新增贷款反弹 债券市场承压

　　对于5月份货币信贷数据，我们认为：第一，M1、M2剪刀差的快速缩小说明银行系统内部存款有活期化倾向，反映出实体经济活力有所回升；第二，M2增速仍保持在25％以上，说明中国经济处在向好趋势之中；第三，5月的信贷投放仍保持着高速增长势头，而中长期贷款占比的增加说明中长期项目投资资金需求增加。

　　在出口持续低迷，消费难以短期内大幅提升的情况下，投资增长的连续性与稳定性是我国经济复苏的决定性因素。在目前的经济体制下，贷款对投资增长具有显著性影响，而货币供应量对贷款具有显著影响，因此央行指出，下一阶段，要继续保持银行体系流动性充裕，引导金融机构合理增加信贷投放；同时引导金融机构优化信贷结构，提高信贷支持经济发展的质量。从这一角度上说，货币供应量和贷款数量未来仍有望保持高位。

　　虽然货币供应量增长有利于银行间流动性保持宽裕，央行也对贷款的过快投放表现出了担心，开始注重贷款质量管理，有利于银行资金流入债市，但在经济复苏的大背景下，债市收益率难以再度出现趋势性下降。不论目前资金支撑的“牛皮市”能持续多久，这一阶段结束后收益率上行的概率远大于其下行的概率。

责编：王玉飞