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美国经济已经熬过最恶劣阶段
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虽然真正的复苏可能要在几个月之后才出现，但美国经济己经显示出进一步回稳的信号，特
别是７月份零售市道虽然未能充份反映政府退税对消费行为的影响，但表现仍然健康．
此外，工业部门已经停止收缩，第２季的存货调整幅度亦较预期为大，预示来自补充存货的
需求，将对今年下半年的经济增长带来正面刺激．
消费开支将会决定美国短期经济的前景，而迄今为止，各种迹像均属良好．虽然７月份零售
额持平，但主要是汽车销量下跌和汽油价格低迷所致．如果不计这两个项目，该月份零售额
录得０．６％的良好增长，而且增长遍及大部分零售物品，其中非必要性商品的销路尤为强
劲．
由于政府的退税支票在７下旬才寄达纳税人手中，所以该月份零售额只能有限度反映这项利
好因素．总数达３８０亿美元的退税，将继续对未来的消费市道带来积极作用．
除了减税效应之外，如果能源价格维持在现时水平，将为消费者节省２００至３００亿美元
开支，而减息更可减少另外５００亿美元的利息支出．综合起来，这些因素将有助消费市场
进一步造好．
基于７月份的零售报告，我们有信心能够达到以下预测目标：第３季消费开支继续上升，增
幅达到２．５％，然后进一步上扬．
零售市场并非美国经济的唯一亮点．在７月份，房屋建造业表现强劲，房屋开工数量伸算为
年率增长２．８％，达到１６７万套，创下１７个月来新高纪录．在今年上半年，住宅房屋
建造量增长了８％，预期升势会在第３季持续．
消费开支能否保持增长，关键在于就业市场的表现．今人安慰的是，有证据显示劳工市场正
进一步回稳．在截至８月１１日为止的一周，首次申领失业救济金的人数为３８万，较对上
一周减少８，０００人，表现远远较预期为佳．数据公布前，市场原预期该周新申领失业救
济金的人数会增加至４０万．同时，截至该周为止４个星期的新失业救济金申领人数移动平
均值跌至３７．１万，为５个月来新低．随着４星期移动平均值跌至４０万以下，就业市场
的最恶劣时期已经成为过去．
工业部门虽然不能说已经复苏，但７月份的表现却是近一年来最好的．根据官方统计，７月
份制造业产量持平，但如果不计科技行业则有０．２％增长，是去年８月以来首次上升．
尽管费城联储银行８月份的工业活动指数下跌，但工业部门的衰退可能终于见底．例外的只
是科技行业，原因是企业继续削减资本开支．科技制造业７月份产量下跌２．４％，是今年
以来最大跌幅，也是过去２５年来首次按年下跌．
科技制造业中，以通讯设备和半导体两个环节的产量跌幅最大，但正因其跌势如此急骤，其
产量可能能于明年某个时候大幅回升．一般而言，资本开支大幅下跌之后，都会出现较正常
强劲的反弹．
对经济复苏有更加即时和直接刺激的是存货调整．６月份存货的下降幅度比第２季国内总产
值报告所预测的为大．按最新数字推算，第２季存货的减少幅度应该达到３７０亿美元，远
较原先估计的２７０亿美元为高．
今年上半年减少的存货，比９０－９１年衰退期间整整一年的幅度还要大．这方面的效应，
加上其他经济项目的修订，意味第２季国内总产值增长可能由原公布的０．７％，向下修订
至零甚至负数．
不过这样大幅度的存货调整，对未来经济复苏显然是有利的．我们预期，存货调整在第３季
将会持续，但幅度不会像第２季般大，因此从本季开始，存货调整将成为经济增长的动力，
而不再是压制因素．我们估计，美国第３季国内总产值将录得２％增长，不算出色，但已较
第２季好得多．
疲软的经济使通胀威胁显得遥不可及．受汽油价格急跌１１％影响，７月份消费物价指数下
降０．３％，和去年同期比较则上升２．７％，是过去１７个月来的最温和增长．此外，能
源价格下跌亦助长了消费开支的增长．
７月份核心消费物价指数上升０．２％，和去年同期比较则上升２．７％．撇除价格急升的
烟草类产品之后，７月份核心消费物价指数升幅只有０．１％．很明显，商品价格正在下跌，
如果不计粮食、能源和烟草三个变动较大的项目，７月份消费物价指数不论对比６月份抑或
去年同期均下跌０．２％．总计在截至７月为止的４个月，消费物价指数以２．５％的年率
下跌．由于通胀落在经济增长之后，物价上涨的压力在明年底之前都不会浮现．
即使近期公布的经济数据令人鼓舞，但联邦储备局仍然很有可能于今日（８月２１日）的公
开市场委员会会议之后再次减息．我们预期联邦基金利率会进一步调低０．２５％，降至３．５％．至于该局会否于１０月２日下次会议之后再一次调低利率，将取决于从现在起至当日
的经济情况．美国经济无疑正在趋稳，但复苏暂时尚未成型．联邦基金利率近日的走势显示，
市场认为联储局在１０月份再次减息的机会达到６０％．
《摘自桥讯社》
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