主持人：李楠
嘉 宾：胡志光 华夏证券高级分析师
杜书明 银河证券基金评价与研究中心副经理
主持人：欢迎继续收看《中国证券》。首先为您介绍今天到场的两位嘉宾，一位是银河证券基金评价中心副经理杜书明博士，一位是华夏证券高级研究员胡志光博士。欢迎两位。首先让我们回顾一下上周基金的表现。
杜书明：上周只有4个交易日，但却横跨两个年度，从上周来看市场下跌，基金业绩加速下滑。整个上周上海A股指数下跌了4.59%，基金指数更是跌幅比A股还要大，跌幅达到了5.52%，受市场整个加速下滑的影响，整个基金的净值全周损失了20亿以上，基金净值的跌幅也普遍超过了1%。而且有一半基金的净值跌幅超过了3%，所以上周来说基金是再遭重创。
主持人：上周基金净值的表现更加令投资者感失望了， 2002年被认为是中国基金行业大发展的一年，但是全年的基金表现却不尽人意，但也有很多人认为2002年的基金表现更为真实，因为没有了认购新股的政策优惠，那么除了以上的因素，还有其他因素影响了2002年基金表现吗？
胡志光：我想还有以下几方面的原因：我们知道基金是一种间接的证券投资工具，目前国内基金的投资对象只能是股票市场和债券市场，如果像去年那样，股票市场和债券市场同时下跌的话，那么作为间接投资工具的基金本身也很难有一个比较好的业绩表现，我们也注意到去年表现最好的封闭式基金和表现最差的封闭式基金，两者相差15%，相差15个百分点。
主持人：为什么会有这么大的差距呢？
胡志光：一些基金管理人的投资管理能力不强也是去年整个基金业绩不好的一个主要原因，还有像你刚才讲的一些优惠政策的取消，我们知道在1999－2001年，新股配售这个优惠政策带给基金的收益占净值增长率差不多是30%，甚至有的达到40%这样一个比例，2002年是第一年完全取消这个优惠政策，所以说这个业绩水分可能被挤出来，更真实地体现了基金管理人自身运行基金的能力，还有一点我想讲的就是一些规则可能也限制了一些优秀基金管理人投资业绩的表现，比方说我们现在要求不管什么基金、不管什么类型的基金它都必须持有25%的国债，当股票市场上涨的时候，它可能会拖累基金的业绩表现，可能超不过大盘的表现，当债券市场表现不好的时候，像去年下半年，20%债券的持仓也会拉低整个基金业绩的表现，所以我认为随着基金市场的发展，一些规章制度也应该做相应的改变。
主持人：我们在2002年新发行了许多的基金，但是它们可能运作的时间会比较短，如果考虑这个可比性的话，杜博士你能不能给我们比较一下，在2002年之前发行的封闭式基金和开放式基金它们之间的表现，如果比较以后你觉得它们会得出一个什么样的结论？
杜书明：从去年有完整一年期的基金表现来看，它们的净值增长率全部是负增长，也就是全部在亏损状态，从48只封闭式基金的整体表现来看，它们平均净值增长率是-10.69%，而开放式基金平均下跌的幅度是4.93%，整体来看应该说开放式要好于封闭式基金，这个可能和开放式基金入市时间短而且正在下跌的过程中有关系，所以还不能表明开放式基金它运作的绩效一定要好于封闭式基金。我们从各个基金的差异来看，各个基金的差别也比较大，像封闭式基金中表现最好的兴华，它的跌幅只有1.92%，但是表现最差的汉兴，跌幅达到了17.22%。所以它们这种直接的差异非常大。
主持人：你觉得表现最好和表现最差两只基金之间之所以会有这么大一个差距，你认为是什么原因造成的呢？
杜书明：因为净值表现事实上综合反映了各个基金公司各个方面的操作水平，敬业、对大势的判断都在里面，所以从这样大幅的差距来看，说明基金公司这样一个因素还是对基金业绩有比较大的影响。
主持人：很多投资者也有这样一个看法，觉得像你刚才所说的这些封闭式基金，它们都处在一个亏损的状态，可能它们的理财水平都差不多，但是我们在看到2002年的基金扩容的加快过程当中，一些基金出现了许多新的名字，这些名字的背后，实际上大家觉得它们的投资风格并没有太大的差异，那么所谓不同投资风格的基金今年的表现是否有差异？
胡志光：我想按照目前国内证券市场目前这样一个环境，我们不提倡做非常详细的基金分类，比如成长、价值、平衡……，我们感觉可以从大的上面进行分类。如股票基金、债券基金，而且实际运作当中，比方说基金业绩债券基金和股票基金确实有很大差别，目前在面值之上的基金当中有两只是债券基金。
主持人：它们的业绩表现确实有差别。
胡志光：所以说我们可以从大的方面来把基金按照股票基金、债券基金来分，近期内可能再增加一个类别，就是指数型的基金，因为它的投资风格跟具体的股票基金完全是不一样的，所以说我们目前这样一个市场环境下，我自己可以分这样三类，股票基金、债券基金和指数基金。
主持人：具体到股票基金你认为为什么不能再进行细分？
胡志光：实际上我们看招股说明书中，每个基金都有不同的名称，但是由于目前国内股票市场的发展阶段使得满足基金投资标准的股票的数量很少，可能也就200只或者300只，那么每只基金至少要持有50、60只，最终肯定会有很多是重复的，持有的股票重叠，投资风格肯定也会重叠的，所以说如果再细分就没有多大意义。
主持人：如果我们从基金的决策模式来分析，你认为决策模式不同会不会也影响到基金的业绩表现也不一样？
杜书明：我们的分析基本上是这样的，我们发现华安、富国、长盛、融通它旗下的基金表现应该说差异比较小，相反国泰、华夏、大成、南方旗下的基金它们最近的分化比较大，所以我们基本可以认为，前者可能是采取了一个高度统一的这样一个模式，而后边可能基金经理的这种个人的作用更大一些。
主持人：目前运作已经满四年的基金有五只，它们长线运作表现分别怎样呢？
胡志光：运作满4年的基金包括基金开元、基金金泰、基金兴华、基金安信，基金欲阳，它们当中年平均净值增长率最高的是16%，最低的是8%，平均是12%，同期上证A股指数的年平均增长率只有2%，我想基金能取得相对比较好的这样一个业绩，有两个原因，一个就是复利的原因，长期4年，持有4年，经过了利滚利的效果。第二个原因就是成本低，4年不做交易，买入持有4年，成本比较低，这两个原因使得持有基金收益要比整个股票收益要高出很多。
杜书明：基金作为一个长线投资我们更注重它的长期表现，因为短期的表现可能有偶然性因素在里面，长期可能基金净值的水平才能充分体现出来，通过这4年的运作，我们可以看到这5家基金事实上区别还是比较大的，我们看到表现最好的安信，它的整个4年累计的增长率很高，它达到了77%，它可以说是名副其实的长跑冠军。为什么这样说呢？我们看到安信在1999－2000年应该是一马当先，另外它在牛市中表现很好，在跌势中事实上它的跌幅也比较有限，所以它能够有这样出色的业绩。第二名兴华事实上它在牛市中的表现并不突出，但是它在熊市中在近两年来它的跌幅应该是最小，最具有抗跌性，所以它的业绩也比较理想。最差的金泰我们发现它在无论是牛市和熊市中的表现都不是太好，所以这两者的差距来看，它的表现只有前二者的一半左右。
主持人：我们看国外成熟市场，基金业绩总是能够跑赢大盘也并不是个绝对的事情，它也不是总能够在跌势当中表现出比较好的业绩，是不是也做不到这一点？
杜书明：从国外的统计来看，基金跑赢大盘的比例应该来说比较低，不到50%，虽然这也是后期的指数化投资或者指数化分离的一个原因，所以在跌势中期望基金能够赚钱也是很不现实的一个选择，而且在整个下跌市场中，我们说这好比钓鱼，就是说一个池子里本来就没有什么鱼，你非得让他钓上鱼来，这个也是不现实的。所以从这几个方面来看，在下跌的过程中，它能够比较好的回避下跌风险，也就是它不跌就是赢，而且也是在下跌的过程中我们才能看出基金真正的操作的水平。
主持人：胡博士我这里面有一份调查，央行进行了一个统计，就是说第四季度对储户进行了一个问卷调查，投资者在股票投资意愿略降的同时，选择“基金”的人数还比上季度上升了0.1个百分点，您们如何看待这个调查的结果呢？
胡志光：我想一方面去年基金市场有个很大的发展，那么基金发行的数量尤其在下半年比上半年要增加了很多，另外一个经过2001年下半年和去年股票的调整，很多原来投资股票的投资者知道了股票投资的风险，所以它转而选择风险相对小的基金来作为它的投资渠道。
主持人：感谢两位嘉宾给我们进行的分析。感谢观众朋友收看我们今天的节目，主持人李楠在北京祝你晚安，我们明天上午9:15再见。
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