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美国经济正逐步迈向复苏
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美国经济仍然处于衰退之中．但是有迹象表明，经济最糟糕的时期已经过去．劳动力市场正
在稳定，削减库存的工作也有显着成效．历史不是一个完美的向导，但是确实正在显示，经
济衰退正走向结束，明年的经济增长将比大多数人预料的强劲．
国内生产总值已经连续４个季度增长不到２％．我们预计第三季度国内生产总值增长率仅为
２％左右，继续维持疲软势头．
除了一次以外，历史上还没有连续５个季度经济增长率连续维持在２．５％以下，包括经济
衰退最严重时期也是如此．Ｖ形复苏成为标准范例．历史显示经济应该在第４季度开始复苏．
那最糟糕的情况是什么呢？１９９０年代初发生了唯一一次有争议的Ｕ形复苏，那时经济增
长率连续７个季度低于２．５％．那段时期成为经济恢复增长前的动力源泉．
当然，金融系统在１９９０年代初期时受到巨大压力，和目前的情况不同．而且后来２０世
纪９０年代的经济扩张非常强劲．美国经济获得极大发展．
在过去５５年中，尽管有过８次经济衰退和４次增长衰退，但是经济的年增长率达到３．５
％．如果剔除８次衰退期，经济年增长率平均达到４．５％．
换句话说，在经济没有衰退的时候，美国经济增长速度非常快．一旦恢复增长，增长势头将
非常强劲而不会是绵软无力．因此，我们预计２００２年国内生产总值增长率为４％，比大
家的一般观点高７５个基点．
目前经济衰退周期中最不寻常的方面在于，国内生产总值中有７５％在消费支出和住房建设
的直接推动下不断增长，维持了国内生产总值的增长势头．但是资本支出，工业生产和企业
盈利都陷入了衰退模式．近期，消费者将决定经济的命运，但是经济反弹的质量取决于企业
的决策．
７月份就业人数下降４２，０００，显示商业衰退可能会破坏消费者支出．不过失业人数少
于６月份，而且失业申报人数的趋势显示劳动力市场趋稳．
尽管减税措施还没有惠及消费者，劳动力市场也比较疲弱，但是７月份连锁店销售数据非常
健康，仅有汽车消费下降．随着人们陆续收到退税支票，我们预计销售势头会愈发良好．
就像我们注意到的一样，修正国内生产总值时发现，最近几年家庭收入实际比前期报告中表
现出来的要高．个人储蓄向上修正了１，５００亿美元．
储蓄率第２季度报１．２％，而不是先前报告的负数．随着数据的不断修正，家庭收入可能
还会提高．消费者情绪稳定，估计劳动力市场不久就会稳定．
虽然家庭收入数据被向上修正，但国内生产总值中的企业盈利部分被向下修正．盈利水平目
前处于衰退状态，所以看到资本支出下降就毫不奇怪了．
我们一贯坚持认为，资本支出下降主要是因为企业盈利减少．修正后的数据证明了这一点．
修正后的数据显示，１９９９－２００１年的技术支出被大幅向下修正．
１９９９年的技术支出并没有像先前报告的那样增长２７％，修正后的增长率仅为１８％．
虽然这已经成为历史，但这意味着技术资本库存的上升速度比先前估计的要慢．
根据修正后的数据，技术资本库存的增长速度在１９９９年报１２．５％时达到了顶峰，去
年则放慢到１１％．在过去半个世纪，技术资本库存平均年增长率为１０．５％．但是在过
去１０年里，年增长速度为９％，处于历史低谷．我们认为这不像是过度囤积的局面．
技术支出将在２００１年创下最大滑落记录．结果可能是，今年的技术资本库存可能仅上升
８％．而经过今年的紧缩后，即使经济反弹相当强劲，明年技术资本库存的上升速度可能也
仅能达到７．５％左右．
除了电信股的情况，这将支持我们的论断，即过度囤积不是资本支出放慢的原因．收入改善
对于资本支出的好转非常重要．而收入增长通常和国内生产总值增长同步．
所以如果经济在第４季度确实如我们期望的一样出现好转的话，收入情况也会改善．而这将
帮助资本支出在２００２年复苏．到明年底时，技术支出可能会彻底摆脱疲软状态．
《摘自桥讯社》
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