主持人：罗晓芳
嘉宾： 黄凌 华夏证券研究所证券分析师
程世永博士 吉林北方万盛投资管理顾问有限公司研究部经理
主持人：欢迎继续收看今日证券，每到周五的时候，我们都会在市场与热线中集中回答我们投资人提出来的一个一个的问题，有一位湖北宜昌的王虎先生给我们打来电话，他问道最近上海证券交易所副总经理刘孝东在谈到国有股减持问题时提到，为减持国有股要设立备对认股证，这到底是什么意思，它和以前的认股证究竟有什么区别呢，我们先问一下黄凌先生。
黄凌：好的，应该来说，本周这个备对认股权证应该来说是市场关注的一个热点，它的推出也可以说是直接导致了本周上市场的一个大幅下挫，讲到这个备对认股权证，我们不得不先从这个认股权证开始谈起，认股权证权，它是现代金融学里面比较复杂的一个金融衍生产品，它是什么东西呢，我用一个比较通俗的说法来把它概括一下，那就是它是一种权益凭证，这个权益凭证是什么呢？它表明这个凭证的持有人，他持有了凭证之后，他就取得了某种特定的权利，这个权利又是什么东西呢，它表示这个持有人，他取得了在约定的期限内，按照约定的价格和约定的数量，来向这个权益，就是这个认股权证的这个发行人，来购买某中资产或者是证券的这个权利，它通常可以分位两大类，一类就是我们在这一次已经提到的就是备对认股权证，再一个就是原来在我们这个证券市场也曾经风行一时的叫配股证。
程世永：这里面我想补充几句，就是说备对认股权证跟认股权证它有几条非常重要的区别，能够方便大家能够了解它们之间这样的一个变化，首先来说，它的发起人是不一样的，认股权证的发行人是上市公司主体，作为备对认股权证，它的发行人是上市公司以外的第三者，第二者是谁呢，是投资者，第三者，而且它一般情况下是资信比较卓著的金融公司，它拥有很多大量的这样的可以随时准备兑现的这样的股票，这样它发出这样的凭证，你想买我的股票，你得有这样的凭证，这是第一个发行主体。
发行的这个期限来说，认股权证一旦你买了股票，就是兑现了，这个权证就失效了，但是作为备对权证来说，它是要经过你随时都可以去兑现，它没有时间限制的。另外一看，就是它认股权的对象他们俩也是有所不同的，前者就是认股权证，它的发行对象就是上市公司的，这个上市公司这家人家的股票，但是备对权证可以是一组，也可以是很多家金融公司持有一只股票，它这样是不一样的，有这样很多的区别。
主持人：这个备对认股权证是不是专为国有股减持而设立的呢？
程世永：不是的，应该说在从一些成熟市场来看，比如说我国的香港，它就是全世界最大的一个备对认股权证的交易市场，从国有股为什么它想去选择这样一种方式，我给大家讲一个比较浅显的例子，比如说一个大坝，它憋了很多水，等下游这个干旱的时候适当放出来一下，等下游涝的时候它就憋住，这样的话，就是说使我们这个证券市场，这个权证有一些国有资产的所有人转移给这些金融公司，金融公司它又把这些逐步的通过一种方式放出来，这样的话对我们证券市场的冲击相对会减缓。
主持人：总之这个备对认股权证是一种比较复杂的金融衍生品种，那对此感兴趣的投资人您可以再做一下详细的研究，接下来是一位辽宁的高小姐打来电话，询问的问题，她说最近两个交易所都出台了一些新的规则，比如说要改变号码，代理委托的规则也做了相应的调整等等，而从１１月１２号起，深交所的股票代码就要升成６位了，新的规则会有一些新的操作，投资人应该注意那些问题，那尤其提到就是说她按照这种新的这种改变号码的方法去输入代码的时候，却不受理，是不是各个营业部的这种版本会不一样呢，我想问一下黄先生。
黄凌： 这个现在从目前来看，主要的问题就是这个有的营业部它的主机系统已经升位升到八位了，有的营业部它还没有升级，这样的话，投资者在操作的时候，可能会带来一些不便，我想这里主要如果投资者出现这个问题的话，还是应当到自己开户的营业部去了解一下，有没有相应的民事公告，有的营业部可能它就不需要输这个，深证这个股东代码，输这个资金帐号可能也就可以了，应该来说，我觉得还是就是相应的参考一下，就是最近各大媒体公布的关于这个升位的这个基本情况。
主持人：对于这个新的操作规程还不是很熟悉的投资者，我们建议您最好使用这种人工下单的方法，或者是到营业部看看这个营业部的民事公告，可能对于您的投资会有所帮助，会方便一点，不要因为这个贻误了您的这个下单的时间，接下来是一位上海的何女士给我们打来电话，她询问说你们节目中经常提到这个跳空缺口，跳空缺口到底有哪几种形式，它对于行情到底有哪些指示作用，她还说到１０月２３号，由于受到政策消息的这个影响，股票的跳空高开形成了政策性的缺口，这是否会填补，其实我们知道，这个星期四，本周四这个缺口已经填补了，不过我们还是想回答一下这位女士的这个问题，我们觉得非常的重要，您谈谈吧。
程世永：应该说首先从股票的技术理论上来说，缺口的定义是说交易的一段指数区间，比如说像去年的沪中指是２０００年１月４号，由于当时允许股票进行低压这样一个政策出台之后，出现了从沪中指的１５３０多点到１５８０几点这样的一个非常大的一个缺口，而且这个缺口在这两年期间，２００１年到现在，一直到最近才得到恢复，缺口按照它的这个不同性质和功能有这样的划分，有突破缺口，持续性缺口，有急进缺口，普通缺口，逃逸缺口，缺口通常情况下来说，是对股指或者是股价产生一定的吸引作用，一般情况下缺口是要补掉的，从沪深两地市场这十来年的情况下来看，就是在越线上，只有在我们证券市场的初期阶段曾经留下过缺口，到现在基本上是全部补掉的。
主持人：投资人就是说这个缺口对于个股不重要，但是对于大势，尤其大盘指数我觉得非常重要。您觉得呢？
程世永：对，这就是谈到了这个缺口的功能，缺口除了一个指示性作用，比如像突破缺口，告诉你这个地方是要向上突破，会有一段持续性的一个行情，但是到了第三个缺口以后，基本上属于急进缺口，这个时候应该适当的考虑卖出股票，逃逸缺口就告诉你，比如像今年的大概是在７月２３号附近，出现的向下跳空的逃逸缺口，这个指示性非常明显，告诉你必须得逃货了，这样的一个指示性作用。
另外一个就是测量，它起到，尤其是持续性缺口，对于一些股票，它下一步涨幅的一个目标它有一个测量的，这些知识如果细心的投资者也可以看一看相关的一个资料。
主持人：好的，接下来是一位深圳的王先生给我们发来的电子邮件，他主要关心的是利率的问题，他说现在美国和欧洲都在联系的降息，利率对于股市也有一些影响，他想知道这个利率的波动到底对于中国的股市到底会产生什么样的影响，那黄先生您谈谈吧。
黄凌：好的，我想谈到这个利率对这个证券市场的影响，可以从两方面来谈，一个是利率对于价格的影响，再一个就是利率对于这个价值的影响，为什么要谈这两个方面，因为我们知道，我们看到这个证券市场上每天成交它都是价格，这个价格的背后应当是证券市场这么一个价值，而价格的影响因素是资金的供求，因此，这个利率对于这个市场的影响它也是通过影响的这个市场相应的成交价格和这个市场的价值来达到影响这个市场的最终的这个结果的。
利率是怎么影响这个价格和价值的呢，我先谈一谈这个利率对价格的影响，知道价格是由供求来决定的，当这个利率下调的时候，一方面肯定是这个市场上的这个资金供给有增加，比如说像央行，增加货币供应量它能导致这个市场利率的下调，再一个利率的下调也就意味着这个投资者在把银行存款作为一种投资品种选择的时候，他的回报降低了，回报降低他就需要选择新的投资趋向，这一方面，一方面是货币供应量的增加，再一个是投资趋向的转移，这两方面的因素都可以对这个证券市场的价格起到一个支持的作用。
再一个就谈这个利率对市场上的价值的影响，利率水平的降低，一方面意味着整个社会投资的增加，因为我们知道投资是利率的一个反函数，再一个作为这个企业，特别是作为这个上市公司来说，当利率水平降低的时候，就意味着企业的这个融资成本的降低，而融资成本的降低对于这个上市公司业绩的提升提到了一个比较好的波长保障作用，因此当利率降低的时候，这个上市公司的价值进而言之就是证券市场的价值也得到了提升，通过价值和价格这两方面的提升，也就觉得了这个利率水平的降低和这个证券市场的走好具有一个典型的这个相关性。
主持人：总之你觉得如果这个利率下调的话，会增长这个市场的资金供应，然后会提升企业的价值和这个股票的价格。
黄凌：是的，我们可以看一下我们中国证券市场９６年以来这个市政分析，我们知道，就是９６年以来，这个市场上比较大的降息大概经历了７、８次，我们再看看我们９６年以来，以上证指数为例，最高的涨幅现在已经达到了１５０％左右，这样的涨幅应该来说是非常可观的，也就是基本能够映证这种比较好的相关性吧。
主持人：对这个问题程先生有没有补充？
程世永：是这样，我们首先来看一个国外的例子，就是说像格林斯潘在美国，他是最近连续十次宣部降息，很显然，就是刚才我想补充一下这个黄先生他所讲的一个问题，就是说它某种程度上还刺激了消费者的一个消费指数，消费信心，因为利率降低以后，投资者感觉到如果把钱放在银行里以后，价值不是很大，他想拿出来，一个是投资，投资，然后同时还消费，这样的话是对这个消费拉动经济增长这样也是起到一定的一个刺激作用，但是这种作用，它表面上来看，就是说可能立竿见影股市就有反应，但是从中长期来看，它还有一个滞后的一个拖后过程，所以说不能够期望马上就能够看到一个效果。
主持人：好的，接下来是大连的董先生，他打电话来询问说现在的上市公司中，大股东占用上市公司资产的现象是比较普遍的，而且他是很想了解的是，这个大股东到底占用上市公司的资金，他是用了哪一些形式和方法？
程世永：可以说上市公司，就是集团公司对于上市公司，就是它的一个子公司，可以说是采取了很多的办法，根据我们经验来看，不外乎以下几种，一个是关联交易，是通过了一种彼此之间的一种帐目的一个往来，这种资金的不断划拨，起到了一个实际占用的这样一个效果。
另外一个来看，就是一种价值的，怎么说呢，不等价兑换，不等价置换，可能是低卖高买，这也可能是把这个钱慢慢的变到这个母公司那里面去。
主持人：有关联交易，一种方式。
程世永：对，第三种方式就可能担保，因为这种方面我们现在看到的比较多，就是起到了一种，总之就是说上市公司的这个钱，不知不觉当中都跑到母公司那里去了，很多最近上市公司都出现这样一种情况，我估计在以后，可能在这个监管制度下可能会减少一些。
主持人：一位四川的霍先生来信问，年底将至，有很多上市公司在搞资产重组，例如用延长固定资产的折旧年限，大幅度降低坏帐汲提的方式，他就想知道，投资者到底应该怎样看待上市公司在年底搞的这种突击重组。
黄凌：在说这个突击重组之前，我下把这个重组的情况简单说一下，应该来说，我们上市公司搞重组，尤其是在年底之前搞，在最近几年证券市场上是时有发生，也是屡见不鲜的，应该说从这个理论上讲，这个上市公司搞重组应该是一个很严肃的事情，我们在谈这个上市公司突击重组之前，我们要先把这个一部分，就是确确实实重组行为发生在年底的这一部分公司先排除出去，接下来，就是相当一部分公司在年底的这种突击重组是我们今天主要谈的，我觉得，就是刚才您已经提到关于这个延长固定资产，折旧年限，这些都是一些会计手法，这个主要的一些调整这个公司的这个会计策略，它很主要的一个目的，像前几年，主要是说像保住来年的再融资的这个资格，今天这个市场上很突出的一点就是ＳＰ或者是绩差的一些上市公司，它这个年底突击重组的意愿比较强烈，很重要的一个原因，跟这个大规模的，或者说这个比较系统化，自动化的这么一种退市机制的出台有很大的关系，因此我觉得这个尤其是年底将至，这个投资者在选择这个绩差的，或者说这个突击重组的这个上市公司进行投资的时候，你一定要擦亮你的双眼，然后把这个上市公司看得清清楚楚，明明白白。
主持人：您觉得什么是真正意义上的这个重组，真正意义上重组的评判标准是什么？
黄凌：我想在评判这个上市公司是否进行实质性重组，应该有两条希望引起投资者的注意，一个就是控股股东不变，由于现有的主业就是出现了成长性的问题，或者是因为下降，或者是因为成长性比较持平，选择兼营或者是转型，就转向一些成长性比较好的这么一些主业，再一个就是由于这个上市公司经营不善，控股股东有退出意愿，这样的话，而新进的这个控股股东有切实改善上市公司经营业绩的这么一种意愿，这种情况也是一种比较好的实质性重组，应当引起投资者的注意。
主持人：好，感谢两位嘉宾，观众朋友如果您有什么问题的话，您可以通过来信，或者来电，或者是通过发Ｅ－ｍａｉｌ的方式告诉我们，我们将在市场与热线中给您寻找答案，感谢您收看今天的节目，祝您周末愉快，我们下次节目再见。
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