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价值投资（二）买价值不买价格
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主持人：李楠
嘉宾： 银国宏 华夏证券研究所高级分析师
主持人：我们邀请到了华夏证券研究所投资策略研究部的高级分析师银国宏先生，我知道您曾经做了一组数据统计，如果从96年开始计算指数收益的话，截止2001年8月底，长期持有的累积收益率将高达230.30%，但我常听身边的一些投资者说：入市近5、6年了，在这期间，既赶上了96-97年的绩优浪潮，也赶上了99年-2000年的科技风暴，但是赶来赶去赶不上牛市的脚步，我的一位朋友，他在去年的收益是50%，但是今年就全部被套牢了，所以许多人都觉得辛辛苦苦多少年，到头来还是只赔不赚，甚至亏损非常的惨重。那么您怎么给我们的投资者把把脉，到底是什么原因造成这种局面呢？
银国宏：按照道理来说，这么多年经过牛市和熊市，应该有赔有赚。而且从指数运行趋势来看，经过反复以后应该是一个上升的趋势，也就是说获得收益的可能性是比较高的，为什么会出现这种结局呢？直接的原因来看，应该说是一个时机上的把握问题，就是在牛市中没有赚到应该赚的钱，在熊市中赔掉了所有应该赔的钱，这就导致了一种非常不理想的收入状况，这应该是最直接的原因。
主持人：谈到时机的把握问题，我想投资者他不可能有先知先觉，我就知道下一段时间这股票就要涨，那么造成他损失比较严重的有没有其它更深层次的原因呢？
银国宏：这个原因肯定是有的，因为从时机的把握上来讲，本身是一个要求非常高的技术性的工作，对于一些中小投资者来讲，在把握时机上，确实存在很大的困难，但我个人认为，总结一下如果注意到以下三点：应该来说有希望降低时机上的把握不当，首先来讲，我们的投资者长期以来一直没有一个明确的风险收益目标，也就是说在投资过程当中，自己需要达到一个什么样的目标，是不明确的。第二点来讲，这么多年以来，一直没有一个固定的投资思路，或者一个比较长期的投资策略，这也是非常致命的一点。第三个来讲，即使有些投资者，他在分析一些股票或者选股或者进行投资的时候，他是有想法的，而且确实这些想法也给他带来过收益，但是他在执行这些策略的时候不够坚决，也就缺乏一种持续性，正是缺乏这种持续性最终导致了他的失败，这样的话，投资者最终可能是一种没有投资策略，没有投资风格，没有投资思路的这样一种投资，最终的话，可能就是赶不上指数的收益。
主持人：很多投资者可能会说，在今年可能是做长线或长期持有比较好，看到别人做短期也涨了，就赶紧跟风，去跟随他，也投入这个短期当中，没有一个长期的策略，但是在目前的市场情况之下，上市公司已经开始认真花钱了，在这种环境下，做这个长期的策略和规划有什么重要的意义呢？
银国宏：应该说意义还是有的，我们根据国外的一个统计，因为我国家证券市场10年，应该说我们证券市场发展史还是比较短的一个时间，如果放到时间更长一点的话，一个稳定的或者说的有效的投资策略，在整个为您获得收益的过程当中，是非常有效的，可以为您带来比较稳定的投资收益，这个前提是您必须要建一种投资策略，不管是您是价值型投资策略，还是成长型投资策略，或是综合型的投资策略，不管您采取哪种投资策略，只要能够坚持，而且能够根据市场略作调整投资策略的话，就完全有可能给您带来一个相对稳定的收益，当然风险完全避免是不可能的，因为股票市场毕竟是高风险的市场。
主持人：您有没有一些建议给我们的投资人，就是在投资的时候有没有一些投资的规律可行？
银国宏：应该说股票市场最大的规律可能就是它的确定性，但是您要说他一点规律也没有，那也是不现实的，因为我们正是在通过我们的一些操作来克服或降低这些不确定性给我们的影响，按照我个人的分析来讲，首先是要选择公司，选择什么样的公司？我认为应该选择您了解的公司，您了解的公司。最基本的前提应该是他的一切东西您很容易掌握。如他的信息的真实程度您比较容易判断，比如我们以前这个市场上出现的一些比较优秀的股票，比如说长虹、发展、伊利您在生活中可以实实在在感受到他们的存在，这样的话，他的盈利相对就比较真实，对他的业绩的成长性可能作一个比较清楚的判断。相反他究竟在做什么，您都不太清楚，他的盈利模式是怎么样的，盈利空间究竟有多大，您跟本就无从预测，这样的投资是比较危险的。第二点您在制定投资策略以后，很多投资人就讲，市场在不断的变化，只用一种策略去坚持是不是能够获得盈利，这是有一个问题，实际上这个策略是一个针对很多品种的策略，也是一个针对不同市场的策略，但最终这个策略要针对市场情况做一些微调，比如说，在大的投资策略下，对投资品种的选择，可能就要比较注意了，您比如说，最简单的就是，您制定一个价值投资策略，但实际上一个公司有没有价值它是有周期性的，在这样一个阶段它是有价值的，在下一个阶段它是没有价值的，那么在下一个阶段您对它的投资就是无效的，所以就要微调。
主持人：我想知道，对于中小投资者来说，他们怎样能够真实或详细的了解到这些上市公司的背景，就是您所说的他们中的一些好的公司。
银国宏：对中小投资者来讲的话，要真实的了解上市公司的话，可能难度比较大，但是我想，为什么我要强调一个了解，从生活当中了解，实际上他做的事情，从生活中可以看到，比如说家电行业是否能够盈利，您可以从他的产品的市场占有率来判断，您可以去一个商场，可以看到，从它价格变化，可以感受到，比如说电脑，生活当中到处都有人在用联想，那么联想这个企业应该是不错的，事实上就是这么一个过程，您应该注意到一些实实在在的东西，对于一些虚拟的一些东西就要接触的少一些。
主持人：您刚才谈到一些投资的策略需要根据上市公司的变化来进行调整。也就是说实际上不可能完全回避风险的问题，但是市场毕竟是有风险的，有没有一些好的方法措施尽量的避免这些风险？
银国宏：是的，风险要完全避免几乎是不可能。因为没有风险是不可能产生相对较高的收益的，我个人认为在控制风险方面有两点值得注意：第一点就是要注意市场方面的因素，一个公司的价格决定因素的话，他有一个成本在里边，因为我们经常所说的机构投资者他在什么位置认为他是值得介入的，我们中小投资者又是在一个什么样的价格区间是值得介入的，如果您认为的价格区间远远高于机构投资者认为的价格区间，显然是比较危险的，如果这种差距不是很大的话，那么您的这种投资相对就是比较安全的，因为从市场的角度来讲成本是非常关健的，另外一个还有风险控制的问题。如果赚了钱的投资者您在控制风险的时候一定要以自己的盈利部分为底线，没有赚到钱的投资者，就要以您未来可能挽回损失的这样一个部分作为底线，就是说不去害怕踏空实际上只要您留住现金就永远有机会的，但您要总害怕踏空的话，最后可能错过了一个最好的建仓的机遇，事实上不仅要有收益的目标，也要有风险的目标，如果达到什么样的风险水平，我要及时控制，不管他以后是否还能够上涨。
主持人：实际上这也符合您刚才谈到的关于投资策略的一个坚持的问题，就是说根据自己所制定的目标，一旦超过了就不要盲目继续跟进了，一定要保持原来既定的目标。
银国宏：对。
主持人 ：还有一个问题 ，就是您刚才谈到公司的价值，现在很多媒体都在宣传这样一个理念，就是说买股票就是买公司，我们今天特别关注的标题也叫买价值而不买价格。那么怎样评价一个上市公司他到底具不具备投资的价值呢？
银国宏：应该从一般的规律上来讲，公司价值是由公司的好坏来决定的，但是如果从股票价格决定因素来讲，可能就比较复杂一点，因为我们谈到有市场的资金供求关系，不同投资者的预期差异，他们都会影响股票价格的波动，但是有一个规律存在，就是价格在一个成熟的市场当中，应该是围绕公司的投资价值上下波动的，在向上偏离的时候，应该是卖空，在向下偏离的时候应该是买入，当然是一个非常简单的规律，说起来容易判断起来还是比较困难。
主持人：那我们投资者想知道一些具体的判断标准，这也是投资者最关心的问题。
银国宏：谈到具体的判断标准，实际上我个人更倾向于介绍一些基本的分析方法，当然跟您谈的标准应该有类似的地方，按照我个人的理解有四个方面值得大家注意。
首先来讲应该是行业前景，企业的竟争优势以及他的盈利模式。最关健的是要注意企业发展前景和行业发展前景以及他们的持续性，也就是周期性，我们要注意把握他最具有投资价值的哪一段时间，而不是跟随企业的起起伏伏去感受他价格的上下波动，这可能就是我前面说到的时机把握比较难的一个困惑。
第二，要作一个基本比例的分析，这就涉及到一些财务方面的知识，在基本比例分析方面，目前国内用得比较多的是市盈率。实际上市盈率这个指标，一般来讲高市盈率代表高成长性，低市盈率代表一种稳健的标准。但是如果从长期来讲，低市盈率往往更符合价值投资的理念。作为价值投资的话还有很多比例值得重视，如市价和帐面值，而且市价与销售额的比在国外被称作价值投资之王，在做价值投资的时候，它比市盈率更具有指导意义。更具有可信性。
第三，要注意公司业务发展和盈利规模，有一个原则，就是一定要注意公司历年发展业务规模的波动性，如果波动很大的话，就不符合价值投资的理念，如果比较小的话，就符合价值投资理念。这一点在我们国家更具有借鉴意义。
第四要根据到时候市场市盈率水平，以及类似公司的平均市盈率水平，确定一个合理的市盈率，然后根据他业绩的成长性来确定他的投资价值，比较的时候一定要做全面的比较。
主持人：银国宏谈到四个标准，一个是行业的竟争能力，基本比例的分析，另外还有业务发展的稳定性，还的类比的方法来看待市盈率的问题，如果投资者能从这四个方面去衡量一个上市公司应该还是会有一些启发，而且对理性的投资有一些帮助，看来上市公司的基本分析和自身内在价值是投资者最后决定投资策略的一个出发点。我们也希望上公司在花股东的钱的时候，越来越认真，投资者在选择股票的时候，越来越理性。
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