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这次经济放缓与大萧条经济特征之比较 |
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随着失业人数上升、股市下跌、降息效果不佳，你可能会感到经济形势非常严峻．但是请放
宽心：这和大萧条时期比起来不算什么．
１９３３年时，失业率最高达到２５％（现在为４．５％）．全国经济产出下降３０％．而
现在，人们考虑的是今年的国内生产总值是否会下滑１％．大约７０年前，有９，０００多
家银行倒闭，数百万人的个人存款烟消云散．消费信心一落千丈，支出下降了１／５，投资
彻底崩溃，工资和价格在剧烈的通缩中下降．
印第安纳大学经济学教授，《大萧条时期的银行业恐慌》一书的作者威克说，造成大萧条的
根本原因－－也是使大萧条如此严重并持续如此长时间的原因－－仍然是”经济生活中尚未
找到答案的重大问题之一”．今天的经济学家说，类似大萧条这样的经济灾难重演的可能性
非常小，主要原因是金融行业监管更加有序，银行资金充足，由联邦资金做保证的存款保险
制度已经就位．经济咨询顾问公司的首席经济学家赞迪说：”经过大萧条的洗礼，我们的机
构已经变得更强大也更有经验了．”
然而，目前的经济形势与当初导致大萧条的经济事件仍然有一些令人不安的相同之处．许多
经济学家指出这种相同很大程度上是表面现像．事实上，现在经济学家对经济达成的共识是，
在今年底或是明年初复苏之前，经济形势不会进一步恶化．但面对这种自信，应该注意的是
没有人能确保经济正在向良好复苏方向发展．让我们回顾一下２０世纪２０年代时的经济形
势就可以找到答案：
消费者在股市下跌后仍保持乐观情绪．也许很多人不知道，在大萧条时期，消费者在１９２
９年股市大跌之后仍然保持着相当高的消费情绪．１９７９年发表在《商业周刊》上的一篇
文章在大萧条爆发５０年后对它做了一个分析：”大多数美国人在最初几个月没能认识到大
萧条可能会是什么样子，这加剧了大萧条时期的恐怖气氛．”事实上，１９３０年上半年经
济曾有温和反弹．哈佛大学的经济学家沙皮特说，在反弹失败后，人们感到了天崩地裂的感
觉．
看起来投资者对经济增长的信心要过一段时间才能丧失．同样在那篇文章中，着名经济学家
加尔布雷思表示，由于没有股市泡沫，所以不大可能再出现一次大萧条．他说：”现在股市
中的投资性行为很难生存，所以我们不会像１９２９年时那样容易受到伤害．”
但想一想他会怎么看待１９９９年？费尔菲尔德大学经济学教授迪克注意到，今天的消费者
在继续支出，继续贷款满足家庭需要，并增加了信用卡收支水平，因为他们相信经济只是暂
时性放慢．他说：”这个观点很合理，”他将密切关注失业率是否会上升，以及开学后消费
水平是否会下降．如果出现这种情况，他会比现在更担心．
而另一位经济学家史密斯认为，考虑到经济可能进一步下滑，消费者应该和目前的商业一样
采取更保守一些的姿态．他说：”他们在保护自己方面没有采取什么措施．”他建议投资者
应该加大债券投资以稳定投资组合．他用海浪比喻目前的形势：”在面临大浪的时候，为了
保持向前的速度你需要在船上加上更多的压舱物．”
股市继续下跌．虽然经济学家大多同意股票市场没有引发１９２９年的大萧条，但它确实在
削减财富，迫使消费者停止消费方面发挥了重要作用．威克说：”它加剧了大萧条的严重程
度．”他还认为股市目前的下跌与７０多年前相比有一点点危机感．
股市目前的下跌虽然跌幅不是很剧烈，但是确实影响经济下滑．迪克说：”股票市场的下跌
将继续影响消费者的支出能力．”例如，他认为等到华尔街年度分红季节的时候，这种影响
会在东北部地区显露出来，到时候那些投资专业人士如果能拿到去年红利的４０－６０％就
应该很幸运了．
现金流动受到限制．在大萧条时期，一般老百姓都将现金藏起来．现在，不愿意花钱的是商
业经理们．他们削减广告支出、高技术设备支出,而且最重要的是，削减工资支出．史密斯
说：”他们对现金使用很谨慎，总想在手头上保留更多的现金．”
信息技术支出的持续下滑是最明白无误的例子．最近的一份调查报告说，信息技术产业的经
理们今年上半年的支出比例较往年低．因为他们预计今年下半年，他们本来就显得窘迫的预
算可能还会进一步削减．所以他们必须小心使用自己有限的支出能力．
迪克说，多亏了消费者的支出，我们现在才没有进入正式衰退期，但是经济放慢已经由于资
本支出的下降出现了．到目前为止，商业投资支出还没有受到降息的推动．现在是消费者在
支撑着经济的发展．
只要消费支出能在企业盈利恢复以前一直支持经济发展，经济就可以避免衰退的命运．但是
如果失业率继续上升，导致消费信心下降，经济可能会进一步恶化．
共同基金－－１９２０年代也曾流行过类似的产物－－曾经非常流行．这是很小的一个共同
点，但是很重要．耶鲁大学经济学家，金融历史学家戈茨曼说，上个世纪初期时，消费者－
－在人口中占得比例小于今天－－是通过集合投资进入市场的，就像今天的共同基金一样．
他说，小投资者通过基金的分散投资以及低廉的交易费用获取利润过去是而且将仍然是”良
好的选择”．
不过，他认为分散投资可能会鼓励人们向股市投入更多的钱，因为他们可能有安全感．虽然
他不愿意把这个问题和大萧条联系起来，但是他表示，这种比较确实值得注意．
全球经济都是有联系的．过去２０年经济的特点是，国际投资不断增长，全球贸易联系等到
加强．但是不管你相信与否，上个世纪头三十年，贸易流动对美国经济至关重要．
戈茨曼说：”当时是世界资本市场的黄金时期”，他认为今天的经济形势与导致大萧条发生
的经济事件有密切联系．正是由于黄金本位制度－－大多数国家采取金本位制度，经济危机
从一个国家蔓延到另一个国家．当时，包括美国在内的许多国家都提高利率以保护货币，增
加关税限制贸易交流．经济学家认为，这恐怕是政府所能采取的最糟糕的措施了．
正是因为大家都知道这种政策带来的痛苦，所以几乎没有人会相信美国可能会再犯同样的错
误．威克说：”美联储是一个新机构，没法比较它在当时可能发挥什么作用．”但是就算当
年有美联储这样的机构，美联储有现在这样的权力，有许多的专家学者，在全球经济持续恶
化的情况下，它也无力回天．
史密斯说：”现在，有三个经济体比较疲弱，德国、日本和美国”．但海外市场的疲软可能
引发汇价冲突，使得美国经济复苏面临更多困难．
经济学家都认为，大萧条重演几乎是不可能的．即使事态真得像当年引发大萧条前那样发展，
现在的监管机构和经济结构形式也可以限制经济的下滑，防止出现同样强度的衰退．不过，
这并不意味着经济不会进一步恶化．这种比较出来的共同点也值得我们关注．对于投资者来
说，在经济复苏迹像出现之前，保持警惕是有备无患．
《摘自桥讯社》
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