煤炭行业：理性看待南方雪灾对煤炭行业影响

　　2008年1月中旬以来的南方雪灾，引发了市场对国内煤炭上市企业全年预期的重新调整，煤炭板块出现较大幅度的震荡。顶 点 财 经

　　我们的观点是：单从雪灾本身来看，对煤炭上市企业的影响不显著。理由是：近期煤价的上涨主要发生在煤炭流通环节，煤炭生产企业的坑口价上涨并不明显，雪灾对上市企业煤炭的生产和销售影响有限，分摊到全年业绩的影响更小。我们维持对煤炭板块长期看好的观点，而中短期有待资源税、煤电联动、三项基金等政策的明朗化，维持谨慎乐观的判断。

　　1、短期局部电煤供应紧张

　　全国煤炭生产所受影响有限

　　从区域来看，本次雪灾和冰冻发生地主要集中在湖南、湖北、贵州、安徽和江西等中南部地区，而这些省份目前煤炭产量仅占全国总产量的12%左右。国内煤炭主要产地——山西、内蒙古、河南和山东等地并未受显著影响。而煤炭上市企业中除盘江股份、恒源煤电、国投新集等之外，其他主要集中在北方省份。

　　从时间来看，春节前后的1、2月份通常是全年煤炭产量最少的时期，07年1月份和前两月煤炭产量仅占全年的7%和12%。因此，即使受灾的南方各省份煤炭生产都出现问题，也并不会导致全国煤炭产量出现较大下降。

　　华中、华南和西南部分区域动力煤供应紧张加剧

　　在受灾省份中，湖南、湖北和江西属煤炭调入省份，运输受阻是这些省份动力煤供应紧张的主要原因；贵州、安徽等地则同时受煤炭生产和省内运输影响产生供给问题。但北煤南运的大动脉在湖南、江西、安徽等地受阻，煤炭由公路和铁路运往广东、浙江、福建等主要煤炭调入省份受到一定影响，其中，广东受影响相对较大。

　　而西煤东运的动脉——大秦线受本次气候影响并不大，北方各省份动力煤供应基本正常。

　　2、雪灾对煤炭生产企业短期业绩影响基本中性

　　生产地动力煤坑口价涨幅远不及中转地价格涨幅

　　08年1月底煤炭中转地秦皇岛港的大同优混平仓价上涨幅度明显，达到650元/吨左右，环比上涨了19%。港口价格上涨的最主要原因是雪灾导致的直供电厂电煤库存下降。摇钱术：分层递进选股法

　　但到目前为止，流通环节的煤价上涨并没有引发生产地煤价的同步上涨。1月底，山西大同6000大卡动力煤坑口价环比上涨15元/吨，达到365元/吨，涨幅为4%。同期，山西省其他主要地区煤炭车板含税价约上涨0-15元/吨，涨幅在3%以内。而山东、安徽、陕西等地的动力煤出厂价并没有出现明显上涨。煤炭坑口价和中转地价格之间的价差扩大明显。

　　对于山西省动力煤价格的这种小幅上涨并没有超出我们预期，这是煤企趁机向下游转移07年11月份开始征收的煤矿转产发展基金和环境恢复治理保证金等政策性成本的表现。

　　对全年煤炭销量的影响有限

　　此次雪灾造成的煤炭运输和电力输变电设备的损坏主要影响到华中、华南等地的电力供应。按照目前掌握情况的粗略估计，假定这些地区受影响的电力需求缺口为5000万千瓦，悲观估计雪灾的影响时间达30天，则这部分电力供给的缺失将减少电煤消耗量800-1000万吨，加上相关工业的影响，煤炭需求减少量在1200万吨左右，约相当于我们预期的全年26.5亿吨煤炭消费量的0.4%。因此我们认为，雪灾对全年煤炭消耗量的影响较为有限。

　　综合来看，雪灾对整个煤炭行业全年业绩的影响不显著。

　　3、煤价长期走势还看供求关系——小煤矿的放开应属暂时性

　　本次雪灾除导致局部地区煤炭供应紧张之外，我们认为对全国和全年煤炭供求不会产生太大影响。当前的煤价上涨主要是流通环节的问题，而非煤炭生产出现问题。尽管由于春运影响以及目前南方气候仍未出现好转，预计短期煤炭的运输问题还可能持续到2月份，局部地区煤炭到岸价还将维持较高水平，但我们认为煤价的长期走势终将回归到由供求关系来决定。

　　放开小煤矿的生产可能是近期煤炭板块暴跌的导火索

　　国家发改委1月23日发出的《做好当前煤炭和电力生产供应工作的紧急通知》中提出：坚决纠正对所有煤矿一律停产、停而不整的消极做法；符合安全生产条件但被停产的煤矿要恢复生产。这表明国家的态度是：适度放开对煤炭开采的限制，以缓解当前煤炭供应紧张局势。

　　但如前所述，当前局部煤炭供应紧张的问题并不在于生产环节，而是源于流通环节。近期煤炭板块的走弱，我们认为部分原因在于市场担忧国家重新放开小煤矿的生产可能会导致全年煤炭供求关系出现反转。

　　2007年全国煤炭产量为25.3亿吨，同比增长8.2%，增速略低于06年增速，全年煤炭供求基本平衡。而08年经济增速放缓以及单位煤耗的下降必然导致全年煤炭需求增速下降，而煤炭新增产能与07年基本相当，如果放松对小煤矿的关停力度，势必会使全年煤炭供求发生变化，因此，市场的担忧不无道理。

　　但我们认为，08年的两会和奥运等重大事件期间，可以期望政府会将确保整个国家安全，包括煤矿生产不发生重大事故作为重要工作之一。因此，全年对于小煤矿的整顿力度应该不会出现太大的放松。预计全年煤炭供求还将如我们前期所预期的那样保持基本平衡。

　　我们还是坚持前期观点：08年煤炭供求的基本平衡以及煤炭成本完全化改革将促使煤价稳中有升，冶金煤因供应偏紧价格上涨压力较小，而动力煤价格的上涨则受煤电联动政策的不明朗化而仍面临压力。

　　单就雪灾而言，动力煤流通环节这种短期价格上涨，除受到政府的价格管制影响之外，我们预期随后的气候转暖也将促使其回落。

　　4、国际煤炭贸易供应紧张，价格高位运行

　　自07年12月份以来，澳大利亚BJ煤价基本徘徊在90美元/吨，而这一价格同比上涨了50%多。08年1月份澳大利亚纽卡斯尔港（Newcastle）煤价指数自月初以来小幅上涨2.7%，达93.35美元/吨。

　　从全球主要煤炭出口国来看，07年中国煤炭出口关税的调整使得当年中国煤炭出口下降16%。当前针对南方煤炭供应紧张的问题，交通部要求暂停出口煤炭的装运。而澳大利亚昆士兰（Queensland）受水灾影响面临70万吨/月的出口量减少，南非因自身动力煤需求增加，预期08年煤炭出口量将低于往年的6600万吨左右的水平。诸多因素的共同作用有望维持08年全年国际煤价高位运行的态势。

　　自07年四季度以来，国内外煤价价差的扩大推动了下半年中国煤炭出口反弹，近期国内港口煤价的上涨缩小了这一价差，但仍还有一定的差距。从这个角度来看，秦皇岛等港口的煤价大幅上涨能否向上游——煤炭生产地转移，我们拭目以待。

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