还没有多少进展．
《摘自桥讯社》
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