货币市场利率面临新的稳定平台

　　本周及下周信贷、外贸和宏观数据将陆续出台，6月新增贷款应会再次突增到1.4万亿左右。上周一个突出事件是央行小幅提高了央票和回购的发行利率，正符合我们5月份对三季度央行可能微调公开市场操作的判断。这一操作变化应是央行对货币信贷过快增长的反应措施，但我们要强调货币政策的宽松基调不会改变，因为这在很大程度上难以由央行左右，所以年内央行动用准备金率和存贷利率等手段的可能性并不大。考虑到预期因素的影响，近期债市收益率的上涨压力会相对较大，但是资金面应不会有非常明显的匮乏，本周公开市场到期资金高达2600亿。

　　目前来看3个月央票利率可能会继续有所上升，但上行空间有限，当前央行的向紧微调仍然显得十分谨慎，且宽松仍是主基调。2005年三季度3个月央票利率曾一度维持在1.1-1.2％区间内，一定程度上代表非特殊时期央行营造宽松货币环境，但又想保持3个月央票连续发行时的利率认可水平。因此我们预计，3个月央票利率可能会被再次稳定在这一区间，并且这将使银行间7天回购利率上升到1.2-1.3％左右的新平台。

　　6月我国PMI指数为53.2％，连续第四个月高于50％，同时新出口订单指数升至51.4％，可见外部需求的稳定迹象进一步明显。需要关注的是，虽然新订单指数连续快速扩张，但是6月积压订单和产成品库存指数均出现了明显的加速萎缩，说明当前企业在加大生产的同时还在缩减库存，力求加速消化订单，一方面反映了经济体产需情况向好，另一方面也在一定程度上体现出企业对经济将步入上升通道的信心还不是十分强烈。

　　国家电网公布6月全国日均发电量同比增长3.6％，今年来首次月度正增长；气温偏高使居民用电量增大和工业生产增加都是推动因素，但后者应是决定力量。因为居民用电相对稳定，而工业用电对经济波动反映明显，且占我国总用电量的75％左右。虽然之前发电同比负增长时工业生产增长已转负为正，但两者变化趋势仍高度一致。因此我们认为6月国内发电量增速转负为正，明确预示着出我国工业生产也将继续向好。

　　美国6月份失业率升至9.5％，恶化速度大为减小，而最明显的变化是持续申请失业救济人数在6月前三周停止了继续上升。虽然还不能判断美国失业率会开始向好发展，但失业剧痛已减缓。5月欧元区失业率升至9.5％，同时零售销售再次环比下降了-0.4％，其在4月0.2％的环比增长昙花一现。欧洲央行继续维持1％的利率不变，同时继续数量宽松，虽然金融机构会有更大的放贷能力，但真正的问题是信贷需求低迷不振。

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