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投资者面临完全陌生的股市环境（下） |
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（续上篇）不论从哪个指标看，上周在股市历史上都属于是最糟糕的一个星期。按百分比来
说，道琼斯指数下跌了14%以上，是20世纪以来第四大周下跌百分数。虽然点位的变化意义不
如百分数变化，但一周下降1,369.70点也是从来没有过的。
根据威尔希尔5000指数(Wilshire 5000)成份股计算，投资者在美国股票的投资差不多损失
了1.2万亿美元，或者说总市值下降了10%。再加上美国人手中的外国股票的下跌，损失的总
数中可能还要加上几十亿美元。
不算崩盘
上周股市大跌虽令人痛苦不堪，但并未达到崩盘的程度，按最普通的定义，崩盘是指在短期
内跌落20%。按这个标准，美国股市在上世纪只发生过两次崩盘：一次是在1929年，当时道琼
斯指数在10月28和29日两天之内跌落了23%；另一次是在1987年，10月19日一天之中跌去22.
6%，创单天下跌之最。在1929年那次大跌后，道琼斯指数出现回升，使当周下跌幅度只有13
.8%，而1987年那一周的下跌幅度为13.2%。
位于佛罗里达州的Ned Davis Research是一家市场研究公司，该公司全球股市策略师蒂姆．
海斯(Tim Hayes)说，问题在于上周看起来像是一次稳定的下滑，而不是崩盘，但股价在连续
下挫。
对许多专业投资者来说，市场并未发生单日狂泻般抛售这件事引发出这样一个问题：足够剧
烈的抛售是意味著最坏的情况已经过去，还是意味著会有更大的抛售？
投资者们说，问题的答案部分决定于人们是否开始相信恐怖主义分子会采取更大破坏行动的
危险已经减小，以及是否开始相信美国在军事打击方面正在占上风。
一旦情况稳定下来，市场中的正常力量就要开始起作用。许多专业人士所企盼的就是：随著
投资者不惜血本地抛售股票，在整个股市燃烧了一年多的“森林大火”最终慢慢熄灭。然后
再盼望出现新的股市成长。
科托克就是这样一个基金经理，他相信卖盘总会达到一个高峰。他是新泽西州瓦恩兰一家基
金管理公司Cumberland Advisors的首席投资长。在今年大部分时间里，科托克都是看跌派，
他将其客户的投资组合中一半保持为现金，而不是股票。在9月20和21日这两天，他将客户的
几千万美元现金买成股票。“当股市中任何事情看起来都糟糕时，这个股市就是最便宜的了
，而这正是我们该进去的时候，”他说。
与此同时，看起来没有什么迹象表明个人投资者正在惊慌失措。嘉信理财(Charles Schwab
& Co.)在曼哈顿中城区的办事处经理基思．J．休伯(Keith J. Huber)说，上周来开新帐户
的人数比前一周增加了30%，说明一些个人投资者要到股市来寻找便宜货。虽然上周五的交易
异常活跃，但客户们并没有一点恐慌的感觉。“真是奇怪得很，”他说，“人们看起来并不
慌乱。”
上周，至少在部分程度上股市看来受到了某种投资爱国主义的支撑，因为人们发誓无论如何
也要留在股市里。比尔．基什(Bill Kish)决定用1万美元买进西南航空公司(Southwest Air
lines Co.)和AMR Corp.的股票。这两家航空公司是美利坚航空公司(American Airlines)和
TWA航空公司(TWA Airlines)的母公司。但到周五下午，他买的股票已经损失了3,600美元。
何时到达底部？
基什在得克萨斯州沃思堡拥有一家修理复印机的小公司，他把自己的行动比作在个人电脑上
印制了1,000份美国国旗的粘贴纸分送给客户和朋友。虽然他计划在大约9个月内退休，但54
岁的基什说，他的股票有充分的时间反弹。“我现在不会把股票卖出的，”他笑著说。“如
果我不想让我的股票亏本，我也就不会停留在股市里了。我宁愿卖掉我的灵魂，我也不会卖
掉我的股票。”
这样的爱国主义情操看起来可以使人恢复信心，但对有些长线逆向操作的投资者来说，这就
证明股市还要进一步下跌。按他们的观点，尽管上周股市大跌，还有这样多的投资者过于自
信，说明抛售还没有到头，还要一直抛售到他们中的许多人认输放弃为止。
约翰．坦普利顿(John Templeton)就是持这种观点的一个人。虽然坦普利顿说他对军事和政
治形势持乐观态度，但股票市场本身却是令他担忧的。
这位88岁的投资者回忆起当上世纪30年代末和40年代初，希特勒军队踏遍整个欧洲时人们心
灵深处的担忧。那时他正建成他自己的帮人理财的公司。
“那时人们对股票并不感到恐惧，他们害怕的是希特勒统治世界，”他回忆道。那时道琼斯
指数成份股的交易价格大约是前一年每股收益的10倍。既然股票在历史上的平均本益比为14
或15倍，后来政治上的担心淡化了以后，那时的股价还算是便宜的。
今天，坦普利顿担心情况正好反过来了。在恐怖主义袭击发生前，道琼斯指数成份股仍以2
5倍的本益比在交易，并没有把股价拉回到较为正常的水平。坦普利顿预期，从现在起的多年
时间里，美国股票的价格还会涨至其现有价格的数倍，因为这个国家还要继续发展和繁荣。
他说，但首先，“可能还要几年时间我们才能看到美国股市的底部”。
对冲基金Kramer Spellman的经理奥林．克拉默(Orin Kramer)说，他对出现短期回升并不会
感到奇怪。但是他认为长期的底部并没有到来。他最为担忧的问题之一就是军事形势的不确
定性。“军事形势作为国家安全问题究竟会如何发展，这是一个很大的变数。”他说。
《摘自道琼斯》
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