基金入市银行受宠 五连阳后再攀高?

    怎样看待A股和H股的分化走势

    ⊙东航金融 廖料

    上周市场走势比较有意思：A股市场新高不断；而港股市场却跌跌不休。上周，上证指数5个交易日4涨1跌大涨4.98％，香港国企指数则1涨4跌大跌5.22％。 A股和H股，本是同根生，走势为什么如此分化呢？

    笔者认为，中国内地和香港市场流动性的相对变化直接影响着A股和H股的相对走势。股票价格的涨跌本质上是由供求关系所决定的，因而市场流动性对股市的走势有着直接的影响。虽然影响证券市场流动性的因素很多，包括货币供应量的变化、股票流通市值的变化、新增开户数的变化等，但金融机构间短期拆借利率的走势依然可以作为市场短期流动性变化的参考指标。进入2009年以来，中国内地和香港皆没有调整过基准利率，在这种背景下，两地短期拆借利率的相对变化可以间接反映出两地市场流动性的相对变化，进而可以解释两地市场的相对走势。

    数据显示，从年初至3月初，港元1个月拆借利率从0.15％上升至0.35％，而人民币1个月拆借利率却从1.20％下跌至1.03％，表明这段时间内，内地市场的流动性在改善而香港市场流动性却在恶化。这段时间内，两地市场的走势和流动性变化趋势也相一致，境内A股市场稳步上行而香港市场一路下跌，恒生AH股溢价指数也由年初的112上升至3月初的超过160，即意味着A股相对H股的溢价由12％上升至超过60％。3月份之后，香港市场的流动性改善好于境内，从拆借利率上看，港元1个月拆借利率从0.35％下降至5月21日最低的0.054％，而人民币拆借利率则在1.01％至1.03％的水平窄幅波动。由于香港市场这段时间流动性得以改善的程度好过内地，香港市场从3月到6月初的表现也好于境内市场，A股相对H股的溢价也从超过60％回落至6月1日最低的20％。从5月21日至今，港元1个月拆借利率从0.054％上升至0.1％，上升幅度近1倍，人民币拆借利率和港元拆借利率之比也从18回落至10倍左右，意味着内地相对香港流动性改善，A股也相对H股逐步走强，A股相对港股的溢价也由20％上升至接近40％。

    有几方面的原因可以解释香港市场的流动性为什么会趋于相对紧张。首先，香港金管局在6月计划新增发416亿港元的外汇基金票据，这将减少市场中的资金量；第二，香港新股密集发行。香港市场上，近期有包括旭光资源、中国金属再生资源、霸王等多只新股上市，募集资金可能超过60亿港元，这也给市场流动性带来压力。相比较而言，内地市场资金面的情况就要好很多，即使没有明显改善，但也没有明显恶化。

    尽管A股屡创新高，但笔者认为，如果外围市场不能走好的话，A股市场也面临着较大的调整压力。从A股相对H股溢价的角度看，A股相对H股的溢价达到39％，已经高于31％的历史平均水平。由于海外信贷市场显著好转，A股相对H股溢价达到今年3月，即60％左右水平的可能性非常小。事实上，从2008年开始，A股相对H股的溢价一直呈现回落趋势，恒生AH股溢价指数的峰值一路走低。笔者估计，A股相对H股的溢价如果达到50％以上，A股市场的相对估值压力将变得非常大。从相对估值的角度出发，如果H股不能走好，A股市场要独善其身难度也较大。而且，从市场流动性的角度出发，我国央行已经连续2周进行了资金净回笼，而A股的IPO也已经启动，这些也都为未来市场的上涨态势增加了一些不确定性。

    分歧中渐现两个清晰的思路

    ⊙金百灵投资 秦洪

    近期A股市场出现了单边上涨的趋势。上周上证指数更是形成了持续五连阳的K线组合。有激进的观点甚至称，上证指数极有可能在本周上摸3000点。但周末出现了国有股划转给社保基金的信息，这引发了市场的激烈争论，从而对上摸3000点的趋势形成了考验。那么，如何看待这一信息呢？

    一条信息引发两大分歧

    对于国有股划转这一个信息之所以引发如此激烈的市场争论，主要在于两点。一是国有股划转是否减持的争论。众所周知的是，在上一轮牛熊循环中，正是在发行过程中新股减持10％的政策放大了大盘的下跌趋势。而目前国有股划转的最终结果可能还是减持以充实社保基金，毕竟目前社保基金面临着较大的资金压力。正由于存在着如此的逻辑推测，故证券论坛一片争吵声。

    二是国有股划转对市场资金面考验的争论。因为目前A股市场已成功实现了股权分置改革，“大小非”渐次进入到全流通状态。而近期一系列信息也显示出地方国企以及民营企业的股东以及上市公司高管股份减持力度较大。所以，当国有股划转之后，会否诱发这些已进入到解禁阶段的股份加速减持，从而给A股市场带来较大的压力。这自然会引发部分短线资金的担忧。

    两个思路逐渐清晰

    对此，笔者也认为国有股划转的确是一个大事件，对证券市场的运行将产生较为深远的影响，但更多可能是一个相对积极的深远影响。为何？

    一是因为国有股权转由社保基金持有，在承继原国有股限售期的基础上还延长三年的禁售期，也就是说，即便在2006年发行的上市公司在转持后的股份比例也得到2012年才能减持，这就意味着无论是从资金还是心理层面，均对短线趋势难以形成实质性的压力。相反因为如此的政策安排，向市场折射出管理层对未来三年的证券市场相对乐观的预期，毕竟只有认可三年后的股价相对强劲，方才有如此的底气承诺再延长三年。

    二是因为目前应转持的股份并不大。数据显示，截至3月26日，符合条件的公司共131家，涉及国有股东826家，应转持股份约83.94亿股，涉及市值约639.33亿元，如此的数据显示出市场有足够的承受能力，因此，对短线A股市场的走势并不会形成实质性的压力。相反，这会有利于对全民形成一个安全边际，有利于刺激居民的消费激情，从而催发未来包括股票在内的购买力度，有利于证券市场的长期发展。

    也就是说，在目前背景下，市场或有望形成两个清晰的思路：一是市场趋势可能并不会轻易改变，毕竟国有股划转信息只是在心理中对市场形成一定的影响，但诚如前文所提及的各种信息，市场短线走势仍然有望延续着原先的运行趋势；二是市场或有望形成新的领涨热点或者说新的强势股，为何？因为国有股划转是地方政府利益（地方国企发行股票也得划转）向中央政府利益无偿转移，既如此，地方国资控制下的优质资源可能会更积极选择借壳，而非一味地IPO，因为IPO要交给社保基金10％。所以，这必然会催生新的强势股。

    短线趋势仍可乐观

    既如此，笔者倾向于认为近期A股市场虽然震荡加剧，但短线仍存在着一定的涨升空间。如果中国石油等指标股的强势得以明朗的话，那么，上证指数的确有可能在本周冲击2900点甚至3000点的可能性。

    故建议投资者在操作中仍可积极关注两类个股：一是指标股、人气股，包括银行股、类金融股等品种；二是行业景气相对乐观且半年报业绩不俗的个股，比如说地产股、券商股、汽车股、汽配股等品种。另外，对前文提及的资产重组板块要予以积极的关注，不排除短线资产重组股进入到主升浪的趋势，尤其是上海、西安、南京等一些地方国企优质资产较多的区域性品种。