主持人：李楠
嘉 宾：清 议 中国国情与发展研究所研究员
主持人：欢迎继续收看《中国证券》。以下的节目我们邀请到的嘉宾是中国国情与发展研究所研究员清议先生，您好。欢迎你来到我们的演播室。
主持人：这两天市场关注的一个焦点是中信证券的上市，大多数机构对中信证券上市的定位，普遍预期在6元以上，但是昨天中信证券以5.01元报收，而今天又呈现下跌走势，收盘价为4.85元，两者存在明显差距，那么我们想问一下清议先生，它上市的定价和您预计的价格是否一致呢？
清 议：如果不考虑市盈率4.50元的发行价有可能会有6元的定价，但是实际上我们强调股票定价的时候，一定要考虑它的基本面或者内在的投资价值，中信证券它上半年是实现了1.6亿的净利润。但是1-11月份它的累计净利润已经下降到了8599万，这意味着什么呢？意味着在7-11之间每个月亏损了1500万，大概亏损总额是7500万左右。
主持人：如果算一下就是说平均每个月亏损达到1500万左右？
清 议：对，应该说接近1500万这个水平。
主持人：这样看来实际上中信证券上市这种低开低走的表现也是反映了投资者对它业绩的一种谨慎的预期？
清 议：我看是这样。
主持人：有人说中信证券是中国券商上市的第一股，下面我们跟随记者的镜头来对它进行一个简单的了解。
中信证券股份有限公司的前身是1995年成立的中信证券有限责任公司，注册资本３亿元，1999年增资改制为股份有限公司，注册资本增值20.82亿元，2002年12发行，2003年1月6日上市，中信集团直接和间接持有公司42.31%的股份，是公司的实际控制人。根据公司年度报告显示，公司1999-2001年实现净利润分别是3.88、11.29和6.31亿元，2002年1-11月实现净利润0.86亿元，公司的招股说明书中提示，由于目前我国证券公司的经营情况对于证券市场行情和走势有较强的依赖性，因此证券市场的波动会导致收入和利润的不稳定，那么公司在上市后采取什么措施来减轻证券市场的周期性给公司业绩带来的影响呢？
王东明（ 中信证券股份有限公司董事长）：我们希望未来通过创新能够逐渐降低所谓的依存度，当然我们也希望通过扩大规模、改善收入结构，因为周期性它是永远存在的，我们希望周期性的波动对于我们中信证券来讲影响会逐渐小一点。抗风险能力的提高一个是我的规模逐渐要扩大，一个是收入结构要进一步合理，所有的一切还是要归结到创新上来。
主持人：中信证券它的业绩会因为股市的走势而发生着周期性的波动，你对这样的一个现象有什么样的看法呢？
清 议：证券公司它是和证券市场最接近的企业，假如说证券市场发生了波动，证券公司它的业绩受影响应该是首当其冲。但是很值得一提的是证券公司它的营业费用通常来说具有一定的刚性，也就是说在市场发生波动的时候，虽然你的营业收入出现了很大幅度的下降，但是营业费用的下降幅度不一定和收入的下降幅度一致，这种刚性现象导致了毛利损失更多，我们看到中信证券今年它的业绩滑坡幅度超过70%，而实际上我们沪深两市的大盘的股指却没有这么大的下跌幅度，原因就在这个费用的刚性上面，我们注意到上半年中信它的月收入萎缩幅度是接近76%，而它的营业费用下降的幅度只有63%，这个差距是非常大的，这是导致中信证券在这种市场波动当中的周期性要比市场波动本身还要明显的一个原因。
主持人：我们知道公司经营情况的好坏主要取决于公司的主营业务情况，那么中信证券的主营业务都有哪些，在这方面又有什么创新呢？来看记者的采访。
中信证券的主营业务大致分为四部分，其中为客户代理买卖证券的经纪业务是公司最基本的一项业务，现在公司共有４０家营业部和５家证券服务公司，近３年证券交易佣金收入占营业收入的比例均超过了24%；证券承销和上市推荐业务是公司另一个主要利润来源，从1995年至今，公司股票主承销91次，企业债券主承销23次，目前正在履行的承销协议9份，上市辅导协议83份，运用自营资金在交易所买卖股票、基金等有价证券也是公司的主要业务，在严格的风险控制制度下，公司的自营资金逐步扩大，由1999年的10.47亿元增至到2001年的20.24亿元，另外资产管理业务作为一项新型管理业务，也将成为公司未来重要的利润增长点。
王东明（中信证券股份有限公司董事长）：“资产管理这项业务按照国际上惯例是你管理的资产越大，你越稳定，你的收益越稳定，为什么？因为你是提取一个佣金的比例，比如说管10000亿，美林现在管到10000亿美金，那么它如果能拿到5‰的话，你想想它一年光这块的收入大概就是50亿美金，在这种情况下，再加上投行、自营如果好的情况下，那么它的稳定性就逐渐开始有了，这个就是大的国外投资银行为什么现在都在拼这一块了，我觉得这个是一个很大很大的业务。”
主持人：公司看来把资产管理的业务看得非常重，它认为是公司未来的一个利润增长点，清议先生，你对这个看法有什么样的评价？
清 议：所谓的资产管理业务这是相对于自营业务而言的，它主要就是过去我们讲到委托理财，现在我们讲资产信托，这块应该都属于资产管理业务，刚才我们谈到证券公司它在市场波动比较大的时候，特别是这种回调幅度比较大的时候，证券公司的业绩回调的幅度会更大。具体到证券公司它的资产业务而言，在资产管理业务方面可能波动幅度是最大的，在去年年初的时候它的自营的、委托的、受托的资金大概还有37个亿，到了去年的6月30日，下降到20多个亿，至于委托的资产管理业务的收益情况变化幅度就更大，在2001年它有2.6个亿的收益，到了上半年它只剩下295万，不到 300万，这种萎缩幅度达到多少，我们大概测算了一下是99%。
主持人：实际上在市场不好的情况下，它这块业务利润萎缩的幅度是可能比其它业务萎缩幅度还要大？
清 议：因为99%是非常高的。
主持人：如果我反过来看的话，如果在市场环境比较好的条件下，这块业务利润的增长空间是不是相对来说也要更大一些？
清 议：那应该是这样的，反弹起来是非常可观的。
主持人：你认为如果资产管理这项业务成为公司利润增长点的话需要多长的时间能够实现呢？
清 议：这个我想要取决于整个市场的一个走势，因为到现在为止，我们还不能够确定市场已经调整结束，在这种情况下我们还很难做出预测，说是中信证券的资产管理业务会成为它2003年的业绩增长点，我看是需要看随后的市场走势来进行客观分析。
主持人：这次中信证券发行共募集到17.6亿元资金，那么这笔巨额资金公司将投向哪些方面，我们的记者也就这一问题进行了采访。
中信证券此次计划利用募集资金8.68亿元控股收购万通证券，投入1.2亿元在长沙、济南等地申请设立8家证券营业部，利用4亿元作为股票和债券的专项资金，其余将用于网络系统建设开发，对部分金融创新产品进行后续投入等。
王东明（中信证券股份有限公司董事长）：“我们还是坚持一条，我们资本金都会放到主营业务上，这一点我们是坚定不移的，我们绝对不会把资本金用到其它的业务上，另外以后和证券有关的业务投资我们可能逐渐也会开展这方面业务。”
主持人：通过以上的分析和采访，请你最后再给总体的评价一下中信证券？
清 议：中信证券它是国内A股上市的第一家证券，应当说它肩负着国内证券公司改革和发展的重任，但是它存在一定的业绩和股价的不确定性。
主持人：好，感谢清议先生给我们进行的分析，也感谢观众朋友收看本期中国证券，主持人李楠在北京祝您晚安，我们明天上午9点15分再见。
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