通胀尚远 目前仍是股票投资好时光

　　据上海证券报报道，“定量宽松”的货币政策在西方各国“大行其道”，从直升机上撒下的钞票何时促成通货膨胀是当前市场关心的焦点。笔者认为，受投资信心、消费预期的影响，美国货币流通速度还比较低，居民储蓄率提高，金融市场尚有很大的吸纳容量，这都使通胀尚远。未来一段时间，在全球保增长、促就业的系列政策刺激下，资本市场的发展有较宽松的环境，二级市场还有较大的上升空间。

　　宏观经济没有明显复苏

　　在这场百年一遇的金融危机中，主要经济体经济出现了较大的跌幅，尽管近期的一些数据显示经济快速下滑的势头已得到控制，但大多数国家经济还处于收缩周期。例如美国，5月反映经济景气的PMI数据仍低于50。

　　美国的M1、M2的货币周转速度还处于低位，美联储通过各种方式投放了基础货币，但其放大效应有限。目前相当多的资金进入了金融市场，推高部分资产价格。金融市场是一个巨大的蓄水池，目前这个蓄水池还在“蓄水”，还没有到向外净溢出的时候。要使经济活动步入正轨，生产、交易环节还需要大量的资金，这是在未来一段时间内不会轻易发生通货膨胀的主要原因。

　　居民消费趋于谨慎

　　全球各国的失业率已创出新高，美国的失业率达到9.4%，经济学家普遍预计年底会超过10%。失业率高企直接提高了居民储蓄率，在过去十几年中，美国居民储蓄率维持在2%—3%的水平，当前已攀升到6%。金融危机不仅改变了居民消费习惯，还将改变亚洲生产、美国消费的全球经济发展模式。

　　即便实行了量化宽松的货币政策，利率趋于零，但由于居民消费意愿不强，经济仍可能继续低迷。如果失业率继续攀升，居民对未来收入预期差，储蓄率提高，货币供应量不可能促使通货膨胀的发生。

　　金融市场刚刚恢复元气

　　近期国际投行表示尽快偿还政府的注资，进行“去国有化”，摩根大通、高盛集团和摩根士丹利等10家大型银行已获得美国财政部批准，回购去年秋季政府通过资本收购计划获得的优先股。此前这些金融机构获得政府注资主要就是为了缓解银行的资金紧张，缓解投资者的恐慌情绪。当前这些投行偿还政府注资，表明这些金融机构初步恢复了元气。

　　股票市场已连续上涨，美国主要股指已接近2008年年底的水平，但离高峰时还有近40%的差距。当前全球股票市值38万亿美元，高峰时曾达到63万亿美元。市场规模更大的金融衍生产品也大大缩水，2008年年底金融衍生品的市场规模是590万亿美元，预计当前金融衍生品规模不足500万亿美元。此外，美国房地产价格刚刚开始止跌，金融市场、资产市场还有很大的容量来吸纳社会资金。和前几年相比，来自于金融资产投资的财富效应目前还微乎其微。

　　目前仍是投资的好时机

　　未来笼罩全球金融市场的阴云主要来自于美国次优贷款违约、信用卡违约率的提高可能导致的损失，这两个违约率的提高和美国失业率的提高有很大的关系。危机让各国政府意识到宏观政策首先要保增长、促就业，面对疲软的经济数据，高企的失业率，这一波全球经济刺激计划将矫枉过正，不会轻易收手。解决近两位数的失业率是奥巴马政府的难题，需要有一个较长的时间。

　　在全球金融政策不统一、美元发行不受监管的背景下，各国政府宁可在经济出现过热、通货膨胀时才采取紧缩政策，这个过程还需要很长的时间。货币供应和通货膨胀并不是简单的线性关系，市场担心通胀出现，但通胀尚远。在这段时间中，各国政府将继续坚持量化宽松的货币政策，这有利于资本市场的发展。

　　A股市场也有不错的表现，上证指数年初至今涨幅接近60%，当前上证指数市盈率达到28倍，高于其他市场指数估值水平。在这个点位上，有人认为估值较高，已经出现了泡沫。如何估值始终是个复杂的技术活，市盈率20、30倍合理，还是40倍合适，不容易说清楚。经验表明，如果在资金的推动下，40倍市盈率不算高；而在缺少资金的市场上，20倍市盈率不算低。当前的市场估值并不算高，泡沫成分不大。

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