主持人：罗晓芳
嘉宾： 清 议 中国国情与发展研究所研究员
主持人：欢迎收看《今日证券》，上市公司的盈利能力是衡量一家上市公司发展前景的重要指标，怎样能够透过年报看到上市公司真实的盈利能力呢？今天为你请到的嘉宾是年报专家清议先生。你好！清议先生。
清 议：你好！
主持人：已经有267家上市公司公布了年报，从已经公布的年报中，我们能够总结出就是上市公司在盈利能力方面有哪些新的特点呢？
清 议：今年的年报来看，应该说是有两个特点，一个特点就是今年的盈利的水分，利润表的水分要比以前减少了；其中的原因一个就是资产的减值范围由过去的4项改为8项，大家过去可能没有注意到，就是利润表中的影响利润的因素不单纯是上市公司它进行主营业务产生的这种；另外一方面还有很大一块就是由于经济周期的波动使得你的资产的价值发生了上升或者缩水的情况，这个情况就是要我们从公允的角度看，要反映到利润表当中，过去的情况就是这块较少的反映在里面，形成利润水分比较大的情况，今年这个情况要比以前、要比以往要好多了；另外还有一个情况，就是关于我们这个所得税或者类似补贴的情况要比去年要有所减少，比如说它由于今年的所得税决定了纳税，虽然它的业绩比去年每股收益在减少，但是比以前更真实。除了这个以外，就是说跟这个有关系的一点。另外一个特点就是年报的业绩信息和宏观经济走势的信息，它的对称性比以往要增强了。因为过去有这样一种情况，由于我们有经常和非经常性的损益存在，由于我们有大量补贴的时候或类似的情况，使得尽管宏观形式不好，行业形式不好，可是上市公司个个盈利，这个就形成一个信息不对称的问题。而这个股票投资来讲，股票市场信息的对称性与否，是衡量它是不是有益的很重要的一个因素，所以从这个来看的话，应该说今年上市公司的年报确实比往年有很大的进步。
主持人：你刚才讲，上市公司这个信息更加的真实，损失的成份减少了，一些额外的优惠政策相应的减少了。
清 议：减少了。
主持人：更加体现它自身的竞争能力了，再有一点，就是它和它整个宏观经济环境，它是能够更好的体现宏观的这个大的气候和特征。
清 议：对。比如我们举一例子，象去年全球的石油价格油价大幅度的下挫，相对来说，对石油类的上市公司包括石化类公司对业绩的影响，大家已经很多明白。这种情况其它的行业比如钢铁、纺织也都有这个体现。这一点对于投资者把握今后的上市公司的走势，应该说有很大的帮助。
主持人：我们看到有些石化公司已经公布了它的业绩已经体现了宏观的东西，有些公司有负面影响。
清 议：应该说去年由于油价下跌。对于石油类、石化类的公司影响应该都有负面的。
主持人：我们上市公司的盈利也是大家最为熟悉和关心的一个指标，就是每股收益，但是我们看到有很多的上市公司年末的收益不及年中的表现那么理想，对此我想请你举例说一下，对这样的公司投资者应该怎样客观来评判它的盈利呢？
清 议：我们谈的一个上市公司的盈利是在一个假设持续经营这个假设进行的，信息披露实际上也是在这样一个假设下进行，年报本身有一个缺陷，年报披露至少还有一个缺陷，是什么呢？提供的就是全年过去一年的盈利能力状况，我们可以通过中报了解到，过去一年的上半年它的盈利状况是什么样的，但是下半年的盈利状况报表并没有直观的把它表示出来。但是从会计报表对投资者决策的重要性来讲，应该是最近的六个月，或者下半年信息要比上半年信息更重要。因为有可以在下半年它的业绩出现了一个拐点，就是它发生一个本质性的变化，原来是增长，突然之间变成下降，原来是盈利突然之间变成亏损，这个情况应该说投资者非常非常关注的。我们举这样一个例子，比如象安彩高科。它中报的时候净利润规模是2.02亿，全年的年度净利润是变成1.47亿，就是比中报的净利润要减少了0.5亿，实际上这就是在下半年发生的亏损。
主持人：有没有分析它的一个实在的原因是什么呢？
清 议：这个原因实际上跟中国的状况，中国彩管行业状况有很大关系。因为过去整个彩电，整机这一块生产过剩，但是彩管还不至于生产过剩，后来随着我们的市场开放，引入了一些大工的海外的公司、跨国公司的竞争力。这个对它的影响都是负面的。
主持人：也许有人会觉得清议先生你太苛刻了，因为上市公司在长跑，如果我们以半年来讲的话，他觉得如果这半年收益不佳的话，是可以理解的。对此你怎么看？这可能并不代表它出现实质性的拐点？
清 议：应该说以前存在实质性和非实质性的问题。它是一个承诺的问题，就是如果一个行业由买方市场到卖方市场应该实质性的变化，而且就是说有盈利到亏损它也是一个实质性的变化。
主持人：但是如果我们看它可持续盈利能力，是不是还要在观察一段时间或者再给它几年时间。
清 议：因为这个PT、ST也有三年时间，是吧。
主持人：好的，其实还有一个问题，投资者也非常关注，就是这个净资产收益率。到底在衡量上市公司的实质盈利能力方面担当一个什么样的决策？
清 议：我想谈这样一个问题，就是说99年的时候，有一家上市公司净资产收益率排名第一，净资产收益高达99%，接近100%，这家公司叫深东华，到了第二年，它就变成一个巨额的亏损公司，这里面实际上我们要注意的一点就是净资产收益率这个指标的本身它取决于两个方面，一个方面就是净值、另一方面就是它的净资产。如果一家公司在它资产的比重间，股东权益、净资产变小的话，尽管它可以创造一些能源，就是净利润不是很高的净利润。但是由于它分母过小，它得数是很高的，但这里有一个问题在哪里呢？如果一家公司股东权益很低，也就说明了它的负债率很高。高负债无论是在最亚洲金融危机，还是在以往一些竞争波动当中，一些风险当中，包括美国30年代的危机的当中，这种过度的负债是企业由盈利变亏损最终导致破产一个很重要的因素，所以我们说在关注净资产收益的同时，可能还要关注其它的指标，最近有这样一个情况，就是美林证券它调整它上市公司的指标，其中它在关注资本收益也就是我们讲的收益的同时又关注一个资产收益率。资产收益率或者叫主资产收益率，我举个例子，就是今年的深发展，它的净资产收益率大概是16亿元，另外同样是一家上市公司叫中兴通信，它的净资产收益率只有14点几亿，就是这个差距按照这个指标来衡量，深发展比ST中兴通信还要好，实际情况中发展的利润只有3000多一点，而中兴通信它的净利润达到5——5.2亿以上，如果我们要换成总资产收益率来衡量，情况刚好相反；也就是说中兴通信它的总资产收益率达到了6%点几，而ST深发展它的净资产利润只有4%点几。如果我们把1000家上市公司要排名的话，这两个百分点中间这个差距中间可能要有1——200家公司，所以差距还是很大的，所以我们要善于看指标，不要唯指标而论公司的盈利。
主持人：所以在衡量公司净资产收益率的时候，要特别的仔细的研究一下它这个分母的构成。
清 议：对。是这样的。
主持人：它这个分母是怎么样算出来的。要做一个计算。
清 议：至少我们能做这样一个总结。净资产收益率它虽然重要，但它不是一个越高越好的指标，而总资产收益率可能情况就不一样了，它们绝对值越高，说明公司情况越好。
主持人：好的，实际在评议上市公司的实际的盈利能力的时候，我们还可以关注很多的细节，你觉得哪些细节是特别需要我们去看呢？
清 议：我非常赞同你的观点，有句话叫魔鬼总在细节当中，我们今天谈一个问题，细节问题，就是固定资产的回报率这样一个指标，背景是这样的，就是上市公司很多是经过国有企业甚至是困难国有企业剥离资产才上市，比如象有一企业它前年的固定资产回报率高达37%。去年在收获了一个大股东的中板厂之后，这个指标就下降到了7%，资产管理还是有问题。另外一家我们注意到就是宝钢股份，它在这一板块是很有竞争能力的，它的固定资产的回报率只有12%，所以通过这点我们就可以判断一个风险，就是资产的完整性风险。
主持人：你认为什么样的资产才是一个完整的？
清 议：应该是从出钢到钢材这样的完整性。
主持人：好，感谢清议先生。观众朋友，希望我们今天的透析上市公司盈利能够帮助你在举例说明之中，窥一斑而见全貌。感谢你收看今天的节目，不要忘了我们明天的播出时间是23：05。希望你不要错过我们的节目，好，我们明天再见！
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