|
中国究竟有没有真正的绩优股？——绩优股的反思 |
|
这是一份令人忧心忡忡的统计结果自1996年以来,只有春兰股份、五粮液、中集集团等极少数上市公司能连续几年跻身业绩排行榜的前十位。
这些上市公司是从上千家上市公司中挑选出来的,而更多的绩优公司犹如昙花一现,随着时光的流逝,很快就从绩优榜中消失了。
更为触目惊心的是,为数不少曾经作为绩优榜“座上客”的公司,伴随着股价大幅度下滑,进入了绩差甚至亏损的行列。
近来,随着高价科技股下跌、绩优股中报业绩滑坡和银广夏事件,人们对绩优股——中国上市公司的当然代表,产生了前所未有的不信任。中小投资者纷纷议论：连绩优股都不能相信,还能相信什么？
中国证券市场究竟有没有真正的绩优股？绩优股短命的背后隐藏着什么？
昔日绩优股今安在？
一般意义上说,高收益和高净资产收益率是绩优股的两大基本特征。日前,上海新兰德研究中心对1996年至2000年的5年时间内沪深两市绩优股作了分类统计。统计数据表明,在五年时间内,能连续进入绩优股前十名的公司不多见。以沪市为例,1997年上市公司平均每股收益是近几年最高的。当年沪市上市公司平均每股收益为0.2734元,而前10名排行榜最后的华银电力每股收益也达到了0.81元。1999年,沪市上市公司平均净资产收益率是近年来最低,为7.9442%,而净资产收率前10名排行榜最后的中储股份的净资产收益率达到了30.61%。
统计数据也表明,不少绩优股业绩的变化出人意料。作为沪市绩优股概念的代表,四川长虹每股收益在1996年和1997年均排名沪市第一,1998年下滑至第5名,而自1999年起,该公司在绩优榜中消失了。今年中报显示,曾经是绩优股龙头公司的长虹业绩已下滑至每股收益1分钱。作为家电行业的另一代表,深康佳1996年的每股收益位居深市第7,1997年排名第4,1998年和1999年连续两年保持第2,2000年该公司与四川长虹一样退出绩优榜,今年中期进入预亏公司行列。
绩优股大浪淘沙
从历年绩优股名单可以发现,中国证券市场的绩优股有着十分鲜明的特点。首先,传统类股居多。从行业分布看,1998年前,沪深绩优股几乎全是家电、酒类、石化、公用事业类等传统行业类股。虽然近年来不少家电公司逐步退出绩优行列,但还是有春兰股份、青岛海尔等家电企业在绩优板块中占有一席之地。
其次,新兴行业类股比例不断上升。1998年之后,不少通讯、计算机等新兴行业类股频频成为绩优榜中的“座上客”。伴随着证券市场的壮大,风华高科、中兴通信以及托普软件等新一代科技股不断崛起。
再者,重组股崛起。自ST粤海发等从1998年进入绩优股行列起,以ST板块为主的重组股队伍在绩优股板块中迅速“扩容”。以1999年为例,在沪市净资产收益率前10名中,有7家公司进行了重组。重组后,这些公司进行了转型,进入了新的行业,并获得较高的净资产收益率。以南通机床为例,通过重组,进入了诸如割草机行业,公司由此获得比原先机床生产行业平均回报更高的净资产收益率,使公司业绩大幅提升。
此外,行业关联度增强的特点也不断显现。比如家电行业的不景气,从该行业上市公司在历年业绩排名情况中便能反映出来。又如,中原油气和石油大明2000年业绩靠前,原因在于当时国际油价上涨。随着“入世”临近,绩优公司的行业关联度将更为紧密。
绩优股不再绩优的背后
——行业内调整压力加剧。对于绩优公司来说,其经营状况与公司的企业性质同样有着相当大的关系。如今,随着国内市场的变化,多数行业已经进入全面竞争阶段,在这样的背景下,同行业企业获得的只是行业内平均回报。这在传统行业中的反应更为剧烈。以家电行业为例,行业内大多数企业是在短缺经济的条件下产生的,涌现出以四川长虹为代表的绩优公司,在当时的经济环境中,这类商品型企业有很强的竞争力。然而,随着国内市场转向买方市场,家电行业进入了全面竞争的阶段。这对所有家电企业来说,都面临巨大的市场竞争压力,对企业经营能力形成了极大的挑战。以沪市平均净资产收益率作为考察对象,1997年至1999年三年时间中,沪市公司平均净资产收益率逐年下降；1999年至2000年,沪市公司平均净资产收益率才由1999年7.9442%上升至8.2838%。由此可见,企业经营面临较大压力的状况,从家电行业类公司中已经逐渐反映出来。
——外部环境变化。不少业内人士认为,绩优股与企业所面临的宏观经济环境也有关系。经济环境决定非垄断性质的企业的净资产收益率不可能长时间地超过社会平均回报。比如,某家公司某一年净资产收益率为15%,而当时的通胀率如果达到15%,那么剔除通胀因素后,这家公司这一年的经营实际上并未出现实质性增长。由此可见,从具体的历史时期考察企业经营的现状,必须参照当时的通胀率情况。又如,国债收益率是考察社会平均回报的另一个尺度。目前我国长期国债发行利率在4.26%,该品种已经蕴含了对未来风险的考虑,而中短期国债品种年收益率现阶段仅维持在3%附近。可见,对于处在调整的时期的传统型企业来说,提高净资产收益率并非易事。
——企业发展步入新阶段。不少绩优股发展是随着企业规模的不断扩大而发展起来的。经过历年的股本扩张,多数绩优公司从原先的小型股成长为大型股,然而,随着企业规模的历年扩张,不少企业因为行业性质的限制,企业效益不可能长时间地与企业规模保持同步发展。以家电行业为例,目前行业内企业竞争的手段主要是价格竞争,但在降价的情况下,这些企业的毛利在短期内势必下降。如业绩迅速下滑的四川长虹和深康佳等,为提高市场份额,大都运用价格战的手段。但价格战最终将使同行业平均利润下降并趋于一致。在这种情况下,个别企业很难得到超出行业平均回报的利润。在新的形势下,保持或者提高企业净资产收益率必须通过技术升级来完成。通过技术升级,产品的利润率将提高。如果企业一直在技术升级中处于领先地位,企业产品的单位劳动生产率上升,进而使企业获得超过行业内平均回报。从目前家电企业和科技企业发展情况可以发现,如果没有在技术升级中处于有利位置,是很难在国内、国际竞争中取得超过行业平均回报利润的。目前国内家电企业频繁在计算机和液晶背投领域寻找生机,也许更大的意义在于,通过提高产品技术含量,使产品的利润率得以提高。
——业绩真实性有待观察。今年中报在原来应收款坏账准备、存货跌价准备、短期投资和长期投资减值准备“四项计提”的基础上,又增加了“新四项”计提,即固定资产、在建工程、无形资产和委托投资的减值准备。如此一来,公司业绩将更为真实。另一方面,公司业绩“泡沫”往往是在不正常、不规范的运作过程中产生的,其中出现的上市公司编造利润的问题,给社会公众披露的信息就会失真。应该看到,随着入世临近,证券市场国际化步伐将越来越大,诸如会计信息的质量提高使业绩的真实性有了新的评判标准,令投资者重新审视绩优股。
——“绩优股陷阱”逐渐暴露。不少绩优股的陨落,成因除去企业经营的因素外,不少与上市公司违法行为相关。相比之下,业绩造假对证券市场的危害更大。在公众市场中,由于公司传递出的信息失真,其直接后果是加大了市场交易者的交易成本,时间一长,将令参与市场博弈的各方陷入困境。同时,由于上市公司透明度不高,衡量股价水平的风险折扣有上升趋势,在这种情况下,将使股价总体水平整体下降。从深层次看,在公众市场中,上市公司造假行为得不到制止,市场的系统性风险也将集中暴露。
不少业内人士指出,中国绩优股“命短”的教训往往在于：企业缺乏持续发展的竞争力,难以在全面竞争的市场新格局下保持领先优势；企业没有核心技术优势,在应对国内外竞争中缺乏自我更新的能力；上市公司治理结构不完善,使企业投资决策跟不上市场的变化,有的甚至使企业丧失了发展的机遇；有的公司出于诸如“圈钱”的目的,迎合“庄家”口味,编造虚假信息,置投资者的利益于不顾……
业内人士认为,如果不改变上述情况,绩优股的龙虎榜只能是“铁打的营盘流水的兵”,也出不了类似GE、可口可乐这样的百年老店。值得警惕的是,由于上市公司都是国内各行业的龙头企业,如果连上市公司都没有长久的竞争力,不仅使证券市场缺少有投资价值的品种,更将危及到整个国家的竞争力。但愿“短命绩优”的警钟能够使我们的企业醒悟,使我们的证券市场醒悟。
《摘自和讯网》
|
|
|
