主持人： 姚振山
嘉 宾： 刘廷辉 光大证券投资银行二部副总经理
王 凯 华夏证券研究所分析师
主持人：欢迎继续收看《中国证券》，我们请来了两位嘉宾，一位是光大证券投资银行二部副总经理刘廷辉先生，你好，刘先生；另外一位是华夏证券研究所分析师王凯先生，你好，王先生。欢迎两位来到我们的演播室。
主持人：最近我们注意到一个现象，本周二皖通高速创下了发行市盈率的新低，12.22倍，我们也注意到去年整个市盈率水平跟99年相比是下降了40%多，这两年市盈率总体水平它是什么样的变化趋势？
王 凯：这段时间证券市场从去年一直到现在，证券市场发行的市盈率不断发生变化，从94－99年的上半年，发行方式不断创新，基本上采取了上网定价发行、比例配送等等发行方式，但是新股发行市盈率基本都是行政定价，控制在13－16倍之间，从99年下半年一直到2001年上半年新股发行采取了区间累计投标竞价。
主持人：也就是说你们常说的市场化的一种……
王 凯：市场化进程的推出，这样市盈率逐步走高。从2001年的下半年一直到现在为止，发行方式采取了区间累计投标寻价的方式，寻价的上限严格控制在规定的范围之内。这样新股发行的市盈率基本都控制在20倍左右，但是从这几年的情况来看，市盈率还是出现了比较大的波动，尤其是从2001年到现在整个新股发行市盈率从闽东电力的88倍，一直到刚才你讲的皖通高速的12倍左右出现一个走低的趋势。
主持人：可以说新股发行市盈率下降的趋势已经是表现得比较明显了，投资者比较关心，下降的原因有哪些。关于这个问题，我们先向部分业内人士做了一个调查 ，调查结果显示：有46.4％的被调查者认为近期新股发行市盈率普遍偏低的主要原因是由于目前证券市场的低迷；有28.4％的业内人士认为是由于管理层考虑到市场的承受能力；有17.5％的业内人士认为主要原因是承销商为回避发行风险；还有7.7％的被调查者认为是由于上市公司价值受到质疑。刘先生你怎么评价刚才我们对业内人士的调查结果？
刘廷辉：这基本反映了目前的一个客观事实，我想最主要的原因就是刚才调查里面的第一个原因，主要是现在市道低迷，整体的市盈率在呈现下降的趋势。第二个原因当然其中也不排除宏观调控和承销商为了避免风险所做出的应急措施。
主持人：因为市场低迷承销商和上市公司担心价格定高了以后不容易发出去，所以采取了这种主动调低的方式。
刘廷辉：对，这方面有一定的原因吧。
主持人：王先生你怎么看待逐渐下降的原因？
王 凯：我想除了刘总刚才所讲的市场化原因之外，新股发行的市盈率还跟上市公司所处的行业、上市公司发行时企业的生命周期有很大关系。大家知道一般来讲按照以往情况，高科技的上市公司发行市盈率一般都比较高，像一些传统行业和一些技术行业的上市公司市盈率比较低，另一方面新股发行的市盈率定价还跟市场情况有比较大的关系，当市场的行情比较火爆的时候，一般来讲比较高的市盈率个股都能发出去，市场比较低迷的时候，为了减轻市场抛压，实现成功的融资，这样往往上市公司也会选择一些低市盈率来进行发行。
主持人：我想刚才两位谈到的这些原因会不会造成往后这段时间新股的发行市盈率仍然是在低位徘徊？
刘廷辉：我感觉有这种可能，我想除了市道低迷以外，可能管理层调控新股的发行市盈率，使股票低价上市、低开高走以起到刺激股价、稳定股指的积极作用，我想从这方面考虑可能也有些关系。
主持人：有些关系，比如说皖通高速已经非常接近净资产值了，现在有一个说法以后有些大盘股可能就按照它的净资产值价格来发行，你怎么评价？可能性有多大？
刘廷辉：可能性我认为不是特别大，首先我觉得净资产值是个静态的概念。从一个公司来讲，最主要是要考查它的动态价值，这个动态价值包括以前创业者冒着风险创业的创业价值和以后在净资产的基础上产生的收益、产生的现金流，这个方面的价值。所以如果以净资产值来出售的话，基本老股东的利益就得不到这方面价格的体现。
主持人：所以不管怎么样溢价还是有它的合理性？
刘廷辉：有合理性。
主持人：像最近发的一些股票发行市盈率比较低，上市涨幅也比较低，总体股价是相对较低的，有人就担心这样下去的话，会不会对整个市场的价值中枢产生一个向下的拉动作用？
王 凯：实际上低市盈率个股的发行还是有利有弊的，首先一方面以较低市盈率发行，从源头上降低整个市场股价的系统性风险，有利于整个的市场投资价值的体现，另外一方面大家也知道这种低市盈率发行方式也使前一阶段二级市场的高市盈率的重心下移，这样也利于整个市场平衡发展。
主持人：我们这两天看到市场上一些股票的表现，比如说中信证券第一天上市涨幅只有百分之十几，皖通高速第一天上市涨了1倍，但是绝对价位只有4元多，结果这两天双双两个涨停，很多投资心情很复杂，这种情况是一种偶然性的，还是说以后还会出现这种情况给他们带来更多的投资机会？
王 凯：实际上新股上市之后和二级市场的表现，实际上受多方面因素影响，既有它与同类个股之间的比价关系，也有当时大盘所处的时机。实际上在去年很多个股也是以比较低的市盈率发行的，但上市之后表现一直也不好。
主持人：个案的这种特点比较明显。
王 凯：特点比较明显一些。
主持人：刘先生我听说你们在一些股票发行上市之后要给相关部门写关于股价上市后定价的报告，给他们写这个报告是为什么呢？
刘廷辉：关于定价分析报告在我们的上报材料里本身就有，作为一个章节，分析这个股市定价的依据，这个依据可能是要综合各方面的情况，包括公司本身的情况，所属行业情况，以及证券市场的情况。综合各方面因素，然后定下这个市盈率，也就是发行价格。
主持人：我想对于广大投资者来说，他肯定关心不管是市盈率水平走低也好，还是维持现状也好，在投资机会的把握上应该有一些什么样的方法呢？两位有什么样的观点？
王 凯：我想按照市场一般的规律来讲弱势中上市的新股往往价格比较低，如果出现反弹的话，这类个股往往会成为投资者关注的重点。
刘廷辉：我觉得目前来讲关键还要看二级市场。也就是目前大盘的整体走势，如果大盘整体走势不好的话，虽然一级市场某只个股发行市盈率偏低一些，但是它的上涨空间并不太大。
主持人：那就是说市场还是存在着一定的风险在里面。
刘廷辉：对。
主持人：感谢两位来到我们的演播室，也感谢电视机前的观众朋友收看我们本期的节目，主持人姚振山在北京祝你晚安，我们明天上午9:15再见。
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