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中国股市暴利还能维持多久？（之二）
（接上）
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７、从同期ＧＤＰ的增长率看
１９９６年─２０００年国内生产总值（ＧＤＰ）的累计增长了３０．３１％，按算术平均
法计算，５年内平均每年的增长幅度为６．０６％．而同期深圳综合指数的累计涨幅为４６
１．４０％，按算术平均法计算５年内每年的平均涨幅为９２．２８％，上证综合指数的累
计涨幅２７３．４１％，按算术平均法计算５年内每年的平均涨幅为５４．６８％．深沪两
市大盘的涨幅远远大于ＧＤＰ的增长幅度．
８、从同期产业资本的利润率看
本文仅仅以５１５户国家重点企业为例，２０００年５１５户国家重点企业的净资产收益率
为７．１５％，远远低于２０００年投资深沪两市股票的收益率和一级市场申购新股的收益
率．
股票市场暴利：你从哪里来？
通过数据可以清晰看到，中国股票市场１０年里确实为投资者创造了丰厚的回报，而且这种
回报在理论上属于远远超过全社会平均利润率的暴利．那么，前十年中国股票市场为什么会
出现如此巨大的暴利空间和暴利机会呢？股票市场暴利的形成机理是什么呢？
１、股票资源的稀缺性
俗话说：物以稀为贵．马克思在论述商品的价格决定时指出，商品的价格一是决定于商品的
价值，二是决定于商品的供求关系．中国的股票市场在前十年之所以出现巨大的暴利空间，
在很大程度上是由于前十年股票的供求关系严重失衡，大量的资金追逐少量的股票所致．在
股票的供求关系严重失衡的市场格局下，股票的价格高低直接决定于追逐股票资金量的多少，
而难以真实反映股票的内在价值，从而形成了资金推动型大牛市．
尽管１９９８年后中国加快了股票市场扩容的步伐，但是股票总市值占当年ＧＤＰ的比重和
占当年城乡居民储蓄余额的比重依然很低，特别是由于股票市场流通的仅是社会公众股，因
此流通市值占ＧＤＰ、居民储蓄余额的比重更低．就是经过２０００年大牛市后，股票总市
值占ＧＤＰ的比重也只有５４．３６％，流通市值占ＧＤＰ的比重只有１８．１９％，占当
年城乡居民储蓄存款余额的比重只有２１．０１％．而１９９７年日本的股票市值占当年Ｇ
ＤＰ的比重为６６．９９％，美国为１４０．５３％，英国为１７０．５１％，香港为２４
１．１％，新加坡为１１０．４％．
２、上市公司的小型化
前十年特别是１９９６年前由于中国对证券市场的功能和作用没有十分清醒的认识，证券市
场只是作为中国改革开放的试验田，因此发行上市的股票基本上属于小型化的企业，不仅公
司的资产规模小，而且总股本和流通股本也很小．截止２０００年年底１０７６家上市公司
中流通股本在５０００万股以下的为３０７家，占上市公司总数的２８．５３％；５０００
──１００００万股的为４０９家，占上市公司总家数的３８．０１％；１００００万股以
上的为３６０家，占上市公司总家数的３３．４６％．因此，中国的上市公司基本上属于小
型化的上市公司．由于上市公司的小型化，主力机构介入并推动股价大幅上扬所需要的资金
就相对为低；而且由于上市公司的小型化，这些公司通过送转股能进一步的扩张股本，同时
还为主力机构拉高股价以及制造填权行情创造了条件．５年股价涨幅在５００％的８６家上
市公司中，１９９６年流通股在５０００万股以下的小盘股为４６家，占８６家涨幅最大公
司的５３．４９％．
３、投资渠道的单一性
前十年尽管中国在拓展投资渠道方面进行了许多工作，如先后推出过国债期货、商品期货等
业务，但由于经验不足，这些市场要么被关闭，要么极度萎缩，而真正欣欣向荣、投资者参
与程度最广的市场目前只有股票市场．由于投资渠道的单一性，当社会上大量的资金涌入股
票市场后最直接的结果就是制造出长期牛市．
４、交易机制的单边性
成熟的股票市场在交易机制上不仅可以做多，而且还可以做空，不仅单只个股可以做空，而
且股价指数也可以做空，特别是股票指数期货机制的运行在一定程度上保证了股票现货市场
的稳定运行．但是，截止目前中国的股票交易机制仍是单边的做多机制，也就是说只有推高
股价才能赢利，做空不能获利，在高位卖掉股票的投资者只有期望在更低的价位回补才能保
证获利．由于交易机制的单边性，决定了中国股票市场不论是单只股票还是股价指数，在长
期内都保持着大幅上扬的态势．
５、实业投资的微利性
１９９２年以后为了抑制通货膨胀，国家实行了从紧的财政货币政策，国民经济进入调整市
道，因此实业投资基本上处于微利状态．我们以掌握大量货币资源的上市公司为例可以看出
这一状况．１９９６年深沪两市上市公司平均的净资产收益率为９．４３％，１９９７年为
９．０５％，１９９８年为７．４０％，１９９９年为８．０７％，２０００年为７．５５
％，始终无法超过１０％．由于实业投资的微利性，资金自然很容易倾向股票市场．我们看
到，近期上市公司将大量的募集资金委托券商理财就是产业资本进入股票市场寻租的例证．
由于产业资本以及其他资本大量介入股票市场，为股票市场提供了充足的”后备队”．
６、证券行业的垄断性
实践证明，行业垄断是该行业获得暴利的重要原因，而证券业内的证券公司、中介机构等之
所以能获得暴利很重要的原因就是证券业的国家垄断经营．我们看到，目前的１０１家证券
公司几乎清一色是国有公司，由于证券公司实行特批制，其他成分的投资者难以进入该行业，
因此，证券公司等证券服务机构便垄断了证券服务资源（包括发行、经纪、审计、评估等），
由此便产生了垄断利润．
（待续）
《摘自桥讯社》
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