下周七板块井喷在即(附31金股)_CCTV.com_中国中央电视台
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下周七板块井喷在即(附31金股)

 

CCTV.com  2009年07月04日 15:30  进入复兴论坛  来源:  

  通信设备:重点关注行业下游服务类中小企业 荐3股

    投资要点:

    通信设备指数和通信运营指数上半年均跑输沪深300指数。原因大致有三个:一是通信行业上市公司在去年底由于3G牌照发放的预期,曾经有过一轮上涨行情;二是由于5月后市场风格转向蓝筹股,而通信类上市公司多是中小市值股票;三是因为2009年以来通信营业收入持续低迷,固定资产投资增幅明显低于市场预期,市场更担心2009年以后通信投资将出现回落。

    电信营业收入增速仍无起色,电信固定资产投资增长低于预期。电信业务收入增速下滑的原因主要有三个:一是经济放缓的影响;二是竞争加剧导致的资费下降;三是我国电信行业已进入低增长阶段。电信固定资产投资低于预期的原因有三个:一是我国通信固定资产投资前半年力度一般较小;二是虽然无线设备投资增长较快,但其在总投资中的占比为40%左右,其他接入设备和传输设备的投资增长率较低,拉低了整体的增长率;三是由于3G投资启动之初,设备商为了占领市场,价格竞争激烈,产品售价降幅较大。

    我国电信业已经度过了快速发展时期,进入稳步发展阶段。运营商主要的机会有三个方面:一是扩大业务范围,提高ARPU值;二是信息化,在企业、政府、城市信息化中寻找机会;三是国际化。中国联通实际上仍然是最弱的运营商,处于被两面夹击的“三明治”地位,竞争优势(净值,档案,基金吧)不明确,寻找一个合适的市场定位并不容易。在有更多证据证明联通WCDMA业务取得一定竞争优势(净值,档案,基金吧)之前,我们倾向于认为联通的投资机会是事件性的。

    通信设备行业是一个周期性行业。设备制造商的机会有两个方面:一是实施业务转型,向产业链下游延伸;二是发挥自身竞争优势(净值,档案,基金吧),抢占其他厂商的市场份额,迫使某些现有厂商退出竞争让出市场。我国通信设备企业的发展目前走的是第二条路,依靠自身低成本、反应快、融资易的优势,扩大全球市场占有率。寻找投资目标的关键在于看其是否具有可持续竞争优势(净值,档案,基金吧),是否能提高市场占有率。

    随着3G投资达到高峰期,投资设备商的最佳时机已经逐渐过去,下半年重点应关注位于产业链下游的受益企业,主要是通信服务类、企业信息化类和增值服务类的中小企业。通信服务类企业下游客户高度集中,成长的关键在于市场和渠道。增值服务行业应沿着创新的思路,寻找创新能力强,在市场定位、业务类型和商业模式等方面有创新之处的上市公司,重点看好无线增值业务和企业信息化市场。

    重点推荐公司

    1.武汉凡谷(002194)

    30%的增长速度较为适合。目前公司发展的主要动力来自于射频器件依靠低成本优势做大规模,提高全球市场占有率;同时适当扩展产品线,发展技术上关联度强的塔顶放大器和数字微波产品。公司发展战略稳健,接单时较多考虑盈利因素,并不一味压价追求市场占有率,我们判断30%是公司未来几年比较合适的增长速度,更高的增速现实性不大。

    3G的影响取决于客户接单情况。公司为3G做配套已经有好几年,国内3G大规模投资对公司的影响取决于公司主要客户华为、诺西等的接单情况。从三大运营商招标情况来看,华为在TD和C网的份额快速上升,同时华为在全球的扩张步伐也在加快。华为目前从关联公司安捷信的采购有所降低,凡谷将从华为的发展中充分受益。

    客户和产品开拓尚需观察。公司近年大力推进客户结构多元化,降低对华为的依赖程度。公司在诺西、爱立信采购中的份额有提升的空间,但全球通信设备的龙头爱立信本土化较为成功,其采购战略倾向于自身在国内的关联公司,外协加工一般是OEM的形式,凡谷能否大幅提高在爱立信的市场占有率尚需观察。微波产品国外市场空间巨大,但发展已经成熟,竞争非常激烈,公司目前还处于样品交换阶段,能否成功切入微波市场不确定性较大。

    竞争优势仍可保持。纵向集成和成本控制是公司的核心竞争力。

    公司产业链条涵盖压铸、机械加工、表面处理和电子生产,而竞争对手一般只做最后一道工序,因而凡谷毛利率较高;主要竞争对手研发和管理部门都设在国外,在费用控制上与公司有较大差距。因此,虽然Powerwave、Andrew在国内也有生产基地,但凡谷的综合成本优势仍然明显,构成了未来市场份额继续提高的基础。公司每种产品每个客户全年至少有两次集中招标,目前系统集成厂商之间竞争激烈,华为希望把降价压力向供应商转移,向凡谷也施加了一定的降价压力,对毛利率的影响要看双方博弈的结果。

    成功之路复制华为。公司目前在射频器件这个元器件层次上复制了华为在系统集成层次上的成功之路,依靠成本优势攻占现有厂商的市场份额。公司的介入使主要射频器件厂商Powerwave, Andrew等盈利能力不断下降,市场份额缩减。预计未来射频器件的竞争格局也将走系统集成厂商之路,仅剩3-4家的主要厂商维持寡头垄断格局,公司市场份额的天花板为25%左右。

    给予“买入”评级。预计公司2009-2011年EPS分别为0.77元、1元、1.24元,公司未来三年业绩复合增长率近30%,按照1倍PEG,给予6-12个月目标价格23元,给予公司“买入”的投资评级。

    2.三维通信(002115)

    移动通信用户对网络的服务质量要求越来越高,迫使移动网络建设重点从信号覆盖上升到全面提升网络性能表现,运营商需要不断增加网络覆盖方面的资本支出。从产业链角度看,网络优化在3G建设上受益顺序相对靠后,预计2009年三大运营商3G网络建设初具规模,将引发网优需求的高峰。网优市场集中度的提高,也给公司带来了市场份额提升的机遇,预计2009年公司网优业务的收入将增加50%以上。

    2008年公司实现出口收入2049万元,占主营业务收入的比重为4.6%。国际化是公司的经营理念之一,公司的战略目标是2015年成为全球前10位无线覆盖产品供应商。中国3G投资高峰期过后,国际市场的拓展将是公司业务的重要增长点。

    网络优化覆盖市场竞争较为激烈,运营商通过集中招标的方式采购,硬件产品毛利率逐步降低。但公司网优业务2009年一季度毛利率为39.2%,较去年上升了2.72个百分点,成功扭转了毛利率下滑的趋势。运营商对网优服务的要求将进一步增加,服务的毛利率较高,有助于公司稳定总体毛利率水平。

    预测2009、2010年公司每股收益分别为0.68元和0.82元,对应动态市盈率分别为24倍和20倍。公司成长性确定,估值在中小板有优势,给予“买入”的投资评级。

    3.拓维信息(002261)

    业务平稳发展。一季度公司软件业务中定制软件增长73%,但系统集成减少了28%;无线增值业务增长18%,其中SI类增长50%,主要由于省外拓展力度加大;手机动漫类平稳增长;平台类业务增速有所降低,主要由于某些项目落地的滞后性。公司承办的第三届全国原创手机动漫大赛,参与体验活动和体验的用户达到1100万人次,比上届增加200万人次;参赛作品投票下载2500万次,比上届增加970万次。第四届大赛于6月26日展开。公司2009年以来继续快速扩张,去年底员工人数为754人,目前已经超过1000人,新聘员工40%为硕士及以上学历,为后续发展储备了资源。

    未来增长以创新类为主。公司业务包括软件和无线增值两大部分,其中无线增值业务中的手机动漫类、移动SI类和平台支撑类属于创新类业务,公司将重点投入,大力发展,是公司未来的主要增长点;公司其他业务属于普通类,未来将保持稳定发展的态势。公司的战略目标是建立一个涵盖动漫、游戏、视频等业务,以动漫为特色的独立移动互联网门户。

    3G打开手机动漫成长空间。公司是国内手机动漫业务的主要推动者,在该业务上具有产品、渠道、技术、内容储备和地方政府大力支持的巨大优势。3G带来的改变主要体现在四个方面:一是网络下载速度提高,二是终端性能大幅提升,三是手机定制化比例提高,四是数据业务资费有所下降。这四个方面的改进可以极大的改善手机动漫的用户体验,扩大客户基础。尤其是个人动漫秀、动漫频道和动漫游戏等公司正在培育的业务,以前受限于网络和终端而难以开展,在3G时代有望出现快速成长。但09年由于3G用户尚少,青少年用户更少,业务增长情况在2010年将会更加明晰。

    商业模式可能发生演变。公司在手机动漫业务中的定位是TP+SP+CP,在移动SI类业务中的定位大致是SP+CP,在平台支撑类业务中的定位是TP,这三类业务都属于与运营商的普通类合作,运营商分成为15%。公司盈利主要通过包月和点击,存在问题是客户流失率高,对自行转发的控制力不足。3G时代内容为王,运营商和设备商都在探索进入CP的模式,对公司盈利的影响需进一步观察。公司的内容主要来自买断、合作分成和自创三种模式,目前的策略是加大对内容的投入和与相关方的合作力度,吸引并留住用户。

    给予“买入”评级。预计公司2009-2011年EPS分别为0.87元、1.06元、1.3元。公司的手机动漫业务增长空间巨大,有超越预期的可能。

    公司实际上属于创业型企业,在创业板推出的条件下估值有提升的空间。未来6-12个月目标价格32元,对应2010年约30倍P/E,给予“买入”的投资评级。江南证券

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