央行发布2009金融稳定报告：维稳面临新挑战

 　　机构下半年行业配置重点不同

　　□中国证券报 记者 李波

　　近日部分机构发布了2009年下半年的行业配置策略。从超配行业来看，各家观点并不一致。其中，中信证券看好金融、资源品以及中游行业（如钢铁）；海通证券则偏向医药、啤酒、白电等防御性行业；长江证券更为看好终端需求稳定行业以及化工业；安信证券则倾向低估值、高盈利以及资源性行业。

　　中信证券：金融％2B中游行业

　　中信证券认为，下半年行业轮动特征将表现为：金融上涨、复苏逐步传导至工业中间品，看好大金融（大银行、保险、房地产）、资源品（石油、钾肥、有色、煤炭）、中游（钢铁、水泥）和汽车行业。其中，大金融和资源品行业与流动性相关，中游行业与经济复苏相关。

　　中信证券认为，下半年金融板块依然有上涨空间。由于前期基建类固定资产投资的启动带动配套企业的投资需求恢复，以及银行主动进行资产负债结构调整以确保收入增长，信贷结构将继续优化，一般性贷款占比有望提高。分析师预计上市银行净息差将在2、3季度陆续见底。同时，不管是通胀预期上升还是经济复苏，都将对债券市场利率形成向上推动的力量，保单的资金成本仍能保持稳定，对保险公司的利差收入构成利好。

　　另外，从产业链和供求角度看，工业中间品行业的复苏需要得到宏观经济转暖信号的进一步确认。中信证券认为，如果房地产土地购置和开发投资力度持续回暖，并且政府的产能调控和节能减排措施得到进一步落实，则前期滞涨的钢铁、化工、造纸以及建材行业将获得新一轮的投资机会。到目前为止，房地产复苏、流动性推动主题渐成共识，所以房地产、石油石化和黄金的估值都较高；下半年，钢铁等中游行业表现将超出预期。

　　海通证券：防御性行业

　　相比中信证券，海通证券则较为谨慎，认为2010年我国宏观经济增速下行压力依然较大，将对今年下半年市场预期产生较显著的负面影响，因此建议行业配置采取防御性策略。

　　自上而下，海通证券看好三类行业的潜在投资机会。一是具备典型防御性特征的必需消费品行业存在潜在估值溢价机会，如医药生物、啤酒、白色家电与零售行业，以及具备一定防御性特征、毛利率相对稳定的公路管理与机场管理行业。二是中长期有望受益于政府扩张性财政政策的基建及相关行业，如水泥、建筑机械、建筑施工行业等。三是美元汇率贬值预期与潜在结构性通胀压力给石油开采、有色金属与农业板块带来的波动性机会。自下而上，建议重点关注软件开发、电力设备与铁路设备等可能受到政府扶持的行业。

　　与此同时，海通证券认为在宏观经济寻底阶段，部分行业可能存在潜在风险。首先，白酒、汽车等可选消费品行业可能面临估值折价风险；其次，景气度与内需变化高度相关的强周期行业可能存在业绩低迷与估值折价风险，如银行与房地产等；另外，景气度与全球需求高度相关的周期性行业可能存在较大波动，并且产能利用率显著过剩可能引发毛利率暂时难以改善，如钢铁、纺织与服装、造纸行业等。

　　长江证券：下游制造业％2B化工

　　长江证券认为，我国正步入通缩与通胀之间的过渡期，在此背景下，选择具有创新成长性的下游制造业显得日益重要。

　　长江证券指出，房地产、汽车是代表中国实体经济步入过渡期以及最终走出过渡期的典型，但是鉴于过渡期中的波段式特征，建议标准配置这两个行业；由于过渡期中的资本市场存在二次探底演绎的可能性，因此对金融行业中的保险、证券业保持相对谨慎；出于对政府投资带动效果的担心，维持银行标准配置。

　　制造业中，长江证券更为看好与终端稳定需求较为贴近的通信设备、食品饮料和农业；同时，中游的化工行业具备庞大的创新能力，建议超配。分析师认为，钢铁业由于产能过剩，因此即使终端需求有所恢复，也难以获得更大的上升空间；由于预期在过渡期中存在财政二次扩张的可能性，因此对有区域属性的建筑建材和工程机械维持标配；考虑到煤炭最近的产能控制优于有色金属，而且有色金属具备更强的工业属性，因此标配煤炭行业，对有色金属则相对保持谨慎。

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