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股市“寒夜”也许已过 但仍不可掉以轻心 |
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如果赌注已经大到难以承受的地步，你就永远也不该玩扑克。
由于标准普尔500指数已经从去年的高峰暴跌了34%，我怀疑我们已经看到了股市上最惨的跌
势。但投资者仍应该为进一步的损失做好心里准备。
在接下去的12个月里，股市还会跌到什么程度？答案可能是非常可怕的。我并不想吓唬你们
，但是想给你们打一下预防针。
如果你们心理上做好了最坏的打算，一旦股市崩溃，你就不太可能做出惊慌失措的决定。记
著这一点，再来看看对股市的一些研究：
丧失价值：明尼阿波利斯Leuthold Group的高级研究分析师安德鲁．恩格尔(Andrew Engel
)认为，标准普尔500指数和道琼斯指数“可能从目前的水平再下跌5%”。
但是如果情况变得真的很糟该怎么办？为了应对今后12月里可能出现的最糟糕的局面，恩格
尔研究了标准普尔500指数和道琼斯指数的历史估价，包括本益比、价格与帐面价值比、价格
与现金流量比以及股息率等主要的股市指标。
他说：“如果股票估价回落到其历史最低的25%范围内，我们预计标准普尔500指数和道琼斯
指数的跌幅将达到37%到44%。如果美国再受到一次恐怖袭击，或者经济复苏的迹象完全消失
，你就有可能看到这种情形。”
对小公司来说，这些数字令人担忧的程度没有那么大。恩格尔说：“如果你观察小型股和中
型股，你会发现这些股票的估价已经处在那个25%的底部范围里。投资者应该把关注的焦点放
在小型股和中型股上。这些股票的风险比较小。”
纽约AQR Capital Management的负责人克利福德．阿斯耐斯(Clifford Asness)也把焦点放
在估价上。他指出，从历史来看，公司收益在接下去的12个月里暴跌20%或者更多的机率为5
%。
他同时指出，标准普尔500指数成份股的平均本益比仍然处于较高的24倍。但是阿斯耐斯认
为，即使在可能出现的最糟糕的势态下，股市的本益比也不会跌回到15倍的历史平均水平。
他说：“我们建立了许多模型，这些模型表明，当通货膨胀和利率处于低水平时，本益比趋
向于更高一些。而且，如果企业收益确实下滑，你可能会看到本益比稍高一些，因为人们认
为收益已经低得反常了。最后，我的确相信这一点：投资者已经意识到，以历史标准来看，
现在的股票太便宜了。”
阿斯耐斯认为，本益比可能会从目前的24倍下滑到18倍。把本益比的下降与收益下降20%结
合起来，你可能看到标准普尔指数下跌40%。他说：“将令人兴奋的2%的股息率考虑进去后，
我估计可能出现的最糟糕情况是，标准普尔500指数将会下跌38%。”
阿斯耐斯急著补充说，这并不是他的预期。他说：“如果可能发生的所有糟糕情况都确实发
生了，上述情形才可能出现。而如果这种情况真的发生，我将会非常震惊。虽然我们仍然认
为股票昂贵，但根据短期迹象，我们预计在今年剩下的时间里，标准普尔500指数成份股的回
报率将会是持平到略有增长。”
创造历史：如果未来股市估价崩溃令人害怕的话，那么回顾历史也不会令人感到多少安慰。
米尔沃基(Milwaukee)Strong Capital Management的经济学家兼投资组合经理杰伊．米勒(
Jay Mueller)指出，经济低迷使标准普尔500指数在1968-1970年间下跌36%，在1980-1982年
间下跌27%，在1990年下跌20%。
他指出：“在通常的情况下，当经济陷入衰退，股市下跌幅度的范围是25%到35%。我们现在
已经达到这样的幅度了。”
米勒认为，现在的风险是，这不是一次普通的衰退，而更像1973-1974年的情况，当时，随
著市场对一大堆政治和经济问题作出反应，股市暴跌了48%。如果现在股市也下跌那么多，股
价将从目前的水平再损失21%。
米勒说：“我认为现在还不太像1973-1974年的情形。我仍然认为，从经济将受到的破坏程
度来看，现在更像1990-1991年的情况。但是其他糟糕的情况也可能发生。”
虽然1973-1974年的形势相当艰难，却仍不能与1930年代股市的混乱情况相比。Yale Schoo
l of Management金融学教授兼芝加哥研究公司Ibbotson Associates董事长罗杰．伊博森(R
oger Ibbotson)称，在过去的75年里，标准普尔500指数表现最糟糕的时期是截至1932年6月
的12个月，当时股市暴跌了令人惊恐的67.6%。
伊博森提醒说：“你肯定能在如今的市场中看到那样糟糕的回报率。”要证据的话，你只需
看一看那斯达克指数，该指数已经从去年的高峰下跌了70%。
但伊博森预计未来不会出现那样的跌幅。他说：“市场已经对预计会出现的衰退进行了调整
，以反映出目前的不稳定情形。我认为形势将会好转。这可能是买进的好机会。”
《摘自道琼斯》
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