刘杉：宏观调控的短期中期政策选择

　　上周末回南开大学参加南开国际经济研究所建所20周年庆祝活动，在所长戴金平教授的安排下，我们同班的四名同学搞了一场“汇率制度改革何去何从”的理论研讨会。

　　除了戴金平和我，另外两名同学是国家发改委财政金融司司长徐林、美洲银行金融衍生品部中国业务主管王原。

　　由于我们四人的职业背景不同，对于汇率理论和政策的理解自然有所分歧。不过，对于汇率政策和货币政策在宏观调控过程中的作用判断，大家的意见比较一致。我们的看法是，汇率政策是一个中期政策工具，其目标是调整国际收支，但最终影响到中国经济的增长方式和产业结构。货币政策则是一个短期政策工具，主要用于干预经济波动。

　　汇率政策和货币政策，在宏观调控中如何进行搭配，成为近来媒体和理论界讨论的焦点话题。中国人民银行不久前发布的四季度货币政策报告曾经提到，“将加强利率和汇率政策的协调配合，稳定通货膨胀预期”，并称“经济学的理论分析和各国的实践均表明，本币升值有利于抑制国内通货膨胀”。正是央行的这个对汇率工具的最新评价，引发了舆论对于人民币升值的预期。

　　如果从汇率和货币政策的搭配看，必须考虑的一个前提条件就是人民币升值。在一个可以预见的时间段里，人民币会保持升值的态势，其根本原因是中国经济的快速增长和劳动生产率的提高。如果这个判断成为共识的话，那么在宏观调控政策选择上，就应该将中期工具和短期工具搭配使用。

　　既然经济结构调整是一个中期的目标，那么，汇率改革自然也是一个中期的过程。所以，在目前的经济环境下，期望人民币汇率改革一步到位的想法，是不现实的。

　　在抑制流动性和通货膨胀的短期政策工具选择上，使用紧缩性的货币政策和财政政策是首选。但考虑到通货膨胀成因源于流动性过剩，而其源头又是持续顺差，因而，动用中期的汇率政策来配合短期的货币政策，就是一个相对务实的选择。

　　那么，如何进行政策工具的搭配？

　　汇率改革既然是一个中期过程，因而，汇率改革的“主动性、渐进性和可控性”的原则就不会改变。也就是说，在较长时间里，汇率改革会延续循序渐进的方式。不过，为了配合短期内抑制通货膨胀的宏观调控目标，汇率改革必然会在近期进行一次调整，即，汇率政策与货币政策的搭配方式就是，中期保持相对稳定，短期进行大幅调整，调整的办法就是提高汇率波动幅度。我的看法是，央行应该在近期调整一次汇率波动幅度，由现在的正负5‰，扩大到8‰，或者1％。这样做的好处是增加市场的不确定性，改变对人民币升值的单向预期。不过可以确定的是，这种调整必然导致人民币升值。其结果就是短期内能够起到抑制热钱流入，并减轻输入型通货膨胀压力的作用。

　　相对应的是，货币政策则会进一步趋紧。可以预见，明年央行会继续提高存款准备金比率，继续加息，同时使用信贷控制手段。

　　按照经济工作的惯例，这些政策的选择和实施，理应在年底前浮出水面。

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