金融机构受困30年期国债 央行急救

央视国际 (2002年09月10日 14:55)

　　中国经营报消息：9月3日央行通过公开市场操作，对我国最长的国债品种30年期国债的50亿元现券买断。此举被众多业内人士认为是央行帮助金融机构化解长期利率风险。这使得从今年6月上市以来就一直深受30年期国债“套牢”之苦的众多金融机构终于松了一口气。

　　反应强烈央行操作成债市甘霖

　　今年6月5日，30年期国债首次在银行间债券市场交易，结算价格跌破面值，最终收于99.86元。后该券一直走势不佳，长期保持在95元附近，并且成交清淡。2002年9月2日，该券收盘价为94.90元，收益率为3%。轰轰烈烈出场的30年国债成为了各大机构的难言之痛，特别是一些重仓持有的机构更是日夜煎熬。

　　央行公布了公开市场操作后，市场内外猜测四起。有业内人士评价，央行此次出手，意在“拯救投资30年期国债的国有银行”。一位国有商业银行的债券交易员却私下向记者透露：“30年期总量只有260亿，对于四大行来说，这点儿风险还是可以承受的，谈不上‘拯救’。我们行的30年期国债肯定是出现了亏损，但是作为国有银行，谁也不愿平仓，把暗亏变成明亏，况且成交清淡，也根本卖不掉。这次央行高价回收，我们肯定要‘响应号召’，尽快走人了事。”

　　“高价现券买断50亿，主要还是为了增强30年期国债的流动性，以期30年期国债价格达到一个比较合适的水平。9月5日，银行间市场30年期国债的价格已经达到了99.01元，体现了央行公开市场操作的效果。”中信证券固定收益部的高占军博士对此分析。“并且，据我所知，也确实有一些券商和商业银行已经‘吃不住’，也不排除了央行为了规避风险，帮这些机构一把的可能。”

　　财政部一位官员私下对记者表示：“从财政部的角度看，发行利率降低当然对我们有利，因为降低了成本。但是我们并不希望过低，发行利率过低，首先影响到的就是市场的流动性，如果一个券种利率过低，在二级市场上交易清淡，没有投机方的参与，这也不是我们的意图。”

　　困惑依旧债市迷局困扰市场参与者

　　其实，众多机构的“套牢”之苦，部分原因当属咎由自取。从去年6月开始，股市持续低迷，利率不断走低，客观上为债市创造了良好的发展条件。银行、保险公司、券商都把债市作为了淘金地，蜂拥而至的资金使债市出现了一些非理性的现象。

　　被市场寄予厚望的30年期国债就是一个典型。30年期国债由中国财政部于5月23日拍卖发行，其固定票面利率为2.90%，发行总额为人民币260亿元。由于此前我国国债并没有如此长期的品种，被市场各方人士认为是一个突破，为完善我国债券结构做出了尝试。因此此次发行被超额认购一倍多，而财政部规定该国债3.6%的票面利率上限则形同虚设，30年期国债在众人眼中成了必抢的“香饽饽”。数据显示，有效投标笔数为302笔，有效投标总量为599.7亿元，为中标总量的2.9倍。

　　由于此次国债发行没有利率下限，各大机构为了这块香饽饽都不惜血本，非理性的恶性竞争造成了30年期国债2.9%的利率，而当时在交易所国债市场的20年期国债0107券的收益率还有3.19%左右。30年期国债的利率理论上肯定大于20年期国债利率，但目前20年期国债的利率也在3%以上，30年期的2.9%有点儿说不过去。正是由于各方人士也缺乏必要的经验，众人哄抢的结果造成了30年期国债的利率偏低。

　　资深债券交易员、河南财政证券的债券部经理程红玲解释说，超低的利率造成了该券在二级市场的极度不活跃，交易非常清淡。并且，今年以来，再次降息的呼声越来越低，机构长期持有此券，一旦发生轻微的通货膨胀或者升息，机构的风险就非常大。她说，毕竟中国的债券，从管理者到参与者都没有成熟的经验，此次央行的出手，也有为过去机构的非理性行为埋单的可能。

　　一位不愿透露姓名的分析师说，中国的债券市场缺乏真正的风险定价机制，因为是新兴的市场，所以还过多地依靠行政命令，不能完全市场化。债市没有做空机制，趋同性让大家一窝蜂地往一块挤。而如果管理部门出现了失误，则风险就更加难以控制。

　　债市最大的参与者——国有商业银行目前也面临着债市迷局。一位地方商业银行的行长向记者诉苦：“我们银行现在工作的重点就是国债，我也知道，银行不应该整天只在国债上下功夫。但是我们也没有办法，一方面银行存在着大量的存贷差，一方面，惜贷的情况又越来越严重，你说我们的资金往哪里去，只有到债市来了。况且，我们目前从南方一些城市融到的资金，成本还不到1%，在债市上不管怎么折腾，都还是有赚的，总比放贷后血本无归强得多。”

　　左右为难利率结构稳定压倒一切

　　一业内人士评论说，央行近期连续的正回购以及这次现券买断说明了央行意欲回笼货币，引导债券利率上升。自6月25日以来，央行在公开市场共回笼资金1000多亿元。

　　“央行的上半年金融报告指出：金融机构持有大量低利率国债蕴藏风险。另外，央行还展开了关于长期债券利率的讨论。长期债券的风险被传媒广泛宣传。这也从近期国债市场中体现了出来，目前银行间债券市场的现券收益率大幅提高，现券价格大幅下跌。所以，现券买断和央行最近的一贯做法并不矛盾，还是求稳。并且，管理部门也在尽力提高自己的调控水平，避免再出现30年期国债的尴尬。”一位券商的国债交易员评价道。

　　高占军博士认为，央行公开市场操作，一般会考虑到三个方面，一是控制货币供应，二是考虑自身的资产负债结构，三才是为市场带来流动性。此次央行公开操作现券买断30年期国债，“为市场带来流动性，引导利率趋于稳定最为重要。”

　　背景资料：

　　公开市场业务，是指央行在公开市场上买卖有价证券，以影响货币供应量与市场利率，从而调节社会信用活动规模的一种货币政策手段。目前，其操作方式主要有四种：现券买断、现券卖断、债券正回购和债券逆回购。

　　现券买断是央行从债券市场买入债券；现券卖断是央行在债券市场上卖出债券；债券正回购是指央行在向商业银行卖出债券的同时，约定在未来某一时间、按照约定的价格再买回上述债券的业务，其实质是央行用债券做抵押借入资金，目的是为了回笼货币；逆回购是指央行在向商业银行买入债券的同时，约定在未来某一时间、按照约定的价格再将上述债券卖给商业银行的业务，目的是为了投放货币。(樊崇)

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