火爆债市中的冷思考

　　国海证券杨永光广发证券何秀红

　　在股票市场低迷和物价涨幅回落的背景下，基金和保险公司把资金逐步转向债券市场，导致债券市场在8月份出现了一个小牛市。

　　今年，最轰动债券市场的事件莫过于万科公司债的火爆发行，创出近几年债券发行的高潮，其无论是有担保和无担保的债券品种，最后均定在利率定价区间的下限水平，认购倍率均超过20倍。同时，日前上市的08中粮债上市之后高开高走，短短两天内其到期收益率就从6.06%下降至5.47%的水平，升幅之迅猛创多年来罕见，其收益率水平低于5.85%的5年定期存款水平。

　　在不同信用评级的债券品种纷纷走高之后，债券本身的收益率开始急速下降。那么，是什么原因促成了不同品种的大幅走强呢？

　　多重因素支持债市走好

　　首先，来看看宏观面和基本面的状况就不难发现，多方面的因素促使债市走强。

　　7月份，中央政治局会议以及央行货币政策例会，将宏观经济政策目标由“两防”转为“一保一控”，但是对于未来的通胀风险和经济减速风险两个因素谁占主导地位仍存争议，市场心态仍较谨慎。债券市场并没有在政策目标调整之后做出及时反应，这种状况延续至8月上旬，8月10日招标的20年期国债收益率仍然高于二级市场。

　　随着宏观数据的公布略好于预期，投资者对于基本面看法趋于乐观，与此同时，市场的资金面比较宽裕。8月15日，债市在7年期国债招标的事件驱动下出现较大幅度的反弹。具体来看，7月份CPI为6.3%，PMI、工业增加值增速、发电量增速等回落幅度较大，与此同时，由于原油价格震荡走低，并带动大宗商品普遍回落，虽然7月份PPI比较高，但是市场开始预期PPI将在未来几个月内触顶回落。一系列宏观数据表明中国的通胀风险在收敛，而经济减速风险在上升，宏观基本面支撑债市走强。