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美国将一如既往地领导世界经济复苏 |
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全球经济正处于尚未见底的同步下滑中．美国、欧洲和日本的经济数据在继续恶化．
但是除了日本已经进入衰退期，其他地区的经济放缓仍然只能算是紧缩．美国和欧洲的经济
增长前景仍显乐观．关键问题是时间和复苏力度．
我们相信美国将一如既往地成为世界经济的动力源泉，它的经济增长将于今年年底好转，２
００２年增长率可望达到４％左右．欧洲经济将于明年春季好转，但它的复苏可能更显低调，
明年经济最多增长２．５％．日本需要等到全球经济出现好转，才能有望在２００２年获得
小幅增长．
如果我们对经济复苏步伐的估计是正确的话，周期性增长可能会好于防御性增长．但美国的
表现可能会优于其他发达地区．
新兴市场受益于全球经济增长，也应该会有良好表现，但是在它们相信全球复苏已经出现之
前，还需要更多的关于美国经济复苏的证据．
美国将领导全球经济复苏是因为它的经济政策比其他地区政策有更强的经济刺激作用．美联
储自今年以来已经降息２５０个基点，我们预计６月２７日还会降息５０个基点．另外，美
国的减税措施将使美国人第３季度的税后收入增长１０％左右，这将推动消费支出的增长．
与之相比，欧洲央行一直等到５月份才有２５个基点的降息．即使我们假设在未来４个月内
再降息７５个基点，欧洲央行也远远落后于美国．滞后的政策反应将推迟欧洲经济的复苏．
日本的政策选择有限，但是日本央行还没有大幅提高储备准备金，降息的大门还敞开着．除
了政策层面的问题，相较于欧洲而言，美国经济更具活力和灵活性，可以更加迅速地对不利
环境作出反应．
日本最迫切的问题是需要深化结构改革．一旦世界经济重新开始加速增长，美国和其他地区
的增长差距将再次扩大．
即使是现在美国经济疲弱的时候，它仍然比欧元区经济强劲．但是国内生产总值数据并没有
反映这个状况．欧元区国内生产总值自２０００年中期以来增长了２．３％，而美国同期仅
增长１．５％．但是相对强劲的欧元区经济增长反映了同期净出口的大幅上扬，而考虑到世
界经济现状，出口显然很难成为一种持续的推动力量．
另外，美国的经济增长率下降主要是由于清理库存所致．而反映经济增长内部力量的国内需
求增长一直是美国优于欧洲．
美国去年下半年国内需求增长２．７％，今年首季增长幅度为３．１％．欧元区去年下半年
的国内需求增长率为１．４％，今年首季更是仅增长０．２％．以国内需求计算，美国和欧
洲的增长差距根本没有缩小的迹象．
总而言之，虽然这两个地区都显示了经济周期性下滑的迹象，但是欧洲经济基本面较美国经
济疲弱．最新的德国ＩＦＯ报告显示，经济数据过去１２个月内已经下跌了１１个月．
然而欧洲央行仍然对欧洲面临的经济增长威胁视而不见．它最担心一直是通胀问题．而美联
储则认为通胀的风险很小，可以放心大胆地降息．我们的观点是今年或明年全球范围内都不
会出现通胀风险．
通胀滞后于经济周期．它通常会在经济进入衰退时达到顶峰，然而在经济复苏的头两年开始
下降．
也就是说，欧洲央行有更多的理由担心通胀问题．美国的潜在经济增长能力一直在上升－－
我们相信可以接近４％，美联储也相信增长潜力可以达到这个水平．
美国的产能利用率下降到７６％，为１８年最低点，而且还在一直下降．虽然失业率仅高于
周期低点０．５％，但如果不是由于经济疲软导致的劳动力人数下降，失业率早已达到５％
左右了．
所以通胀已经到达顶峰．核心消费物价指数５月份按年放缓到２．５％，且仍在向下．
一向为美联储主席格林斯潘关注的核心个人消费链加权价格指数（通胀指标之一）仅按年增
长１．７％．实际上，核心个人消费链物价指数过去４年一直维持此水平，从未显示过上升
迹象．现在它应该开始下降了．
欧洲通胀本也应该得到缓解，但却有所上升．欧元区核心消费物价协调指数４月份按年上升
２．１％，上个月按年上升１．９％．如果美国的核心消费物价指数根据核心消费物价协调
指数方法计算，美国的通胀数据５月份仅按年上升１．５％，４月份上升幅度为１．８％．
根据同样的标准计算，美国通胀低于欧元区通胀水平．由于欧洲经济增长潜力低于美国，全
球经济增长放慢对欧洲造成的拖累不会太大，因此它承受的通缩压力也就不像美国那样大．
由于欧洲几乎没有证据显示生产复苏，欧洲央行相信欧元区经济增长潜力大约在２．５％左
右．然而，欧元区经济增长放慢将引发更低的通胀，欧洲央行推迟降息是错误之举．
尽管世界经济萎靡不振，但是有充分理由相信在美国的领导下，明年会出现全球经济的复苏．
通胀在２００２年仍将继续下降，债券孳息也应该会有良好表现，企业收益也会有强劲上扬．
《摘自桥讯社》
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