中小盘风格基金 战略配置正当时

　　徳圣基金研究中心 研究员 行芬

　　今年以来，伴随着A股的反弹，基金也迎来了一波小阳春行情。股票、混合型基金的业绩普遍反弹，很多基金则超越了大盘的涨幅，而在这其中多数为中小盘风格基金或者灵活投资了中小盘个股的基金。典型的如金鹰精选、中小板、深180ETF等基金。那么，是那些因素塑造了中小盘基金的暖春行情？这种业绩成长是昙花一现的市场表象抑或预示着未来投资方向的转变？

　　中小盘风格领跑股市小阳春

　　股市转折时期往往伴随着基金风格轮动。今年以来的市场就是这样一个典型，中小盘市场的活跃直接带动了中小盘风格基金的业绩提升。从徳圣市场指数数据显示，今年以来大盘指数涨幅42％，深成指涨幅55.29％，中小板上涨44.50％；而自08年10月大盘最低点以来，大盘指数涨幅57.7％，而中小盘的涨幅为98.86％，深成指涨幅82.58％。受此影响，近半年来多数基金的涨幅都相当可观，这相对于08年以来的市场来讲是一个不小突破。

　　对于中小盘基金而言，我们可以从以下几个方面看到这类基金从市场反弹以来的投资变化：

　　1、中小盘在深幅下跌之后，首先走出反弹的行情，这一市场因素是中小盘风格基金业绩出色的首要原因。

　　2、部分基金的提前布局提高了反弹行情下的投资效率。这主要体现在一些基金在08年4季度后期开始逐渐的加仓以及部分基金对一些超跌优质股的抄底行为，前者典型的如新世纪优选、天治创新等基金（见表1）在4季度加仓明显，后者如华夏大盘、华夏复兴则在抄底个股、行业的选择上更下功夫。

　　3、另一方面，一些基金可能并未前瞻性的看到中小盘行情，但是却在反弹中积极转变思路，主动把握市场的结构性机会，在选股上下大功夫，从而获得相对优秀的业绩表现，这类基金如金鹰精选、兴业社会责任等。

　　4、最后，适度灵活的规模有利于这类基金获取超额收益。从今年以来的业绩排名来看，排名前列的基金除了风格因素外，基金规模整体偏小，规模在1-20亿不等，尤其是金鹰精选最低不足1亿，今年以来基金规模才有所增长。应该说，较小的规模不仅有利于这类基金发挥“船小好掉头”的优势，而且有利于基金在震荡市场把握结构性的投资机会。

　　另外，在此轮反弹行情中基金业绩排名除了体现出中小盘风格特点外，投资风格较为灵活的非中小盘基金通过积极的仓位调整和行业配置变化，同样取得了优秀的业绩。典型的如华夏大盘、广发小盘，前者大盘定义小盘操作或者是多风格操作，后者小盘风格，大盘为主小盘为辅的操作。对于投资者而言，需要长期了解关注基金的投资特点和投资风格，适时的平衡转换十分重要。

　　总体来看，基金业绩特点体现了明显的群体风格转向，而正是基金对这一阶段性市场的适实操作，才会有基金超越市场，对于此类表现出色的基金，我们给予理智的关注自然十分必要。

　　投资能力是关键

　　随着股市行情的延续，中小盘基金累计的风险已经很大，这一风格基金是会延续其业绩领袖的地位?还是只是短暂的暖春行情？这关系我们对其后期的投资。

　　显然，判断中小盘基金的前景，光看基金排名和最近的历史业绩远远不足，对后期市场走势的预期更为重要。

　　首先，从今年的基础市场走势来看，尽管有“前低后高”、“前高后低”和“V形走势”等种种分歧，业内共同认可的就是牛年股市绝对不可能出现2006年和2007年的单边上涨行情。更多的时间内，A股市场会维持一种底部震荡调整的反复行情。而由于宏观调控措施的密集出台以及内需型经济的逐步改观，很大程度上将会使得结构性机会更为频繁，这也为中小盘市场的活跃提供了条件。

　　其次，市场转折低位启动往往从中小盘起始，趋势确立后市场重心转移到主流的大盘蓝筹，股市整体调整期间，中小盘也不乏阶段性的活跃。即使在08年史无前例的股市下跌中，几次短暂反弹也都以中小盘股获益最为显著。即使后期的市场很难有走出熊市，但是最坏的时候已经过去，阶段性投资波动将会有利于中小盘基金的生存。

　　再之各方面因素显示中小盘依然具备吸引力。从各国历史来看，不少优秀的中小市值上市公司具有旺盛的生命力和极高的成长性，长期投资价值值得关注。从中期基本面分析，未来市场结构性机会主要来自于政府宏观经济政策惠及的行业，包括医药、食品饮料、农业、零售、新能源等，这些行业中中小市值股票居多。从资金面分析，中小盘股票的交易成本相对较低，这也会促使市场资金流入，令中小盘股票迎来投资机遇，并惠及以此为主要投资标的的基金产品。

　　对市场变化有个基本的了解之后，如何选择中小盘基金，或者在自己的组合中如何配置中小盘基金成为大家关注的焦点。我们认为，对基金的投资，投资者需要找到匹配自身投资需求和投资风格的基金，在选择基金品种时关注基金背后的投资能力则要远胜过对短期排名的关注。以下提出几点建议：

　　适合个人风格很重要

　　投资者在进行基金投资时，首先需要清晰认知自身的投资需求和投资风格偏好，这样才能在投资过程中找到适合自己的投资品种，进而在这些品种基础上进行组合投资。不同的基金风格一般适合于不同的市场情况，也意味着不同的投资风险。中小盘基金在我们投资组合中的定位，应当是作为大盘基金的补充配置以分散风险，而非短期投机工具。中小盘风格更适合激进的投资者超配。投资者应清晰认知自身的偏好和风险承受能力，选择对号入座十分重要。

　　避免“臃肿”的中小风格基金

　　小规模是中小盘基金发挥特长的基础，由于小盘股票市场容量有限，当基金规模偏大时，难以重仓看好的股票。以广发小盘为例，在2007年和2008年由于规模迅速扩大，不得不配置了部分蓝筹股以求安稳。而华夏大盘精选专注于小盘股票，长期暂停申购对基金规模作出限制。投资者也应规避“臃肿”的中小盘基金。

　　不以基金业绩排名简单决策

　　投资者在选择中小盘基金时，同样不应单纯以业绩排名来做为选择标准，更应该关注中小盘基金在对市场变化的把握，操作灵活性上的把握方面，以及基金长期的选股择时能力上。如果要以基金排名作为参考筛选基金，要看长期排名（长期的有年度、连续3个季度以上）而不是短期（月度、季度）。不以业绩排名做简单决策，也就是要关注基金业绩变化背后的风格因素。

　　注重业绩背后基金的投资能力

　　选择基金最根本的因素还在于对基金投资能力的认识，而基金投资能力最终还是体现在公司整体的投研实力、风险控制能力、选股选时能力、资产配置能力等方面。业绩是结果，认清基金业绩背后的原因才能更好的选择健康基金。我们可以看到今年业绩排名前列的中小盘风格基金虽然很多，但是长期选股能力制胜的基金还是不多。其中华夏精选、兴业社会选股能力更强一些。这需要投资者仔细甄别。

　　总而言之，后期震荡市场中小盘有望继续保持活跃，而市场转折期中小盘也往往较大盘早发力。另外，创业板的推出，也将有利于后期与中小板联动，中长期来看，中小盘风格基金的投资价值逐渐凸显。投资者可在投资组合中增强对这类风格的配置，但是同时也要注意以上投资建议。

责编：金文建