 主持人：姚振山
嘉 宾：徐 轶 大成价值增长开放式基金经理
主持人：欢迎继续收看《今日证券》，今天的节目我们请到的嘉宾是大成价值增长开放式基金的基金经理徐轶先生，你好，徐先生，欢迎来到演播室。
主持人：按照惯例我们基金地带首先要关注一下上周基金净值的变化，为此我们现在连线到了银河证券基金研究与评价中心陈漫江女士。你好，陈女士，我们注意到上一周基金净值是终于出现了小幅回升，具体的情况请你为广大投资者分析一下。
陈漫江（银河证券基金研究与评价中心）：
“上周封闭式基金的表现还相当不错，在市场上涨了0.12%的情况下，封闭式基金的周净值平均增长率达到了0.42%，除了基金开元一只基金出现了净值的下降以外，其它所有的封闭式基金都与上周持平，或者是略有增长，开放式基金的表现则不尽如人意。所有开放式基金的平均净值增长率出现了0.12%的下降，不过8月份以来新发行的几只基金比如融通新蓝筹、易方达平稳增长、富国动态平衡，以及长盛成长价值这几只基金还是与上周持平或者是略有增长。
主持人：谢谢陈女士。我们可以看到上周53只封闭式基金和5只开放式基金全部公布了投资组合，在周末各大研究机构对于投资组合也做了非常详细的分析，徐先生，我听说你对二季度和三季度的投资组合净值变化做了一个统计，而且有一个结论。这个结论是什么？
徐 轶：由于二季度本身收盘是在6月27日是1732点，然后到本季度，三季度收盘是9月27日，是1581点，下跌了151点，大盘跌幅是8.72%，这段时间实际上从组合可以看到，本身在期初的时候仓位较轻。在期末同时也是仓位较轻的，它的第三季度净值表现是较优。
主持人：期初仓位轻，期末仓位也轻，净值表现比较优？
徐 轶：对，另外一类就是期初仓位重，但是期末仓位轻的，也就是中间经过了比较大的调仓，这些表现也比较好。
主持人：主要是减仓？
徐 轶：主要是减仓，其余的另外几类可能相对来说会表现差一些。
主持人：哪些？
徐 轶：比如期初仓位重，期末仓位还是重；或者是期初仓位较轻，期末仓位较重。这一类净值表现是稍微差一些。中间下跌的时候很难确定它是在某个时段或者某个时点加仓。
主持人：我想你主要是谈到仓位变化对于这段时间净值影响的变化，我想很多投资者比较关心影响基金净值变化的主要因素有哪些？
徐 轶：机构投资本身投资包括三个层次，第一个层次叫资产配置，第二个层次叫类别资产配置，第三个是叫证券选择。
主持人：类别资产配置是什么概念？
徐 轶：在中国主要指的是行业选择这一块。
主持人：行业的选择。
徐 轶：第三个是个股选择，证券选择。第一个部分资产配置，也就是仓位这一块。这一块按照国外的统计数据，它对业绩的贡献差不多占69%，据国内的中信证券做的分析，它对业绩的贡献占63%。
主持人：第二个层次是关于行业的选择，它影响基金净值的比例有多少？
徐 轶：对这块来讲本身一般对业绩的贡献只有10%左右。
主持人：10月从三季度季报公布之后很多研究机构对基金的组合做了非常详细的分析。我想有的投资者没有太多的时间来看得那么细。但是表现最好的基金和表现最差的基金有什么特点，他们想了解一下？
徐 轶：表现较好的基金，它的特点主要是一开始仓位比较轻，最后的仓位也较轻，或者是期初的仓位较重，但是中间及时减仓，这部分基金的净值在这一季度表现得相当好，但是如果是期初仓位较重，期末仓位也很重，那么它在这季度表现肯定是相当差。
主持人：肯定差一些。刚才谈到影响基金业绩因素的时候，你是把资产配置放在了第一位，然后是行业，最后才是个股选择，好像跟我们通常投资者认为的我看好这个个股的选择有一些差别，具体能不能给大家分析一下，怎么来理解资产配置它是最重要的？
徐 轶：实际上是这样的，本身的话就是说资产配置也就指的是股票的仓位，股票仓位本身要想在这上面取得较好的业绩，必须在一个上升的市场，那么在一个平衡的市场和在一个下跌的市场，股票的仓位应该是较低，甚至是为0，这样来讲才能保证对业绩有所贡献。对于个人投资者和广大投资者来说，比如在2200点向下下跌的过程中，你的仓位应该是越轻越好，否则的话你的净值表现肯定是不是很理想。
主持人：但是就在判断上，可能很多投资者有些迷惑，就是到底什么样的仓位在什么样的行情下进行行情的一种判断？
徐 轶：是这样的，市场本身是三种市场，一种是牛市，第二种是平衡市，第三种是属于波动比较激烈的市场。在三种市场上分别对应有不同的投资策略，在牛市中一般采用买进并持有，这个时候仓位应该越大越好。在平衡市的时候应该做一个固定的仓位，比如说股票长年是40%，债券是60%，这样来讲，在平衡市场它要求在低位的时候是保持这个仓位，在高位的时候也是保持这个仓位，这样实际上是变成在低位时买入，在高位时抛出，可以保持一种相对稳定的投资策略，形成一种较好的业绩。相对一个波动比较激烈的市场，仓位越低越好，一般的投资者很难把握，机构投资者在把握的时候也非常困难。
主持人：还是刚才这个话题，你觉得个股的选择是放在第三个层次，我突然有一个疑问，比如前段时间，里面有一只股票，国电电力，这是单纯一只个股，在上面的仓位是很重的，而且它下跌过程中，可能带来净值损失也比较大，就是在这个判断方面，怎么会出现这种情况呢？
徐 轶：是这样的。就是个股选择本身对业绩贡献，按照国外统计基本是在20－25%之间，也就是说并不是一点风险也没有，它是在20－25%，按照正常的这种分散投资的组合投资理论和要求，就是单个基金本身持有任何一只股票的仓位不应该太重，本身就是说像我们这边可能这只股票偏重一些，所以，带来净值产生一定的影响。
主持人：也就是说这个股票本身这段时间走势也给基金公司提了一个醒，或者说有些经验和教训在里面？
徐 轶：对的，这里面现在的投资和理论在所有的机构投资者当中，是一个逐渐分析的过程。而且他们的分析方法和对市场的理解，本身需要一个过程，再加上不同的公司，在这个过程之中，它的决策程序、它的投资理念，各个方面它是在一个演化的过程之中，相对于国电本身来说，本人正好了解国电本身操作的一些过程，因为当时是在2000年年初的25－30元之间公司建仓的，后面主要是因为一个10送10，还有10配8，还有一个10送7，这样来讲，在有些基金中仓位较重，而且最高仓重的时候分别占到16%和14%不等。实际上到现在为止，这几个基金现在基本上都减持了一半的仓位出来，这是从它的操作层面。另外从投资的过程我感觉，当时买入的时候，国电本身的装机的原价是60多万千瓦，理想的未来的投资目标是2000万千瓦，而实际根据电力体制改革的最新方案，它的未来的装机容量应该达到4000万千瓦，所以从基本面本身来说它应该是有投资价值。
主持人：实际上刚才你给大家介绍一个操作过程，操作过程本身考虑到它的基本面，考虑到它的行业特性，在配置方面有些较重，有些较轻。可以这样说，你刚才谈到的经验和教训，对于中小投资者来讲是非常重要的，那么我想对于他们来讲应该吸取哪些经验或者说应该吸取哪些教训？
徐 轶：实际上个人投资者在做资产配置的时候首先第一个因为资产配置本身也就是股票仓位，对业绩的奉献这一块是最大，基本上是占63－70%左右，也就是在行情不好的时候，理论上应该是离场观望，也就是说在前几年累计收益率达到一个相对高的时候，这个时候应该是休息，在资产配置这一块。另外在行业选择这一块，一定要选择能够长期增长的这种行业，这种行业从长期来说毕竟它能带来一个10%的业绩贡献。另外个股选择这块，它对业绩的贡献差不多占到20－25%之间，个股选择有它重要的地方，但是个股选择本身应该是按照分散投资这种操作原则，理论上应该不应该太重，分散投资可以较好的分散风险，因为投资个股本身较重，一方面在短期内可能带来一定的超额收益，但是从长线来说它会影响别的投资机会，同时个股的比重较重，肯定又产生较大的风险。
主持人：我想对于组合投资者来说，对于投资者有非常大的一个参考作用，但你刚才说分散投资可能是分散这种风险，比如说我是一个个人投资者，我可能有5万，或者说我只有几十万，甚至上百万，跟基金来比，它属于资金规模比较小的，他来做这个投资组合有没有这个必要？
徐 轶：应该还是有这个必要的，本身如果它单独只买一只股票，那么个人投资者本身它的投资风险就没被分散掉，而且你未必能找到本轮行情中表现得较好的股票，这样来讲，如果这只股票在一段时间内表现不好，那么它很可能中途换码，或者对业绩的这种支撑会比较小，假设你有三只或五只以上，那么你的心态会比较好，这样来讲，能够较好地实现你的投资收益。再一个从第一个层次来说，我觉得个人投资者应该有这种勇气，可以歇一段时间再做。实际上巴菲特是最早资产配置的专家，他在69年的时候，就已经把所有的股票全部清光，到73年之后才重新回到这个市场。
主持人：作为基金经理，你是给投资者在目前提了一个醒？
徐 轶：不是，应该说这是一个教训，而不是现在提醒，从机构投资者本身来说，现在的仓位已经在不断的加仓，也就是说现在整个风险是在1500点向下，因为毕竟有很多个股已经跌到1300点以下，而且很多个股调整的时间已经是从2000年开始，调整到三年，所以现在这个阶段，个人投资者应该是加大仓位，也就是提高股票的仓位。
主持人：非常感谢徐先生来到我们的演播室。基金作为重要的机构投资者，对市场的影响力可以说正在日益增强，如果我们通过对基金投资组合的分析，以及对基金经理投资思路的分析能够对我们的投资有一些很好的借鉴意义，我想投资者可能在以后的投资过程中也会有一些比较好的经验。感谢你收看我们今天的节目，明晚22:15再见。
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