|
美国经济继续面对下行风险 |
|
由野村国际证券公司的戴维．雷斯勒撰写
美联储主席格林斯潘５月２４日在纽约经济俱乐部举行的一个晚宴上表示，遍及全球的经济
放缓将在”某个时点”结束．这是格林斯潘２月份在国会听作证以来，对经济形势及经济复
苏前景所作的最具体评论，但他的讲话仍让人无从得知，这个所谓”时点”是否已近在眼前．
毫无疑问，格林斯潘对美国经济的”下行风险”极感关注．经修订的首季国内生产总值数据，
更突出了当前经济的脆弱性．修订后的首季国内生产总值增长率为１．３％，大大低于初报
的２％，相比去年末季的１％，仅有小幅提高．
增长滑坡是否可以早日结束，基于以下３个条件：首先，企业必须完成对过剩库存的调整，
这种调整从去年末已经开始．
美联储理事迈耶最近在苏格兰举行的一个会议上说，此次美国库存调整”幅度比以往剧烈，
时间比以往更短．”美国库存的削减幅度的确相当可观．修订后的首季国内生产总值显示，
当季库存下降近１９０亿美元，远高于初报的７１亿美元．
美联储在５月１５日发表的经济评估报告，显然已反映了库存下降的规模．报告指出，库存
调整”进展迅速”．然而，迈耶指调整期会”比以往短”的预期，似乎言之过早．
以往库存下跌的过程通常要经过数季，很少以单个季度的数据就能显示．格林斯潘个人也认
为，通讯及其他高技术设备等主要产品的存货，需要较多时间来清除．４月份通讯设备订单
大跌３．３％，证实了格老的判断．
商业及消费需求回升，将为经济最终复苏提供另一动力．不过依目前情况看来，两者似无望
在近期回升．格林斯潘将消费需求形容为”乏力，却未到过于疲软的程度．”但是，随着失
业率逐步升高及股民财富的骤减，格老的评论或许过于乐观．
这位联储局主席有理由对资本开支的前景表示担忧．根据美国商务部的报告，４月份非国防
资本货物订单下跌５．２％．这些来自制造部门的数据，得到了新设立的北美工业数据分类
系统（North American Industrial Classification System）的确认．其他工
业数据，包括零售及批发商提供的数据，连同就业数据将最终被重新分类，以与ＮＡＩＣＳ
的标准保持一致．
新系统提供的详细工业数据显示，几乎所有资本货物的需求都将进一步走软．１９９０年代
资本开支膨胀，造成多数经济部门产能过剩．更为严重的是，早在终端产品需求实现稳定增
加之前，大部分新技术经济部门就已经提高了产能．电子商务神话的迅速破灭表明，众多新
经济企业其实尚未解决最基本的商业问题，即如何能从提供新产品及服务速度加快上，迅速
获得回报．
此外，企业甚至在未充分发掘旧有技术设备产能潜力的情况下，就装置了更先进的设备．结
果，目前企业提供产品及服务的技术能力，对比需求的差距，较以往典型的投资周期要大．
由此看来，此轮库存调整并未从以往投资扩张的历史中汲取教益．
企业技术设备不断迅速更新，缩短了资本设备的实际使用寿限．这或许能支持库存调整周期
得以相对缩短的观点．然而在现有产能尚未得到充分利用的情况下，对于技术落后的担心，
会让位给对保持技术先进所需的高成本的顾虑．在这种情况下，经济复苏将需耗费更长时间．
库存／需求的变化，将决定经济复苏的时机和力度．
耐用品生产部门的初报数据显示，库存仍在不断增加．根据该报告，继３月份大幅下跌０．
９％后，库存在４月份又上升０．１％，主要因为汽车，电脑及国防物资库存增加．然而上
述所举几个例子中，库存下跌均伴之以付货量下跌．这表明库存增加是销售减少所致．若汽
车销售继续像４月份那样疲软，生产商尽管有意提高产量，或许也不得不迅速压缩生产．
总之，耐用品报告没有让人看到库存调整接近尾声，或者商业投资已触底回升的希望．
美国的决策者希望，亚洲及欧洲经济能保持强劲，以抵消国内需求的下跌．这是经济回升的
第三个推进器．
不过，近来的数据令人不容乐观．欧元区头号及第二大经济强国法国及德国，今年首季增长
率均弱于预期．来自亚洲的消息好坏参半．日本及韩国表现好过预期；而包括台湾在内的其
他亚洲重要经济体，增长却减速．
格林斯潘和迈耶都提请人们注意，这种负面的相互作用，或许会导致全球经济出现范围更广
的疲软．欧洲央行的货币政策继续受到欧元区通胀升高的约制，日本则仍在努力解决金融领
域中的诸多问题．
美元持续坚挺，加上海外经济前景不佳，美国几乎没有机会增加净出口．
格林斯潘关于经济会”在某个时点”好转的表述当然没有错．可是，经济要消除严重的下行
风险，尚需要决策者提供更多的支持．
在布什总统减税计划基础上推出的财政刺激措施，仅能抵消能源价格高涨带来的影响．美联
储或许有必要进一步降息－－尽管幅度可以较以往温和．
《摘自桥讯》
|
|
