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如何遏制经济快速下滑
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美联储今年以来第七次降息，将利率降低到３．５％，较２００１年初的水平整整降低了３
个百分点．美国人希望格林斯潘的行动足以阻止经济衰退．但是对于某些国家和地区来说已
经有些太晚了．美国经济的大幅放慢已经引发了衰退，虽然不是在国内，但是在墨西哥，新
加坡，台湾和其他一些地区这种效果显而易见．越来越多国家的产出要么下跌要么停滞．第
２季度的世界产出可能会在２０年来首次下降．
人们普遍预计，美国２季度的国内生产总值增长速度可能会在下周被向下修订到零或是负增
长，经济虽然有接近底部的迹像，但没有反弹的迹像．同时，来自世界其他地区的消息也不
容乐观．德国经济２季度出现停滞，欧元区的整体经济增长可能不会比零增长好多少．日本
经济深度下滑．许多东亚和拉丁美洲的经济体也都出现下跌．
目前的全球性经济下滑在三个方面不同与过去半个世纪以来的经济危机．最主要的区别是发
生经济疲软的范围更广泛．例如，１９９１年经济发生”世界性衰退”时，美国经济虽然下
滑，但是日本，德国和新兴的东亚经济体的经济继续增长，帮助维持了世界需求．而现在这
次经济衰退到目前为止虽然程度还不深，但可能是１９３０年代以来的规模最大的一次．
这其中孕育着巨大的危险．最近几年各个经济体为了追求最大利益，通过贸易和投资已经紧
密地联系了起来．随着美日投资的减少，它们削减了从东亚生产商那里的进口．但是亚洲国
家的需求下降不仅使得它们减少了从美日的进口还减少了来自欧洲国家的进口．于是美国（
世界）经济持续下滑的机会更是大大增加了．
第二个区别有更积极的意义，至少表面上是如此．与过去３０年曾发生过的世界性经济衰退
相比，这次通胀水平一直很低．这意味着放松货币政策的空间很大．另外，美国进入这次衰
退时有巨大的预算盈余，这是１９７０年代以来的第一次．这种盈余使得政府可以采取减税
措施，增加家庭收入，刺激消费支出．这种货币和财政放松政策使得人们有理由希望美国可
以避免一次深度衰退．
现在的障碍是，降息必须通过货币转换机制影响经济发展，但是这种机制的发展受到了阻碍．
货币政策总要滞后６－１２个月才能发挥主要作用，但是传统上，只有当长期债券孳息下降，
股市上升，美元疲软的时候货币政策才会发生作用．但是自从美联储开始降息以来，长期利
率仅小幅下降，股票价格一直下跌，而美元尽管最近有所下降，但仍然较年初坚挺．这种尴
尬的经济形势使得货币环境几乎没有放松．
降息使得房屋市场的需求一直等到支持．美国的房屋价格已经连续１０年以最快的速度增长．
这帮助消费者的财富避免受到股票价格下跌的影响，并鼓励家庭利用抵押贷款融资，支持家
庭的消费水平．但是如果公司继续以目前速度解雇职员，房屋价格能维持多久呢？如果房屋
价格下降，消费水平肯定会随之下降．
美联储至少还在尽力防止衰退．不过，欧元区和日本的政策制定者们并没有采取相同的措施．
欧洲央行今年以来仅有过一次降息，目前利率水平为４．５％．通胀下降和欧元升值使它再
没有什么借口不降息了：欧洲央行将在８月３０日会议上再次降息．另一个问题是财政政策，
因为放慢的经济增长率正扩大政府的预算赤字．这在经济衰退过程中无可厚非，但是这正冒
着将赤字推高到欧洲设定的稳定目标以上的危险．
如果日本政府继续实施削减公共开支的计划，它也正面临通缩恶化的危险．削减预算可以等
到经济好转时候再实行．另一方面，日本央行需要立即采取更积极的宽松货币政策抑制通缩．
但是自１９９０年以来，在处理投资泡沫破灭方面，日本央行为世界各国央行提供了一个反
面典型．
此次经济放缓与前几次经济危机第三个不同之处在于，这次经济放慢的原因不是央行为了抑
制通胀而提高利率，导致需求下降造成的．相反，这次经济放缓是投资引发的放慢．美国１
９９０年代经济发展的良好势头使得人们对未来经济增长和利润增长都抱有很大的不切实际
的幻想，结果导致了大量借贷用于过度投资．当生产能力过剩，债务过重的时候，降息在恢
复需求方面效果就会小得多．投资引发的经济衰退在二次世界大战前曾经很普遍，由于在这
种衰退情况下需要花费更长时间减轻过度投资和生产过剩问题，所以这种衰退有程度加深，
时间增长的趋势．
人们将最近美元的下滑归咎于美国经济放缓可能较最初预期的时间长．一些经济评论人士甚
至呼吁政策制定者继续贬值美元以帮助美国疲弱的经济．美元兑欧元的进一步小幅下跌可能
大有裨益．通过降低欧元区的通胀率，促进欧洲央行降息，可以支持美国需求稳定．
不过，如果美元兑所有主要货币都下跌的话就比较危险了．因为美元大幅下挫反映了人们对
美国经济前景信心的下降，而且会进一步打击消费者信心和股票价格，这将影响消费者支出．
一个自由滑落的美元还可能使得美国巨大的经常帐户赤字很难等到金融支持，可能由此限制
美联储再度降息的空间．同时，欧元和日圆的大幅升值还将抑制它们经济的增长．日本最需
要的是一个疲软的日圆，而不是坚挺的日圆．由于日本利率已经为零，汇率成为为数不多的
货币宽松政策发挥作用的途径之一．
从来没有投资泡沫在没有引发严重经济放缓的情况下破灭．即使美国能避免立刻的经济衰退，
它的经济放缓很可能还是要延长．操纵汇价无法防止全球性衰退．相反，在经济出现复苏信
号前，各国央行应该保持宽松的货币政策，政府应该在实施财政政策上更灵活一些－－其他
方面它们就只能自求多福了．
《摘自桥讯社》
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