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中国风险投资行业现状
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作为一个高科技行业的从业人士，冯涛（音译）的作派非常传统．坐在位于上海的办公室里，
他完全是一副中国新兴技术新贵的标准装束：翻领Ｔ恤，黑色的宽松裤，古姿皮带．但是这
位出生于上海，毕业于多伦多大学的现任风险投资公司NewMargin董事长更喜欢中国古老的书
法和陶器．当他拿起一件他收集的中国古代陶器时，他显得神采奕奕．这是一件清代青花瓷瓶，
去年他花了１，０００美元买下了它．类似的一件最近拍卖价格是７３，０００美元．他说：
”瓷器是最好的投资．”
要是他公司的其他投资也有如此出色的表现就好了．但是NewMargin现在面临着一个问题．N
ewMargin公司是中国尚显幼稚的风险投资资本市场中少数几家提供全方位服务的公司之一，
它提供的服务包括提升公司管理能力，与投资者建立良好联系，在公司之间寻找合作机会等．
在它投资的３０家新兴公司中（投资总额达１亿美元）目前有一半准备上市．如果没有注入
新的资金，这些公司无法扩大经营，建立新工厂或是推广新产品．但是很快上市的可能性非
常小．从全球来看，成长型企业市场如美国的纳斯达克和香港创业板都处于低迷状态．而在
大陆建立二板市场的计划也没有着落，监管方面的种种限制已经排除了其他可能．冯涛只能
暂时放弃并耐心等待．他耸耸肩膀无奈地说：”你能怎么办？”
中国的风险投资市场已不再像它曾经表现的那样吸引人了．仅仅一年前，在网络公司风起云
涌之时，外国风险投资者纷纷涌入中国．但是全球市场的疲软和监管环境的不确定性限制了
他们的投资力度，他们不得不重新考虑他们的中国战略．大陆落后的法律和银行体系也打击
了投资者的热情．因为如果市场崩溃，那些在大陆企业中投资的风险资本公司根本没有退路
可逃．
根据调查显示，在中国总共有１８０家外国和国内的风险投资公司，它们占有２４亿美元的
风险资金，其中有一半以上的公司或者１０亿美元的资金都在等待观望．虽然很难确切估算
影响有多大，但是投资的下降肯定会妨碍北京发展高科技梦想的实现．如果风险投资市场仍
然不成熟，那么许多好想法在进入市场前就会胎死腹中．
风险投资在中国仍然会发展．事实上，过多的投机性资金流入中国大陆是问题所在．过去３
年，在政府鼓励高科技投资的政策推动下，出现了大约１２０家风险投资公司．中央，省和
各地方政府都建立了风险投资基金以及所谓的技术孵化公司．中国顶尖大学也建立了类似的
公司．整个国家都涌动着现金，部分原因就是高涨的股价使得大量资金流入国有上市公司．
但是，很少有中国的投资公司知道如何重组一家企业，如何引入一个外来的首席财政官清理
帐簿．上海永业技术投资公司（最近刚由一家房地产公司组建）经理曹国力（音译）说：”
这是我们面临的风险．”虽然他的队伍包括ＭＢＡ和计算机科学工程师，但没有人作过风险
投资．一位风险投资经理人说：”很多人有钱，但是不知道如何管理风险资金．这就是问题．”
软件公司Ecantata就陷入了中国风险投资的牢狱．这个成立不到两年的技术公司已经收到了
第一笔风险资金，已经有了稳定的收入，并将收支平衡．但是公司需要更多的资金，而国有
银行不会向Ecantata这样的小私人企业贷款．所以２７岁的首席执行官布迪．叶为了发展公
司不得不到处寻找资金支持．
相较西服而言，布迪．叶更喜欢穿Ｔ恤，但今天很特殊．在面对外滩的和平饭店里，他利用
演示的机会，正向来自国内外风险投资公司的近５０位风险投资者，展示公司的商业计划．
尽管风险投资者们不时对他的计划表示赞同，但他还是很失望．这次参加会议的中国风险投
资公司大部分组建不过一两年的时间．而且欠缺他需要的素质：帮助改善公司管理，并克服
中国的监管障碍．他说：”一年前，所有人都在搞网站，现在，所有人都在搞风险投资公司．”
中国第一次建立实验性的风险投资公司开始于８０年代中期，那时国有投资公司的主要目的
是推动高科技产业的发展．在计划经济体制下，加上对企业制度概念的陌生，和对资本主义
的缺乏理解，这些早期的投资努力比政策性银行强不了多少，也是根据政府指示借出现金．
结果是灾难性的．其中最着名的事件是，１９９７年中川公司（音译）的破产．它损失了至
少３００万，但是一些分析人士认为损失的实际数额至少是这个数字的１０倍．中国社会科
学院一位经济学家王国刚（音译），也是一位建立中国二板市场的积极倡导者，他说：”他
们根本不知道什么是风险资本．”
但是早期的失败并没有阻止外国公司的涌入．最早的公司包括ＩＤＧ技术风险投资公司（国
际数据集团的风险投资部门）．该公司决定在中国投资１０亿美元．软银涉足中国风险投资
市场也比较早，已经在中国投入了几亿美元．随着因特网泡沫出现在１９９０年代末期和门
户网站（如搜狐和新浪）的兴起，潺潺小溪终于汇成江河．但随即残酷的现实打破了因特网
泡沫，全球的网络公司损失了９０％的市值，投资者纷纷逃离网络公司．一位不得不关闭其
北京办事处的风险投资家说：”我们都认为我们会赚钱．许多公司都从香港和纽约来到大陆，
你一天可以看到６个演示会．现在，它们都唯恐避之不急．”
甚至一些像ＪＰ摩根地平线亚洲技术公司等实力雄厚，考虑周详的投资者也遭遇困境．这家
公司在两家网站公司投资了３００万美元，一家是连锁零售供应网站Beessentials，另一家
是化学交换网站echemworld．现在两家公司都陷入管理困境．基金经理马瑟说：”它们的表
现远远低于我们的期望．我们本希望它们的价值能够增长三倍．我们可能会遭受损失．”该
公司决定在中国大陆的投资环境改善之前，停止进一步投资．台湾的ＷＫ技术基金去年１月
份曾筹资１亿美元进入大陆，几个月以后，这家基金将投资削减到２，０００万美元．基金
高级经理卡西．黄说：”我们没有失败，只是变得更现实了．我们不想浪费投资者的钱．”
在股票市场发展到顶峰时期时，外国公司纷纷将资金投入纳斯达克市场获取利润．随着市场
的崩溃，也没有了迅速致富的途径．北京正在建立风险资本市场方面的监管措施，也许明年
准备就位．保护投资者和风险资金的基本法律目前基本缺乏．大陆没有有限责任合伙公司方
面的法律，这意味着一旦公司赔钱投资者也非常危险．公司法没有保护少数股东的条文，迫
使投资者要么建立类似优先股的栔约式投资协议，要么控制更多股份才能保证利润的实现．
外国投资者必须在中国企业内控制至少２５％的股份，才能将人民币利润汇回国内．北京的
清华投资管理公司称之为”有中国特色的风险投资”．
风险投资家们正推动建立大陆创业市场，以使投资者的资金能更迅速地流动．政府也不断表
示要建立二板市场，但是从最近的传言看，建立二板市场的日期很可能从目前再往后推一年．
一份递交给朱（金容）基总理的报告称，证券公司和风险投资公司正利用它们的政府关系迫
使企业卖出价格较低的股票．中国社科院研究员王国刚（音译）说：”中国大陆的主板Ａ股
市场已经有如此多的腐败，政府官员们担心二板市场可能会孳生更多腐败．”即使政府建立
了二板市场，北京也不会允许公司将人民币利润转换成外币．
缺乏退出机制已经引发了很多不良后果．国内风险投资公司利用来自国有企业的游资时，面
临着迅速盈利的巨大压力．甚至中国最大的风险投资公司－－深圳风险资本公司（管理着
３．６２亿美元资金）－－也将资金投入股票市场．对现任公司总裁阚志东（音译）来说，
投资股市是吸引更多资金的安全办法．公司副总裁则说：”我们能做的就是等待．”
在一个不利的监管环境中，像NewMargin这样的风险投资公司正在重新调整策略．即使投资
像AsiaInfo这样成功的公司（该公司帮助建立中国９０％的因特网基础设施），回报也低于
预期．NewMargin以每股７美元买入该公司股票，现在股价已经达到了１９美元左右，增长了
３倍．冯涛说：”这还不算是巨大的成功，如果回报能达到１０倍，那就是伟大的胜利了．”
尽管面临很多困难，但许多风险投资者仍然认为中国大陆是一个非常有吸引力的市场．因为
即使在世界其他经济体都在下滑的时候，中国经济仍然以年率８％的速度增长，国内股票市
场也在继续攀升．中国即将加入世贸组织的消息让市场热度更高．最好的消息是政府承诺５
年内取消对外汇交易的控制，这将清除建立退出机制面对的最大障碍．二板市场迟早也会启
动．香港奥德赛风险资本公司总经理兼首席执行官本尼茨说：”这就像生孩子一样，必须经
过阵痛阶段．”
中国羽翼未丰的资本市场最光明的前途可能就是那些像冯涛一样的归国人员了，他们不久有
美元，还有中国文化上的认同和硅谷的工作经验．冯涛的弟弟－－冯波－－是一家位于硅谷
的风险投资公司的合夥创建者．固有的爱国主义和帮助中国实现现代化的渴望是推动他们兄
弟俩投身中国风险投资行业的动力．冯涛为自己的收藏感到自豪．但是他喜欢他的清代花瓶
的另一个原因是它们具有的价值．他说，推动他努力工作的最重要的原因不是政治原因．”
我的目标是为我们的投资者赚钱．帮助建立中国风险投资行业是件值得自豪的事，但不是我
们的目标．”但是，如果冯涛决策正确，这两个目标他都能达到．
《摘自桥讯社》
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