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网上交易重画中国证券业版图（之二）
（接上）
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１９９８年夏的一天，深圳热浪袭人．当时身为工商银行深圳分行办公室主任的彭建寅忐忑
不安地走进深圳特区证券管理办公室会议室．只见桌子后面６个人坐成一排，他的椅子却摆
在６个人的对面．”那感觉，有点儿像审讯．”两年后，彭建寅已经是深圳工商银行副行长，
回忆起当初的情景仍心有余悸．
在听说北京监管部门来了人、存折炒股可能要出事儿后，这位人民大学的经济学博士就做好
了将永别金融业的准备．其实，存折炒股最初是由彭建寅提出来，却是从招商银行和广东发
展银行先做起来的．而当工行最终下手后，证监会立刻就盯上了．
首先，工行深圳分行搭建起在当时看来大得吓人的技术平台．它们投资２４０万美元引进了
一套美国ＵＴ斯达康公司的通讯交换机设备．这套设备采用了美国最新的７号通信协议，一
秒钟可以同时接受２０００线（４０００人同时通话），其容量相当于一个电信数据分局．
而在当时，连深圳电信局系统都没有如此大容量的交换机，券商就更不敢想了．其次，工行
数万之多的营业网点是全国所有证券营业部总数的二十倍，加上银行有集中的清算功能，如
果再任它们发展电话银行委托证券交易，用不了多久，银行便可以将证券公司大部分的投资
客户连窝端进银行，变成银行的投资客户，而证券公司只落得是银行的一个交易通道．这种
发展前景实在令人堪忧．再其次，证券监管部门担心银行在提供存折炒股服务时与券商分成
交易手续费，从而打破中国金融分业经营的既定格局．
但是，大概因为工行的存折炒股事先已在人民银行备过案，或许还因为存折炒股作为提供支
付服务并没有超出银行本职业务的范畴，也没有收费，因此那天谈判的结果并不太坏．证监
会居然答应对存折炒股继续观察６个月．随后在１９９９年，中国证监会发布了一个”关于
清理’存折炒股’业务有关问题的通知”，措辞严厉地将存折炒股定性为”违反《证券法》
规定”，”不符合银行、证券分业经营、分业管理、分别设立的原则，隐藏着极大的金融风
险”，并要求予以坚决清理．实际上，此后证监会对此是睁一眼闭一眼．存折炒股就这么活
了下来．但业内的争论却至今不绝于耳．
据业内人士透露，存折炒股之所以屡禁不绝，还是有银行本身的利益在驱动．首先，证券公
司基本是以营业部为核算单位，而营业部的收入相当一部分来自保证金带来的利差．据了解，
证券营业部向投资者收取的保证金存入银行后，可以获得银行向证券公司支付的３％的同业
利息，但他们只需向投资者支付０．９％的活期利息，其中２．１％的利差便落入证券营业
部的钱袋．如果一个证券公司有１００亿元的资金存在银行，仅利差一项就有２个亿的净利
润．实际上银行在提供存折抄股的同时，也将证券公司的保证金放进了自己的口袋．其次，
有些证券公司开始考虑对整个公司做统一的资金管理、调动和清算，自己的后台控制中心又
没建立起来，便想利用银行大型中心机房的清算系统，在证券公司与银行总行的接口上来做．
最后，问题就出在银行最得意的”一卡通”上．
对一卡通形式的存折炒股，以银河证券副总裁汤世生为代表的相当一批券商领导一直心存芥
蒂．在汤世生看来，”如果存折可以炒股，存折就具有普通货币的功能．那我们在做统计数
据的时候，是不是应该把存折上的储蓄直接统计在Ｍ１上面去呢？”显然，汤世生认为股市
中的保证金不能算作能直接用于交易的资金Ｍ１．
汤世生从商业银行、投资银行、证券公司一路干过来，对中国金融企业之间从业务架构、利
益冲突点以及法律规范等方面都有深入的了解．因此他呼吁：”现在用存折炒股的方式，或
者用擦边球的方式打破银行与证券这种严格分工的界线，将会是一个历史的错误．”于是他
提出把存折炒股改为转账炒股．其实就是在一卡通的背后再设一个资本账户，但客户端仍然
为一张卡．
一位不愿透露姓名的证券公司副总裁讲的就更明确了．在他看来，关键就是两点：一是交易
委托指令必须先通过电话或网站进入证券公司而不能进银行；二是证券公司要把住投资者与
证券公司的交易一级清算，然后再和银行做资金上的二级清算，交易资料都应保存在证券公
司．这两点都只为了一个目的－－掌握住客户．
在这场争论中，戴过博士帽的彭建寅作为银行派的代表也振振有词．他说，当年之所以有了
存折炒股的设想，是因为深圳个人金融资产分布状况证明，只有闲钱才会存到银行的传统储
蓄理论已经过时．据他介绍，在个人金融资产分布方面，深圳已经达到发达国家的水平，即：
深圳居民在银行的储蓄、在证券市场的投资以及拥有的实物资产（汽车、房地产）大概是各
占１／３（大约各为２０００亿元）．银行的本职是支付服务，因此，完全可以让资金在银
行留住，再以支付服务的方式让资金在银行体系内封闭运行．比如某人在银行存有１万块钱，
想用其中３０００块钱投资股票，再用３０００块钱投资房地产．按传统的方法，他一共从
银行取走６０００块钱．但在现代银行制度下，其实客户大可不必把钱从银行取来取去，因
为证券公司和房地产商都没有专门的清算银行，最后他们还是要把这两笔钱存回银行．
因此，在彭建寅看来，不管你是参与资本市场交易，还是货币市场或实物市场交易，在银行
方面其实不过是个人账户形式的变化：从个人储蓄账户变成资本（如证券交易）账户，或者
变成房地产的最终存款账户．
银行方面关于存折炒股的”辩解”，似乎与券商的希望相去并不远．据有关专家介绍，客户
在银行的储蓄账户与证券公司在银行的统一交易结算账户均为一级账户．而在证券公司的一
级账户下，有同一客户在证券公司开立的资金账户，视为二级账户，目前都掌握在各营业部
手中．下一步，将要由证券公司统一掌握投资者的二级账户，并统一对银行运作．证监会要
求，客户在买入委托前要先把储蓄账户的资金划转至相对应本人的交易结算账户．这样做可
能进一步界定了存折炒股并不是简单用储蓄存折炒股，而是利用另立的交易结算账户炒股，
即转账炒股．据了解，转账炒股从技术上已经完全可以解决．
无论银行与券商的磨合是否顺利，但证券市场的专家已经承认，如果券商不加紧改革，银行
从旁抄券商的老窝不是没有可能．
鞭打慢牛
几年来，中国的ＩＴ人与银行锲而不舍地两面夹攻，终于为各自争得一张参与网上证券交易
的正式餐券．但进得门来他们才更加意识到，中国网上证券交易的饼依然很小，近期也不会
蒸发得太大．这使得获得正式身份参与游戏的各方又开始重新思考：在中国设立网上经纪公
司到底为什么？
就在这个敏感的时刻，最近有报道称，美国网上证券经纪公司之父──嘉信理财（Charles
Schwab）──在网上证券交易走入低谷后，为避免经营困难，于去年收购了在美国证券业声
名显赫的美国信托集团（USTrust）．令嘉信始料不及的是，美国信托集团最近因违反了美
国银行保密法被美联储和纽约州金融管理部门责令整顿，并课以１０００万美元的罚款．此
案有可能连带引发客户对嘉信的信任危机，更会使人们置疑网络券商的赢利前景．
如果放在由财经网站唱主角的一年前，这条消息足以让中国网上证券市场出现一连串休止符．
但在今天，当主角换棒给了传统券商后，市场明显平静沉稳了许多．自从网上证券交易去年
被纳入整个中国证券市场发展的大棋局之后，它的历史作用正在悄悄发生改变．
来自官方的消息称，中国在今年１１月加入ＷＴＯ已成定局．虽然中国金融市场对外开放的
谈判目前主要集中在开放保险和银行市场上，对证券业还有一段的保护期，但有评论说，自
加入ＷＴＯ之日起，中国证券市场从市场规则、金融品种、公司运作一直到信息披露、股权
结构等，都要依照国际市场的惯例和规则进行．这对习惯了诸侯割据、爱吃皇粮的中国证券
公司而言，无疑是要过行军拉练的苦日子了．
然而，就在中国证券公司懒起身慢集合时，去年１２月１１日，美联储批准大通曼哈顿银行
以３５２亿美元收购J．P．摩根投资银行，这无疑给中国金融领域带来极大的震动．新成立
的J．P．摩根－曼哈顿金融控股集团的资产规模竟高达６０００亿美元（中国所有证券公司
的资产相加也不过２０００亿元人民币）．据悉，大通曼哈顿收购J．P．摩根，正是为了在
获利巨大的证券承销和资产管理等领域得到互补．
此后，中国不少专家呼吁，无论中国是否能尽快靠近ＷＴＯ，像J．P．摩根－曼哈顿这样的
跨国金融控股集团，中国券商是想躲也躲不过的．培育出资产规模和服务水平都能与国际金
融控股集团相比拼的拳头券商或是金融控股集团，在中国尽管难于上青天，但也已成为不容
回避的日常必修课．网上证券经纪公司正是在这样的大背景下即将问世的．
展的优势不突出，地方性券商诸侯割据的趋势却越来越盛．以证监会网站上公布的证券公司
注册资本来看，全国１０１家券商中，有将近１／５的券商注册资本还不到５０００万元；
注册资本超过３０亿元的仅有３家（最高为银河证券，４５亿元）．这种局面若再发展下去，
有可能降低中国整个证券公司的资本实力．但寻找突破点一直是大难题．
中国科学院的潘辛平博士不久前就此向记者发表了个人见解：”目前，证券交易以及金融交
易都是建立在全数据化的交易平台之上，ＩＴ技术架构的改变将直接影响到金融企业的商业
模型，甚至会左右金融行业的制度格局和版图结构．证监会力推网上证券交易，可能正是想
以技术变革来促进整个证券业的组织变革，而并不是以降低证券交易成本或提升证券交易量
为第一目标．”潘辛平具有网络安全的资深技术背景，近１０年来一直在金融业界尤其是证
券业做兼职顾问，密切关注并参与了中国网上证券交易的启蒙和推广，尤其在对政府有关策
略的理解上颇有自己的心得．在他看来，借助互联网无地域限制的集中交易平台有可能解开
中国证券业发展的两个死结：诸侯割据和服务水平低下．
如此看来，经过几年的发展，网上证券交易在中国的历史使命，远不像人们起初理解的那般
功利．但对潘辛平的说法持不同意见者也大有人在．在他们看来，网上证券交易不过是像电
话委托，就是一个普通的交易手段，说它与中国证券市场改革发生多么深刻的契合，未免言
过其实．然而，相当一部分证券公司一线电脑部的经理和技术总监都认同潘辛平的观点．国
通证券技术总监熊剑涛称，他有幸从一个独特的视角，对这个契合过程看得一清二楚．
国通证券的前身是招商银行的证券部．招商银行于１９９１年成立证券部，１９９４年成立
了招银证券公司，１９９８年更名为国通证券有限责任公司，注册资本为２２亿元，拥有近
３０家营业部，是一家中型综合类券商．
正因为出身于一开始就实行集中管理的招商银行，所以国通不能容忍各个营业部划地为牢的
管理政策．早在１９９５年，他们就下手将公司当时仅有的７个营业部连网，并逐步统一了
柜台交易系统，开始搭建公司的总部集中管理系统和集中交易系统．在那期间，盛润公司曾
上门推销网上证券交易系统．遗憾的是两家的生意并未谈成．但就是那次会谈，让熊剑涛开
了眼界，知道了证券交易居然可以如此这般通过互联网来做．
（待续）
《摘自桥讯社》
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