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中国股市暴利还能维持多久？（之一）
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作为高风险的股票投资，投资人获得的高收益实际上是对高风险的补偿，这是经济学的一般
常识．但是如果这种高收益在期限上、在收益率上远远高于全社会的平均利润率，而在难易
程度上远远低于平均水平，那么这种暴利的长期存在就会助长全社会的投机之风，就会制造
与产业资本增长不对称的金融资本泡沫．本文将试图分析中国证券市场（本文特指股票市场）
暴利的现状、暴利形成的机理、暴利时代即将结束的原因，以及投资者在未来均衡市道中股
票投资的策略等．
１０年股市：风景这边独好
通过与国际市场以及中国同期银行利率、国债收益、产业利润率比较，可以看出，证券市场
１０年发展取得了极其辉煌的成就，市场暴利程度引人关注．
所谓的暴利按照经济学的解释就是远远超过全社会平均利润率的超额利润，因此，要说明某
一行业是否有暴利可图必须将该行业的平均利润率与全社会的平均利润率进行比较．本文将
侧重分析１９９６年──２０００年中国证券市场大盘涨幅、个股涨幅、证券业的收益率，
并将之与社会借贷资本的利息率、产业资本的利润率进行比较．
１、１９９１年─２０００年深沪两市大盘平均涨幅的国际比较
尽管中国证券市场只有十年的历史，但是从全球证券市场的走势来看，中国的证券市场在这
十年里涨幅最大，收益率最丰．
在过去的十年里中国证券市场走出了波澜壮阔的大牛行情，中国股票市场的涨幅位居全球之
冠．其中，１９９６──２０００年深圳综合指数的涨幅为４６１．４０％，上证综合指数
的涨幅为２７３．４１％．在深沪两市大盘极度造好的前提下，股票投资者也获得了非常丰
厚的收益，同时也为投资者提供了大量获取暴利的机会和空间．
２、１９９６年─２０００年个股的平均涨幅
为了说明１９９６年──２０００年深沪两市个股涨幅情况，我们选取了１９９６年１月１
日前上市的３１０只个股为样本．在１９９６──２０００年的５年间，这３１０只个股股
价的平均涨幅为４１３．３７％，按算术平均计算５年内每只个股的平均每年涨幅为８２．
６７％．也就是说，某投资者在１９９６年１月２日按开盘价选择这３１０只样本股各买进
１００股，５年后按２０００年１２月２９日的收盘价抛出，那么，这位投资者５年内的总
收益率将达到４１３．３７％（如果扣除手续费和印花税，总收益率为４０７．２６％），
平均每年的收益率为８１．４５％．为了进一步说明这些问题，我们还选取了１９９６年─
─２０００年涨幅在５００％以上的８６只个股为重点进行分析．
我们选取的这８６只个股在５年内股价平均涨幅为８２６．５４％，总股本扩张了１２６．
７８％，５年内按算术平均法计算的每年的平均涨幅为１６５．３１％，但净利润总额只增
长了４２．６４％．也就是说，某投资者在１９９６年１月２日按开盘价选择这８６只样本
股各买进１００股，５年后按２０００年１２月２９日的收盘价抛出，那么，这位投资者５
年内的总收益率将达到８２６．５４％（如果扣除手续费和印花税，总收益率为８１４．３
２％），平均每年的收益率为１６２．８７％．
３、从一级市场申购资金的收益率看
２０００年深沪两市发行上市了１３３只新股，这１３３只新股一级市场有效申购冻结资金
合计为１５７５６０．８亿元，每只个股平均的申购资金为１１８４．６６亿元．按照每只
新股三天的冻结期计算，２０００年一级市场每只新股的申购资金总额为３５５３．９８亿
元．按照开盘价和上市最高价平均计算，这１３３只新股为一级市场申购者带来的获利额为
８３４．４８亿元．由此计算，２０００年一级市场申购资金的收益率为２３．４８％．
４、从证券业有关企业的收益率看
证券业主要包括券商、基金公司和其他中介机构．由于资料有限，我们只能收罗部分证券公
司的收益率情况．
可以看到，证券公司１９９９年和２０００年税前的净资产收益率情况也是十分可观的．我
们选取的１５家样本券商１９９９年平均税前的净资产收益率达到１９．７４％，而２００
０年进一步大幅提高到３１．９２％．
５、从投资封闭式基金的收益率看
自１９９８年中国开始组建并发展证券投资基金以来，投资封闭式基金的投资者就是不考虑
二级市场价格变动带来的资本利得，通过基金的分红也能获得远超过同期银行存款利率和投
资国债收益的利润．
６、从同期银行存款利率和购买国债的收益率看
假定某投资者在１９９６年１月１日存进１００元人民币，存期５年，在１９９６年５月１
日前５年期整存整取的人民币存款利率为１２．０６％，截止２０００年１２月３１日这位
投资者获得存款利息为６０．３０元，５年的累计回报率为６０．３０％，平均每年的回报
率为１２．０６％．
假定某位投资者在１９９６年６月１４日买进了１００元１０年期可上市国债，该品种的票
面利率为１１．８３％，截止２０００年１２月２９日累计付息四次，累计付息４７．３２
元．而２０００年１２月２９日该国债的市场价格为１４４．７９元，假定该投资者按此价
格抛售套现，那么在过去的４年半中，该投资者的累计回报率为９２．１１％，平均每年的
收益率为２０．４７％．
从上述分析和计算可以看出，不论是银行存款，还是投资国债的收益率均远远低于同期股票
投资的收益率．
（待续）
《摘自桥讯社》
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