 主持人：罗晓芳
嘉宾： 杨红桥 大通证券研发中心副总经理
清 议 中国国情与发展研究所的研究员
主持人：2002年的半年度报告的披露期还剩最后的三天，截止到今天为止已经有1172家上市公司公布了半年度报告，占上市公司总数的98%，今年的半年度报告呈现哪些特点呢？下半年又有哪些行业值得重点关注呢？欢迎收看《今日证券》 。来介绍两位嘉宾，一位是来自中国国情与发展研究所的研究员清议先生，你好，一位是大通证券研发中心副总经理杨红桥先生，你好，欢迎两位。
主持人：自7月9日升华拜克公布了沪深两市第一份半年度报告以来。到今天为止已经有1172家上市公司公布了半年度报告，占到上市公司总数的98%，我们也做了一个统计，但由于统计的数据上比较复杂的，所以我们的统计数据截止到昨天，一起来看一下统计结果。
在已披露中报的1151家上市公司中，净利润已由去年同期 518.82亿元下降到今天的428.06亿元，同比下降了17.49%，每股收益也由0.1038元下降到期0.0816元，同比下降21.39%，但是与去年下半年相比，主营业务收入和主营业务利润却分别增长了102%和125%。
主持人：从以上两组数据可以看出，上市公司的净利润和每股收益与去年同期相比是有所下降的，但是与去年下半年相比主营业务收入和主营业务利润却是大幅度的上涨，业内人士又是如何看待的呢？我们一起来看看记者的采访。
齐 亮（华夏证券研究发展部总经理）：今年的中期报告体现出这样两个特征，第一个是在主营业务收入出现较大增长的同时，公司平均利润、净利润出现了较大幅度的下降，这说明公司的管理费用出现了较大幅度上升，第二个特征就是传统产业业绩相对比较好，例煤炭、金融、化学制药、机械等等行业。如煤炭行业还有机械行业净利润增长在20%以上，化学制药也在10%以上，传统产业业绩增长也应该是投资者在下半年继续关注的一个热点。
李讯雷（国泰君安证券股份有限公司研究所所长）：今年中报体现这个特点，就是上市公司的主营业务收入、主营业务利润和营业利润具有不同程度提高。同时也发现企业营业费用、企业一些费用有不同程度提高，这也是导致净利润下降的一个因素之一，同时所得税税率调整和投资收益下降，也是导致净利润下降的一个重要方面。
主持人：两位证券交易所的所长不约而同的提到了今年半年报的一个重要特点，就是上市公司的主营业务收入和主营业务利润增加了，但是净利润却是下滑了，对这两个增加一个下滑我想请清议先生能不能给我们解释一下原因何在？
清 议：目前是一个比较流行的观点，认为主营利润的增涨和主营业务利润，通常叫毛利的增长，就意味着上市公司主营业务盈利能力的增长，实际上这个观点是错误的，为什么这么讲？因为这个所谓的主营业务利润，它是收入减去成本的一个结果，可是它没有考虑到费用的因素，但是从会计学或者是从公认的会计准则来讲，所谓的成本和费用它都是费用的概念，只不过成本它属于直接的费用、车间的费用、一线的费用，营业费用、管理费用它是属于间接费用，有这么一个差异。
主持人：是不是前者更多的是生产资料的这种费用？
清 议：它就是一线的，我们生产经营第一线的，这样的费用我们叫它成本，这样看来在考核上市公司主营业务盈利能力的时候，不能仅仅是减掉费用，就认为它的盈利能力增强，实际上大家都注意到这个问题，就是今年上半年上市公司三项的间接费用，今年的营业费用、管理费用、财务费用都有不同幅度的增长，增长的幅度而且是比较大，我这边有一个表格，大家可以看到主营业务增长的幅度确实上赶不上主营业务利润情况，但是和这个三项费用相比增幅是非常大的，而且增幅最大的营业费用和财务费用，管理费用达到12点多，相比小一点，这样看来的话营业利润不仅没有实现增长，反而滑坡，所以从这个角度来讲，去评价它的话，实际上上半年的上市公司的主营业务的盈利的能力或者说盈利水平应该是有所滑坡。
主持人：杨先生对此有什么样的观点？
杨红桥：我补充清议先生一个观点，就是说今年上半年整个上市公司业绩出现滑坡还有一个主要因素，就是说非经常性损溢出现大幅下滑，也就是说非经常性收益出现大幅下滑。非经常性损溢一般包括三个部分，第一是投资收入，第二是财政补贴收入，第三是营业外的收入净额。我们目前来看由于持续一年的下跌很多上市公司这种投资委托理财的数量开始大幅度减少，这点就导致投资收益的这方面明显减少，同时我们注意到一点，就是2000年年底的时候，财政部出了一规定，关联方之间出售资产等有关方面出了一个暂行办法。从这个办法来看，只要是没有确凿证据证明这个价格是公允的话，从某种意义上来讲，就不计入当期利润，而计入当期资本公积金，在这种情况下很多上市公司我们注意到一点在这方面操作上一点，就是没有必要在进行这种大规模一次性的出售转让这种情况，所以说对于上市公司来讲，特别是微利或者说微亏，在盈利边缘的上市公司重组的上市公司通过这种手段不定期提升业绩的情况大大减少，所以说这样也导致一点，很多企业它不需要通过这种一次性转让提高自己的业绩，我们都知道中国的上市公司中有大量的上市公司业绩实际上是在-0.1和+0.1元之间排徊的上市公司，很多的企业是通过一次性的输入转让资产来达到一定中期或者年底业绩提升业绩的一种办法。这个公司在这种操作上减缓的情况下，对上市公司来说业绩影响也很大，这里我想举一个例子，有一个上市公司，它前段时间前景一直处于一种微利状态，我们看到公司2001年实现了净利润是1325万，但扣除非经常性损溢以后，净利润是-234万，其中就有资金的占用费对这种利润贡献很大，大股东去年占用它的1，0891万的资金，公司按一年的存款利息上付10%提取这个资金的占用费共提了328万，按当时利润水平来算是6.44%，我们从上半年数据来看，得出一个比较有意思的看法，就是说今年上半年它收取的大量资金占用费只收175万元，但是只有60.2万元计入这处财务的费用，超出115万计入资本公积金，导致一点本期也就是说上半年的利润只有12万元，所以从这个问题上来讲，很多这种公司，这种一次性转让的话，对财政部的约束导致一点就是说它今后没有这种需求了，通过这种方式来提升业绩，这可能也是今年上半年很多业绩下滑的一个主要的原因。
主持人：看来影响到公司的净利润有很多的指标，这个也确实值得我们去注意，也许这也就是有一点可以类似于证券市场这种非系统性风险。下面我们再来看一个不同的例子，今天河南中孚实业公布了它们半年度报告，半年报显示与去年同期相比，它的净利润增长了 44%，而主营业务收入和主营业务利润的增长幅度却相对有限，这又是为什么呢？来看一下。
姚国良（河南中孚实业股份有限公司证券事务代表）：当期净利润大幅增长的主要因素是根据国家税务总局国税发2000年13号文并经我们当地地税局审核确认，当期公司用技术改造国产设备投资抵免企业所得税801万元，大概造成今年（上半年）比去年（上半年）净利润增加达到38%点多。另外造成公司净利润增加的因素还有当期产品销量影响，另外由于今年铝锭成本下降，影响当期利润增长加有1000多万（元），管理费比去年当期有所降低，降低了有16.87%左右，主要是这几方面的因素。
主持人：相对别的公司来讲，河南中孚实业它的例子比较特别一点，就是说相对于这个主营收入和主营利润来讲，它的净利润是大幅增长的，清先生你如何分析这个问题？
清 议：我倒是觉得中孚这个例子还不是说是很特殊，实际上它有一定的代表性，我们注意到今年上半年已公布了统计数据看，它的补贴收入实际上比去年增长了16%，这个原因实际上业内人士都知道，就是现在我们在补贴收入这块实行的是收到，实际上实行的是叫做收付实现制，收到以后才能够确认，如果没有收到你能说是营业收入税。或营业收入补贴款是这样一个情况，所以说在今年出现总体来说补贴收入比去年同期有较大幅度增长的情况。
主持人：比如我们投资人看待这个公司的话，怎么样看待它的这些杂七杂八的收入？
杨红桥：对于这个刚才我已经讲到了，就是对于这种非经常性损益，对于这样的企业，我们应该注意一点，我们更应该关注也就是说刚才清议先生说的主业的一个成长性的一个问题。就是说像这种财政补贴收入并不是代表它主业竞争力的一个体现。所以说补贴收入越大，导致它的瞬间这种中期或者年底业绩大幅提升，但是并不是它的主业长期稳定发展的一种标致，所以说从某种意义上来讲，政策补贴收入过大的公司在短期可能时常有一个很好的表现之后，我觉得很难归于一种成绩。所以对投资者来讲，收入比较大的公司应该保持一种理性的态度为好。
主持人：对于刚才说的这几项指标清议先生你是如何看待的？
清 议：我这里有一个统计，刚才杨先生谈到了非经常性损益主要是投资收益、补贴收入和营业外收支金额的三个情况，这个它在利润总额里面构成今年应该说是发生了一些变化，这个变化主要的是投资收益的贡献率，要大幅度的下降，这实际上其实是一个好事，因为我们知道以往的上市公司，刚才杨先生也谈到很多是利用关联交易来向上市公司输送，通过投资收益的方式来输送。还有一个就是关于委托投资理财的问题，所以这个下降不是坏事，确实是好事。另外有一个大的变化就是营业外收支净额，我们统计里面发现，去年同期是20多个亿，今年同期大概是7个亿多一点，实际上这个是负的，这个不是正，它是负值。也就是说这样的一个非经常性损益的因素对上市公司总体的业绩负面的影响在缩小，所以这样的话我们从这个角度去看的话，应当说上市公司的利润的构成的应该是更加的稳健，应该我们看到在这个营业利润，因为这是主营业务利润，真正的主营业务利润，它实际上占到90%，这个应该是非常可喜的一件事情。
主持人：刚才两位就半年度报告有关财务问题进行了分析，其实在今年的半年中我们注意到影响上市公司业绩很重要的一个方面就是非常明显的行业特色，对于行业特征方面我想请杨先生再给我们谈一谈。
杨红桥：按照上交所的划分，上半年增幅前三位分别是煤炭采掘行业，增幅近20%，第二位是专业设备行业，也有14%以上的增幅。第三位我们看到这种公共设施行业只有百分之零点几的增幅。反观这种下降幅度最大的还是综合服务行业，第二名是饮料行业，第三名是电子元件行业，都有50%以上的下降幅度，这里由于行业比较多，我仅举上下两个例子，第一个例子是煤炭采掘行业，我们看到从行业的这种特点来看，受国家这种宏观政策趋向影响非常大，也就是说国家采取这种关闭小煤窑政策，导致一点就是近期煤炭需求开始稳步的上升，煤炭价格也逐步的上扬。而且国家通过这种刺激煤炭的出口，导致一点就是说我们整个煤炭企业出口大幅增加，导致价格开始稳步向上，我们从煤业例子看到一点就是说公司平均煤炭售价同比去年有29.39元的增幅，增幅达到 14.7%，煤炭上涨使公司主营收入达到了4，7521万元，在这个例子上，我们再看一点，就是说国家通过这种煤炭政策刺激出口，它上半年同期内销和外销的比重反而是外销比重要大一些，从这个问题上来讲，我们看到煤炭企业在这种政策影响下是非常重要的一个原因。我们再看下一个下滑的例子，我们看到饮料行业中这种白酒行业首先受到国家很大的影响，根本影响是哪儿？是在它这种销售税的从量和从价两种方式同时计税，再加上所得税，导致白酒行业整个的市场开始下滑，从五粮液来讲，五粮液大家都知道是上市公司中一些非常绩优的公司，它今年的利润总额和净利润都有24%以上的下跌幅度，所以说从整个行业角度来分，国家这种政策趋向对整个行业影响是非常大的。投资者在研究上市公司行业变化趋势的时候也应该关注一下整个宏观经济和整个国家政策一个趋向性问题。
主持人：刚才杨先生从前三甲和后三名谈了这个行业比较代表性的一些公司和一些数据，清议先生你认为从我们上半年总结的特征，我们能不能够眺望一下下半年的一个情况，就是我们用一个更长远的眼光来看年报会是一个什么样的情况，哪些行业值得我们特别的关注？
清 议：实际上有一个亮点，行业里面就是汽车行业，汽车行业比如一汽轿车它上半年的产量增长了170%，它的这个主营利润的增幅虽然是受到价格下降的打压，但是增幅也达到了130%，汽车行业它有一个很大的特点，这个产品跟建造住宅不一样，它从流水线一贯而出制造出的产品产量越大，它的单量成本下降也越快，尽管也还是存在汽车降价的一个因素，但是由于它单位下降幅度更大。所以它的利润增长相当可观的。因为谈到宏观面的话，在汽车来讲，消费心理学它认为住宅消费和汽车消费往往是相互关联的，在住宅消费出现高峰之后，汽车消费高峰就会出现，很幸运实际上今年我们是加入WTO之后的第一年，可是确实没有出现原来大家所预想到的进口轿车冲击的情况，实际上我们还不能太大意，因为今年上半年有一个很重要的因素，就是国际货币市场的变化，出现了美元的贬值，出现日元、欧元大幅的升值，使得它的进口汽车的报价大幅上升，所以这样看的话，目前的情况是否处于一种美元贬值的一个趋势，所以下半年我估计汽车这个板块业绩还是应该是有所增长的。
主持人：尽管今年半年报还没有披露完毕，但是整体的轮廓已经显形了，利润结构趋好、行业分化明显是今年半年报的整体特征，上市公司主营业务收入和主营业务利润同比大幅度的增长，净利润同比下降的两增一减现象，也反映了在经历委托理财热潮之后，做大、做强主营业务开始重新唱起了主角，利润结构也趋于好转。此外上市公司行业发展也不均衡，煤炭开采、专用设备制造和公用设施服务行业增速是最快的。饮料制造电子元器件和食品加工业下滑最快，行业分化是比较明显的，由此看来趋于好转的利润结构显示着上市公司的经营质量有所提升，业绩也更为可靠，尤其是减少了许多关联交易和费用转移的包装利润现象，这对投资者来讲是一件好事。
主持人：感谢你收看今天的节目，感谢两位嘉宾，明晚节目时间是22:15，明天再见。
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