基金为何由封闭转向开放

央视国际 (2002年12月10日 07:02)

　　人民日报消息：目前我国封闭式基金平均折价幅度达10.38％，由此导致投资者信心受损，基金发行困难。

　　折价交易是封闭式基金的基本特点，股票市场行情趋好能够减小折价率，但却不能从根本上消除折价交易现象。

　　基金由封闭式转向开放式是市场发展的内在要求，是保护投资者利益的体现。转型的实施将有助于封闭式基金交易价格向净值回归，由此带来套利机会。

　　现实困境迫使封闭式基金转型

　　我国自1998年设立首只封闭式证券投资基金以来，截止目前已有基金管理公司20家、管理封闭式和开放式基金70只，资本总额达到1372亿元。2002年基金发行创下了新的纪录，共有22只基金首发或扩募，募集资金达到了568亿元，其中14只开放式基金募集资金接近450亿元，占到了总募集资金的近80％的份额。

　　综观全年的基金发行市场，开放式基金的发行虽然红火，但单只开放式基金的募集资金量随着时间的推移呈逐步下降的态势，到最近成立的银华优势的募资额仅为16.8亿元，而封闭式基金的扩募或首发则屡屡出现承销商大额包销的现状。很多封闭式基金挂牌交易当天即大幅下跌，折价交易严重，令参与发行的基金投资者损失惨重，二级市场原来挂牌的基金也受到了抛售，形成了恶性循环，如此一来，最终导致封闭式基金的发行遇到了极大的困难。

　　折价规律反映封闭式基金淡出的必然性

　　美国实证研究表明封闭式基金的价格一般有10％左右的溢价，发行后大约120天左右的时间，溢价逐渐消失并出现10％左右的折价，其后，封闭式基金的交易将一直维持在折价状态，而当封闭式基金宣布清盘或转型为开放式基金时，基金价格上升，折价大幅度减少，最终清盘或转型发生之时，折价完全消失。相比较我国封闭式基金也存在类似情况。在证券投资基金推出之初，由于供需矛盾突出、基金享受新股配售的优惠政策，封闭式基金存在较大幅度的溢价，随着基金发行数量的增加，溢价幅度逐步回落，1999年底，大部分基金开始出现了折价交易现象，至2000年11月，封闭式基金的平均折价幅度达到当时的最低点，有些基金的折价幅度超过20％。此后由于保险公司的介入，基金二级市场交投一度活跃，封闭式基金的市价开始向净值靠拢，这一过程持续到2001年6月。接着随着股票市场的一路下跌，封闭式基金继续深幅折价。抛开基金由于享受优惠政策带来的交易活跃，实际上我国封闭式基金也呈现出发行之初溢价，继而折价的规律。

　　封闭式基金在实际中表现出长期折价的状态，从理论上看这种必然性也是难以消除的。主要有以下三点：其一，交易成本的存在。因为基金改变投资组合时，将会以高于市价水平买入证券，而以低于市价水平卖出证券，因此，静态的净值不能真正反映基金的真实价值；其二，悲观的业绩预期。当投资者对基金管理人水平不看好时，会减持基金份额，特别是在行情不好情况下，悲观预期将加深基金折价水平；其三，理性投资者的有限套利。从这三点来看，要消除折价必须使市场达到充分有效，投资者完全理性，不存在交易成本，而这在成熟的美国资本市场也是难以达到的。因此，可以说折价已是封闭式基金的属性之一。尽管折价幅度的变化仍存在套利机会，但对于投资者而言，其损失几乎是必然的。这也是何以封闭式基金要转型为开放式的主要原因之一。

　　保险公司极力推动基金转型

　　众所周知，在我国保险公司是封闭式基金的主要投资者，其投资比例约占基金份额的1/3，在目前封闭式基金深幅折价的情况下，保险公司损失巨大，故而理所当然要极力推动基金由封闭式转为开放式。而作为基金最大机构投资者的保险公司，其呼吁转型的影响力是不可小觑的。首先，保险公司是基金的一项长期、稳定、丰富的资金供给来源，基金的发展离不开保险资金的支持，而保险行业对证券投资基金这种投资工具的需求潜力也十分巨大；其次，如果封闭式基金折价现象不发生实质性改观，保险资金将逐步退出封闭式基金转而投向开放式基金或其他风险较低的固定收益类证券，这不仅会导致封闭式基金发行困难，还会进一步加深封闭式基金的折价；最后，保险公司可根据基金契约的相关规定，利用大比例持有基金单位的优势，要求召开持有人大会，通过持有人大会的决议使基金由封闭转为开放。因此，保险公司是基金转型的最大推动力，对基金发展有着重要影响。

　　开放式基金是国际基金业的主流，投资者之所以青睐开放式基金，其最根本的原因在于开放式基金独特的赎回机制，除此之外开放型基金较封闭型基金的规模扩展能力强，其赎回压力促使基金管理者不断提高管理水平，提供的信息也更为充分。这些都决定了我国今后基金发展的方向将是以开放式基金为主。由此，封闭式基金转为开放式是市场发展的必然趋势。

责编：张丽