股指再创新高 银行股估值几何(附研报)

　　银行业：IPO放行 或导致存款活期化 增持（研报）

　　事 件

　　6 月10 日，中国证监会正式发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，与此对应的是，IPO 放行也渐行渐近。对此，有部分投资者担心新股发行后的流动性频繁波动，会对银行的放贷能力造成影响，进而影响后续的信贷投放。

　　评 论

　　我们的看法如下：

　　1、办法有利于降低货币市场大幅波动的风险。新的发行制度下，网上申购和网下配售只能选择其一，同时对网上申购设置了千分之一的申购上限，这使得资金量较大的机构投资者只能更多选择网下配售。由于网下配售通常有3个月的限售期，套利的风险加大，这将减少机构投资者在新股申购和货币市场之间的套利，继而降低货币市场资金和利率的大幅波动。

　　2、货币市场局部流动性紧张的局面难以根本性改变。由于大量认购资金来自于散户，而推动机构投资者网下配售的结果，将提高小额资金网上申购的收益率，进而可能使得储蓄资金的申购更加踊跃。结果是，储蓄资金在各家银行之间的转移幅度可能更大。因此，货币市场资金局部流动性紧张的局面难以根本性改变。

　　3、超额准备金率可能上升，但幅度不会很大。资金波动带来的时点性流动性紧张，更多将通过同业之间的拆借化解，原因是波动不会改变整个金融体系的流动性状况（除非央行货币政策发生明显改变）。可能会影响到部分资产的投放，但不会主要是贷款，更多可能是债券或同业等相对收益较低的资产。

　　对于市场利率，可能会有影响，但不会很大，而且主要集中在短期，中长期的收益率，主要还是取决于整体的流动性状况和通胀预期。

　　4、货币活跃程度可能会提高，进而降低负债成本。原因是，在银行存定期的客户，也是相对注重收益的客户，随着IPO 的放行，如果“打新股”的超额收益能够继续，那么不少人可能会将原本存定期的资金转而用于“打新股”。与此对应的，是定期存款占比的下降和货币的活期化。07 年储蓄存款活期化的大幅提升，很大原因正来源于此。

　　5、相关理财产品可能会出现，但不会像07 年一样火爆。新股认购活跃，可能会带来相关理财产品的发行，譬如07 年发行了许多用于新股认购的理财产品，带来银行手续费收入的增加。不过，由于大额资金网上申购的限制，而网下配售的限售期使得新购认购资金的风险加大，因此，预计新的用于新股认购的理财产品不会太多。对于银行相关手续费收入的带动应客观评估。

　　整体而言，IPO 的放行，对于银行的影响可能略偏正面。IPO 验资期间带来的局部流动性紧张不会改变整个流动性宽松的格局，进而不会根本上伤害到银行的放贷能力；新股认购的套利行为可能会导致存款的活期化，从而降低银行负债成本。（联合证券）

责编：王玉飞