主持人：李 楠
嘉宾： 陈 东 中国银河证券研究中心副主任
王志伟 北京大学经济学院教授
主持人：从1月15日第一份年报亮相至今，两市已有3家公司的年报闪亮登场。加之最近几天大势跌宕起伏的变化，投资者在仔细研读新年报的同时，都将直面一个新的问题，那就是传统的价值中枢是否面临着挑战，新的赢利模式又将如何崛起呢？为此我们今天的特别关注将和您一起透过年报看市场。
主持人：年报是上市公司交给投资者的作业，而投资者的作业是如何从中寻找投资价值。今年新的投资作业应该从哪里做起呢？好，首先我们邀请两位嘉宾入场，一位是北京大学经济学院教授王志伟博士，你好。另外一位是中国银河证券研究中心副主任陈东先生，你好。欢迎两位。
主持人:首先请我们嘉宾介绍一下，到目前为止两市有关公布年报的情况。
陈 东：截止到今天为止，只有赣粤高速等三家上市公司公布了年报，年报业绩还不错。还有100家上市公司公布预先公告，其中有19家预警，也就是说它的业绩将出现大幅的下降；有53家预亏；有43家预计将会扭亏为盈，还有10家公告是因为会计制度等原因所以造成上市公司的业绩出现异动，目前还不能确定是正面还是负面影响。
主持人：投资者能够从中捕捉到一些什么样的信息呢？
陈 东：从刚才的上市公司的预先公告来看，我有一种感觉，就是说今年上市公司的业绩可能不会象市场上所预期的那么悲观、糟糕。因为刚才我念的数据里面有72家公司是预亏或者是预计的它的业绩将出现大幅度的下降，但是同时有75家上市公司是预计它的业绩将扭亏为盈或者业绩将出现大幅度的增长。所以从这个角度来看的话，2001年的上市公司的业绩可能不象我们预期的那么糟糕，可能会与去年差不多。略有下降而已。
主持人：实际上这也有利于投资者信心的恢复。我想问一下王先生你有什么样的补充呢？
王志伟：我认为年报它反映上市公司的情况，投资者应该稍微作一点鉴别，包括这个盈利的公司它本身盈利成份在内，同时也不能排除一家上市公司可能它正在经营一个主业，同时还有一些其它的项目。这样的话，如果是它的主业盈利了，我们说通过上市公司年报来反映它的情况。如果说是其它公司来支撑它的业绩，这个情况可能就要打一点折扣。另外一个上市公司它业绩的好坏，也要受到市场波动的影响，在整个市场大势往下走的情况下，即使有的上市公司业绩比较好，但是它会跟着这个大势往下跌。所以在这种情况下，我们去看上市公司年报的时候，去看它的盈利还是去看它的亏损，这里面还是要稍微加一点鉴别。
主持人：实际上对最近的走势，有很多业内人士都认为是一个非常关键的阶段，而且大家也非常的关注，我想问一下，这种表现是不是和上市公司的年报有一个内在联系，或者说今后的走势也会受到这些因素的影响？
陈 东：股价和最近的行情联系是比较明显的，刚才提到的这些业绩预警或者预亏的上市公司，他们股价在前段是连连下跌，甚至在不反弹的时候，也没有太好的表现。那么那些预计要大幅度增长的，以及扭亏为盈的上市公司，他们的股价前一阶段，在下跌得厉害的时候，他们的抗跌性还是很明显的。在昨天开始的反弹行情里面，他们的反弹力度以及股价的表现都是优于大盘的。应该来讲这些上市公司的业绩能够逐渐的、充分的反映到股价上面去。
主持人：实际上我们从年报当中包括他们在市场中的表现，已经看到有一个明显的分化了，那造成这种分化的因素是什么呢？
陈 东：我个人认为，还是投资理念以及投资盈利模式发生了根本性的变化，从以前不关心上市公司的业绩到现在关心上市公司的业绩，并且这个股价能反映上市公司的基本面，这个因素在发挥着作用。
王志伟：我补充一句，我很赞成陈东先生这个观点。这么多年的股市行情当中，大多数的投资者基本上都属于投机操作，他的理念都是属于短期操作，那么分化，可能体现出目前开始出现了一个转变的苗头。
主持人：实际上也是受投资者投资理念转变的一个影响，那我想问，现在是我们国家加入WTO的第一年，有些人觉得全球经济不景气，势必也会对我国经济造成较大的影响。在这样一个大的背景下，你觉得哪些行业还会保持比较高的增长速度呢？
王志伟：从总的方面来说，中国今年的经济增长可能说其中更多的是靠我们内需来拉动。那么世界经济的景气，它主要是通过对外贸易和相关一些方面对我们国内经济产生的影响。但是从今年的情况来看，我觉得世界经济也可能不会象想像的那么糟。在这样的情况下，对外贸易方面对我们国内相关一些行业的影响可能还是比较大的。比如说我们原来提到加入WTO之前，有一些行业受到国外一些配额的限制等等，那么现在加入WTO之后，可能会有一些改观，但这个改观又不会马上出现。另一个就是说我们国内有一些行业进口的原料成本等等，它会受到世界行情和世界变化的影响，比如包括汇率，包括一些原材料的成品价格等等。那么在这些方面可能会受到世界经济波动情况的影响比较大，但是我想从中国的情况来看，总体的行业应该说在对外贸易方面还是比较稳定的，可能是消费品，必须品这方面相对稳定。另一方面我们的出口需要价格弹性比较小的产品，波动可能比较小，比较平稳，恰恰是价格弹性比较大的，这方面世界经济这一年，基本上可以说它恢复的这种幅度不会太大，甚至能不能恢复还是一个问题。在这样一种情况下，对这些行业我们不可能期望它有太大的变化。所以中央作出决策说今年还是要把重点放在加强内需上，这是对的。从我们内需讲，现在一个是我们的消费品，我们的消费品行业，再一个就是汽车也开始显现一些苗头，这样一些自助型的产业，以及包括我们国家投资的大工程项目，都会支撑我们的建筑行业、建材行业、钢铁行业，以及有关行业的发展。所以应该说，我们还是要有一个相对平稳的略有增长的一个状况。但是由于各个行业的不同，我们就不是很好预测了。
主持人：您刚才说的这些行业，就是发展相对比较稳定的一些行业，那对于投资者来讲，如果比较关注这些行业，应该从哪些方面去看他们的这个年报，然后判断出是不是具有投资价值，应该有一个什么样的投资方式、投资理念？
王志伟：我个人认为是这样的，作为一个投资者，真正的一个理性投资者，他不仅仅只是关注年报，他同时要了解整个宏观的大势，了解国际经济的状况、国内经济的状况，以及国家在这一个年度里将要出台什么政策方针。在这样一个背景之下，再来看行业，看他所打算投资和已经投资的这些企业和行业，这时可能对他的判断会更好一点。如果把这个都丢开，就纯粹是一个传统的炒作，就是跟行情、跟风，它上你就跟着上，它下你跟着下，到最后吃亏的是自己。
主持人：对一个大的氛围有一个了解，我想投资者在看年报的时候究竟应该怎么看，看哪几个地方是最关键、最重要的部分，陈东先生能为能给我们一些建议？
陈 东：我想投资者以前很多是不看年报的，不看上市公司公布的业绩，每股收益多少，增长多少，大致看一下就行了。但是从今年开始，我觉得年报还是值得投资者去读的，我想首先要看三点。第一点，要看它的资产状况。因为2000年是新的《企业会计制度准则》实施的第一年，新的《会计制度》里面除了原有的旧的思想计题以外，还有固定资产的新的计题，另外还有对债务重组、资产置换的收益不能记入当年损益，必须是记入资本公积等等，这些因素使得现在上市公司做假账，操作利润难度增大了，也就是说现在上市公司的水分也慢慢被挤掉了。这样水分减少了，投资者在看的时候会发现经过这些新的会计制度，八项计题以后，对上市公司的资产创造和盈利创造会慢慢露出真实面目。第二要看它有没有新的利润增长点，比如说这个上市公司它募集资金募集投的这个项目是否投产了，投产了有没有象它招股说明书那样的产生效益。另外哪些是它的经常性损益，哪些是它非经常性的，一定要看清。第三要注意风险，如投资者很关心的上市公司中报披露的时候就有200多家上市公司有委托理财行为。委托理财的数量还不小，那么大家要看一下，它委托理财的资金到底有没有收回，还是连收益也收回来了，有没有造成损失。另外这个上市公司担保的事项有没有披露，披露出来了，有没有官司，有没有诉讼等等这都是很关键的原因。今年看年报有一个新的现象值得跟投资者说一下，就是说昨天深沪两个交易所公布了上市公司年报披露的预定时间，比如说哪家上市公司什么时间披露年报，它都把这个表都打出来了，所以大家看年报的时候可能根据这个表，就是说有个预期，到那天你可能持有这个上市公司的股票，持有股票的上市公司的年报出来了，大家可以去研读一下。
王志伟：我很赞同陈先生刚才的这个分析。但是我觉得看上市公司盈利状况的时候，一定要注意非经常性的因素，因为年报毕竟是作为全年一个总结拿出来的，实际上它这个企业的业绩怎么样，和它这些非经常性因素可能都混在一起，使得在年报里面，你必须仔细鉴别，才可能分清楚哪些是这个企业实际的业绩，哪些是由于其它的一些非经常性因素造成的影响，这样可能对投资者选择一些股票，作出它的调整决策可能更有好处。
主持人：我想问一下，投资者在投资行为方面，究竟应该怎么样来适应这种市场，适应现在投资理念的一个变化呢？
陈 东：我觉得是这样的，投资者一定要好好的去阅读上市公司年报，根据上市公司的基本面作出投资决策，在目前这个反弹行情里面，我们看到在昨天所有股票都在涨，但是我觉得投资一定要注意，在大盘反弹的初期，普涨的时候，一定不要对一些问题股、绩差股、预亏股，抱任何幻想，一定要把这些股票抛出或者换出，一定要换成上市公司基本面良好，有业绩支撑而且有一定成长性的上市公司股票。这样才能在今后的市场操作中增加胜算，减少风险。
王志伟：我认为陈先生讲的这个投资方式的改变，只是一个开头，事实上，股票市场里面不可能说所有的人都去赚钱，所以我们应该很平和的去看各种情况，很可能现在大多数人仍然在进行市场炒作，只有其中一部分人更多的关注上市公司基本面。
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