主持人：李 楠
嘉 宾：陈仕华 天相投资顾问有限公司副总裁
李建国 富国基金管理有限公司总经理
主持人：关注股市冷暖，探求投资之道。观众朋友你好！欢迎收看《今日证券》。基金上季度投资组合已经公布完毕，基金下半年会有什么新的动向呢？今天的《基金地带》将会为你进行详细的分析，请到的两位嘉宾，一位是富国基金管理有限公司总经理李建国先生，你好！一位是天相投资顾问有限公司副总裁陈仕华先生，你好！欢迎两位来到我们演播室！
主持人：在开始今天的话题之前，先请陈先生给我们分析一下上周的基金净值变化表现？
陈仕华：上周上证指数上涨了0.92%，深证指数上涨0.63%，基金的表现没有指数好，平均只上涨了0.09%，我觉得主要是跟基金重仓股的活跃有很大的关系，我们根据基金最近公布的基金重仓股构建了一个指标，发现它7月份以来，下跌了2.25%，跌幅比较大，另外一个我们看到基金二级市场价格是下跌了0.12%，这主要也是一些前期溢价幅度比较高的小盘基金在上周下跌的幅度比较大。
主持人：基金刚刚公布了第二季度的投资组合，从它们投资组合来看，呈现出一种什么样的特点呢？
陈仕华：从公布的投资组合来看，正如大家所预料的，基金持股比例是大幅度的增加，从一季度的平均50%增加到63%，增长了13%。开放式基金相对来说是谨慎一点，平均持仓比重只有48%左右，而同时基金的投资更加分散，持股集中度从50%下降到41%左右，更加分散。但是它在一些行业的看法上基本上还没有什么太大的变化，同时我们也注意到它的基金重仓股放得比较多，有50%左右是新面孔，放股的比例，力度相当大。同时我们注意到在6月24日公布了停止国有股减持政策之后一周，我们看到很多基金净值表现其实是与市场相差很远的，这说明基金加仓的时候成本都比较高。都是在政策公布之后加的仓，我们看到在中国它现在是一个政策市，资产配置一定要根据政策去做调整，在这个政策市下你怎么去资产配置，怎么样才能提前来把握这个。我觉得现在的基金公司在这方面相对的比较弱一点，我觉得这也是我们基金公司下一步应当研究的一个问题。
主持人：在6月24日行情之前，实际上许多基金仓位是很轻的，但是在这个利好消息出来之后，很多基金就建仓，我们感觉基金面对这样一个政策市，实际上表现来讲比较被动，你作为基金管理人你认为基金只能是跟着政策走，还是说也能够变被动为主动，能够先别人一步呢？
李建国：你这个问题提得很好！这个问题也是我们近一段时间内，也是一直在思考和反思的一个问题。为什么这样说呢？客观来讲，从富国目前管理的4只封闭式基金来看，我们今年整个从截止到6月底的情况来看，整个净值排名相对比较靠后，我们就在反思和总结这个原因，为什么靠后？什么原因造成的？我想针对这个问题结合我们现在这个市场，我想谈三个想法，首先从97年11月14日国务院颁布《基金管理暂行条例》，当时《条例》规定，一只基金持有股票和债券的比例不能低于总资产的80%，持有股票的比例也不能高于总资产的80%。其中债券的比例不能低于总资产的20%，所以从这样一个《条例》的规定来看，实际上也就设定了目前国内的一些证券投资基金，无论是封闭式还是开放式基金，实际上它都是一种资产配置基金，你要股票、债券和现金之间一种资产的合理配置。特别在这种资产配置类基金的情况下，股票仓位的配置就显得非常的重要了，我想这是第一点。第二点，中国的股票市场从12年发展情况来看，实际上中国的股票市场是一个多头市场，它也没有做空的机制，基金实际上也是一个多头产品，它只有在这个市场进行做多。所以在一个多头市场上管理一个多头产品，我们现在也理解到，作为一只基金的运作而言，保持一个适当的基础仓位显得非常重要。第三点，我们以往对股票仓位的调整，都是建立在对中短期市场走势的判断和对政策变动，政策信息的判断上，实际上这两个因素都具有不确定性。因此我们现在理解要想管理好这只基金、要想控制好、要想做好这种资产配置，要想控制好这个股票的仓位，首先就是要保持一定的基础仓位。
主持人：这个基础仓位大概是多少比较合适？
李建国：我个人理解来讲，我觉得起码50%。其次把股票调整到一个相对可以确定的因素上来，不用不确定因素来判断这个市场来做投资决策和投资策略。而是反过来把它做在一个确定因素上去判断。比如说市场的平均市盈率，上市公司的市盈率、市净率，上市公司股票市值系数等等这些因素，然后再来结合政策面变动，由此来确定股票市场和上市公司应该在什么样的一个点位，什么样一个股票的价格、价位，来确定它是投资区还是投机区等等。根据这样一种判断来制定投资策略，调整股票仓位。在这种情况下，我想也许能够比较主动的来制定投资策略，而不单单是凭着对政策的判断，对市场的走势而被动的调整仓位。
主持人：进入7月份以来，市场一直是处于缩量调整状态，尤其是昨天是跌幅达到了6月24日以来最大的一天，面对这样一个调整状态，基金仓位是不是发生了一个相应变化呢？
陈仕华：我认为在前一段时间是处在一个等待的过程，等待新的政策出来，在等待的过程当中，市场调整，我觉得基金经理对市场看好，可能会产生一定的分歧，可能会有减仓的一个行为，从我们自己做的以前给大家介绍的散点图的方式来看，我们可以发现有部分基金确实有减仓的动作。
主持人：看来大家对市场的看法并不一致。我们也注意到富国在6月24日行情以来，增仓的力度是感觉大的，最高时达到28.5%，你作为基金管理者，你认为针对市场目前出现的这种调整的态势是不是在投资策略上也要发生相应的一个变化？
李建国：我想至少现在没有改变，从股票市场来看，刚才我们也谈到，中国的股票市场它是一个多头市场，所以从长期来看，整个股票市场的走势它应该说是一个不断上涨过程调整的市场，为什么这样说？我记得在90年12月29日，上海证券交易所成立的时候，当时我们设立了一个上证综合指数是以100为基点。从100开始起步，走到今天到了1700点，当然这过程中还达到过2000多点。这中间股票市场运行的这12年当中，它实际上也是不断上涨调整这样一个过程。就拿一个成熟市场，美国市场来看，道·琼斯指数也是这样，我记得道·琼斯指数在82年的时候，也就1000点，走到2000年，运行了18年，达到10000点，从这个意义上来讲，从长期来看，中国的股票市场应该还是一个向好、一个看好、一个不断在上涨当中、不断调整的这样一个市场。
主持人：看来李先生是抱着一个非常乐观的态度来看待后市。我想问一下陈先生，从目前各个基金持股结构和它们的仓位表现来看，你认为在今后一段时间什么样的基金它的业绩会比较好？
陈仕华：我们从公布的投资组合来看，基金公司它在行业之间的区别不是特别大，然后在一些重仓股我们看到它持有的很多都是重叠的，一些个股它差别好像都不是特别大，我觉得它下一步其实就取决于这次加仓的成本，如果你是高位加仓，现在看起来是很被动，特别是在股票市场做调整的时候，心理上受不了，做得非常被动，所以我觉得下一步有潜力的基金，加仓成本比较低的基金，投资者可以从6月24日那一周的净值表现里面可以分析出来。
主持人：就是说基金本身对投资理念更加理性，不是很盲目的那一种？
陈仕华：对。
主持人：想问一下李先生，富国不久就要发行第6只开放式基金了，那么投资者对这只开放式基金的关注主要是集中在两点。一个是业绩，另外对开放基金销售也是比较关注，你对这两个问题怎么看？
李建国：开放式基金和封闭式基金相比较而言，我觉得首先这两个产品存在有两个指令，一个指令对投资者而言，它是一个由投机向投资的一个转变，为什么这样讲呢？因为封闭式基金它是在交易所挂牌上市，这种产品必然会面对这样一个事实，它净资产价格和它在股票市场供求关系形成价格的差异，这样就容易形成一个由供求因素所导致的，这种差异就造成投机性的产生；另外一个指令我理解从基金管理人而言，他面临一个营销理念的转变，封闭式基金的销售，实际上它就是在发行期之内，一次性的一种营销宣传服务，而开放式基金不是这样，它不仅要在发行期面临着营销服务的问题，它更重要的是从它运作开始，它将长期面临一种持续的、长期的一种营销和服务。我想这是封闭式和开放式这两个不同基金产品的一个区别，而对开放式基金而言，我想首先业绩是基础，从前3只开放式基金情况来看，截止到今年6月28日，前3只开放式基金净值增长率都有很大提高，最低的一只也有7.2%，高的到10.2%，而且它与同期的封闭式基金运作而言，情况要好许多。这3只开放式基金分别都实施了中期分红，分红都在0.022~0.027之间，这个收益不仅要比同期的封闭基金运作要好，同时它收益也高于同期国债和银行储蓄存款收益。
主持人：富国即将发行的这第6只开放式基金叫做富国动态平衡开放式基金，你能不能给我们投资者解释一下所谓的动态平衡是一种什么样的概念？
李建国：各家基金管理公司在推出开放式基金的时候，在基金的命名上都下过一翻功夫，从富国来讲，为什么把它定义为一种富国动态平衡开放式基金，主要是想给投资者一种更明确更直观的理解。实际上动态平衡开放式基金主要反应在两个层次上，一个就是平衡，它首先体现了一种基金的投资风格，就是追求风险和收益的平衡。其次动态主要体现了一种积极性的管理，还要主动进行管理，体现主动性管理。这主要包括两层含义，一个就是资产配置的变化，基金管理人可以根据对市场走势预测和对股票市场、债券市场风险性、收益性大小的判断来主动的调整基金资产中股票和债券资产的比例，然后求得基金资产在股票和债券市场达到风险和收益的一个最佳的平衡。第二个就是持股结构的变化，基金管理人可以根据对市场走势的预测，来主动调整股票市场中成长型股票和价值型股票投资理念，在投资良好成长性上市公司的同时，也兼顾收益稳定的价值型上市公司，从而使得投资者在承受相对较小的风险情况之下，还有可能获得较高收益。
主持人：感谢两位嘉宾给我们进行的投资分析！感谢观众朋友收看我们今天的节目，我们明天22:05再见！
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