主持人：罗晓芳
嘉 宾：黄 凌 华夏证券研究所分析师
孙祖逊 银河证券研发中心研究员
主持人：关注股市冷暖，探求投资之道。观众朋友你好！欢迎收看《今日证券》。今天是周末，又到了我们集中回答投资者问题的时候了。招商银行股价为何履创新低，中信海直为何选择可转债融资，一系列投资者关心的问题，在今天的节目中将会为你一一解答。请到的两位嘉宾，一位是华夏证券研究所分析师黄凌先生，一位是银河证券研发中心研究员孙祖逊先生，你好！欢迎两位。
主持人：这里有一位观众来信，特别问到招商银行，他说招商银行的市盈率比其它金融股票要低得多，但是为什么股价最近跌得很多，其实关心招商银行的投资者确实很多，因为它的下跌也直接使大盘有这种下挫的负面作用。可以说对大盘有负面影响。孙先生你对此有什么样的看法？
孙祖逊：我觉得对一个上市公司的股票价格来说，决定它的因素很多，就招商银行来说，它主要原因还是由于它流通盘比较大，它的流通盘是１５个亿，目前只上市６个亿，投资者可能对它未来的走势不是特别看好，这是一个很重要的原因，另外一个原因，就是根据国际巴赛尔协议还有人民银行资本公积金的规定，商业银行的资本公积金应该在８％。招商银行我们看到它这次募集的用途主要是用于填充资本公积金。它们用于一些新的项目，所以股价一路盘跌，是很正常的。
主持人：招商银行确实对市场的影响比较大，黄先生你有不同的看法吗？
黄 凌：我想补充两点。第一，招商银行上市的时机不是很好，它是在４月份上市，我们知道今年的市场行情，在３月份有一个快速冲高之后，基本上就是一个盘整的行情，在市场相对比较疲弱的情况下，个股的表现一般也就不足为奇。第二，招商银行的定位跟其它银行股有一个不太一样的地方，就是招商银行它是一个新股，新股存在需要二级市场重新定位的一个过程，换言之，它的历史成本只能是它发行价7.30元，所以其它的银行股可能相对来说，它的市场平均成本相对来说比较高，因此它下跌就不如招商银行那么明显。
主持人：其实这位投资人最关心是这种惯性下跌还会不会持续，能否给他一个建议呢？
黄 凌：我觉得对于这种经营比较稳健的商业银行来说，招商银行在目前这个价位以下继续下跌的话，具有投资价值。
主持人：接下来有一位观众，他在中信海直最近发布的公告中发现要发行可转债，所以他问到中信海直选择可转债，为什么它不选择增发。就此问题我们采访了公司董事会秘书。来看一下。
记者：这次中信海直发行可转债投资项目是什么呢？
中信海直股份有限公司董事会秘书 姚 旗
“投资项目是陆上通用航空，我们这次发行规模不超过７个亿，主要用于购置６架通用航空公司的飞机，其中包括２架固定翼的公务机，还有４架直升机。我们之所以选择可转债，因为可转债对我国资本市场来说，是个新的金融品种，对上市公司来说，既增加了动力，首先它是个债，它不存在扩张资本的问题，也不稀释收益，有利于上市公司业绩提高，但同时它又给上市公司增加了压力。”
那这个转债期是多少呢？
中信海直股份有限公司董事会秘书 姚 旗
“我们的可转债期限设置为５年，这是证监会规定的最长期限，证监会规定上限３～５年，我们考虑到给投资者大的选择机会，选择５年，在发债６个月以后，投资者就可以随时来决定转换成股票。”
主持人：说到可转债。投资人也非常关心，到底什么样的公司，具备什么样的条件才可以发行可转债，黄先生？
黄 凌：发行可转债，它和增发、配股一样，都是企业再融资的一种方式，从目前我们国家的规定来看，主要从以下三个方面对企业发行可转债进行约束。第一，盈利方面的一个要求，这个条件目前来看还是要比增发和配股严格，我们要求上市公司在过去３年净资产收益率都必须要高于10%。第二，债务规模方面的一个要求，我们现在规定上市公司的资产负债率不能超过70%，现存的债务余额也不能超过40%。第三，利息支付方面的要求，比如上市公司过去３年的利润是不是能够支付利息，比如在过去一年它是不是有现金分红等等，主要是上述３个方面的内容。
主持人：有一位天津的王先生来电话，他说现在股票账户即将从６月１日起施行实名制，这是既储蓄实名制之后又一举措，是否会抑制机构大户对股票的操作。
孙祖逊：我认为施行股票实名制，肯定得让市场违规操作，对一些机构大户进行操纵股价是有一定的抑制作用的，但是实行这个举措应该考虑到它给市场所带来的认同。
主持人：你觉得短期对市场的活跃没有好处，是吗？但是长期应该这样做？
孙祖逊：从长期来看，一定要这要做。
主持人：黄先生有没有补充？
黄 凌：从６月１日即将推出的这个实名制，实际上是源于证券登记结算公司在《证券管理规则》中的若干规定，我在这里补充一点，这个实名制实际上指的是开户的实名制，距离我们以后规范市场上所需要的这种交易的实名制，可能也还是有一定的差距的，这个政策的出台，我想提醒投资者，可能管理层的意图更多意义上，它是指在作为新股二级市场配售政策的一个补充，或者说是一个配套的措施，并没有涉及以往。我们可以看到在６月１日以后开户可能要施行实名制，是这样的。
主持人：对过去基本上可以既往不咎？
黄 凌：目前来看，没有看出要对以往账户进行大规模清理或者整顿。
主持人：来看下一个问题。有一位哈尔滨的陈女士，她非常关心可转债，她在前不久认购了发行的阳光转债，但是没有想到上市当天就跌破发行价，所以她就问长期持有可转债会否有风险？黄先生解答一下？
黄 凌：关于这个阳光转债，我想哈尔滨的陈女士她可能问的时间比较早，她没有注意到在这个礼拜，当市场出现下跌的时候，阳光转债实际上表现是非常好的。
主持人：领涨了４天。
黄 凌：基本上可以这么讲。谈到可转债的投资价值，我就想谈一谈尤其是在二级市场配售大规模出台的背景下，现在一级市场上原来有大量申购无风险，靠申购来获取无风险收益的资金，实际上可转债是一个很好的投资品种，就拿阳光可转债来说，实际上第一个它有很稳定的收益，每年有1%，上市也只有一年。第二个它还可以获取转股收益，转股收益在转股期内好像是在２００３年４月１６日到２００５年４月１６日，有两年的期限，只要市场在这个期限内能够出现有利于股价上涨的波动，实际上持有可转债也是有可能获得潜在的收益。因此我觉得在现在这个市场上，可转债作为一种规模比较小的投资品种，尤其是对大资金来说，我觉得是具有相当的投资价值。
主持人：它的风险是不是介于股票和债券之间呢？可以这样讲吗？
黄 凌：应该可以这样讲。
主持人：下一个问题是南京的于先生问到的，他说他算了一下目前深市比沪市的市盈率要高出了一倍，他问为什么会出现这种现象？我请孙先生解释一下。
孙祖逊：我觉得这个问题是这样，从去年来看，深沪两市的上市公司业绩有一定的下滑。就市盈率来说，上海由于继续可以发新股，而深市这边由于去年开始停止了发新股，而新股我们知道一般都是２０倍市盈率上市，它从总体上把沪市的市盈率拉下，面深圳由于停发了新股，自然市盈率要比上海市盈率高。
主持人：关键是发行的一个问题，非常简单的一个道理。还有一位济南的高先生他发来电子邮件问发行新股、增发和配股都设有发行区间，一般的成交价都是上限，当初干脆就设一个单一的发行价格算了，为什么还要设一个区间。黄先生帮我们回答一下吧。
黄 凌：我发现今天关注新股、增发、配股以及可转债问题的观众特别多，可能跟本周市场闻增则跌，有很大的关系。我想分两个方面来讲，首先从新股发行与上限价格成交这个问题来谈一下，实际上，之所以现在新股发行基本上都是以上限价格成交，很大程度上由于一、二级市场之间存在着巨大的利差，而新股发行基本上现在还存在市盈率方面的约束，发行公司或主承销人不自觉地把这个发行价控制在２０倍市盈率以内，同时它设立这个价值区间主要是给市场的机构投资有一个寻价的空间，体现市场化这一发行方式。从增发和配股的情况来看，我觉得这个投资者可能就观察得不够仔细了，实际上配股现在采用价格区间的情况很少，基本上都是单一价格施行配股，比如最近公告秦康发展，它就是单一价格的一个例子。从增发情况来看，跟这个投资者观察到的现象，也不太一致，增发的情况现在基本上还是取决于市场环境，从最近的市场表现来看，由于这个市场环境不是很好，基本上市场寻价的结果都不是以上限价格成交，所以说观察到的这个现象可能还是有所出入的，我举一个例子，最近增发的中信国安，就不是这个样的。
主持人：感谢两位嘉宾。观众朋友，希望我们的回答能为你的投资带来帮助。非常感谢你收看我们的节目，下次节目再见。
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