货币政策收紧或成行情见顶先兆

    股指站上3000点，市场投资者热情高涨，这可以从7月6日超3000亿元的天量成交以及300亿元的指数基金发行规模看出来。与此同时，部分投资者开始担心市场的泡沫越来越大，这轮牛市是否快要见顶？对此，我们认为判断行情见顶可以抓住央行释放货币的脚步这条主线。

    我们发现，A股市场的走势与央行的货币政策松紧有着直接关系。从2007年开始，央行为了控制过热的经济，开始通过加息、控制银行放贷等手段收缩流动性，不断地收紧流动性产生的累积效应，终于导致A股在2007年10月达到6124点的历史高点后见底回落。随后，央行没有采取宽松的货币政策，反而继续采取紧缩的货币政策，股市则继续下跌，并形成了一轮罕见的大熊市。直到去年下半年全球金融危机开始全面爆发，央行意识到应该采取宽松的货币政策，因此从去年10月份开始逐渐降息，并将利率水平降到近年来的低点，并对金融机构进行窗口指导，放松信贷。今年以来，金融机构的新增贷款大幅增加，1-5月，金融机构的新增贷款达到5.8万亿元，有分析认为，6月份新增贷款将超过万亿，那么上半年的新增贷款将达到7万亿元。如此大规模的释放流动性，直接导致上半年上证指数大涨63％。

    对于后市判断是否见顶，我们认为仍应密切关注央行货币政策的变化。目前，央行仍然维持宽松的货币政策。6月中旬温家宝总理讲话指出：“将继续实施宽松的货币政策”。同时，央行的货币政策一般都具有一定的滞后性，只有经济出现过热，才会实施加息、收紧银行信贷等紧缩的货币政策。在目前经济仍然处于谷底，正在逐渐复苏，还没有全面复苏的背景下，央行难以实行紧缩的货币政策，否则将可能使刚刚走出低谷的经济再次回落。所以，我们预期下半年依然会保持宽松货币政策的大方向。

    但我们认为相对上半年，下半年的货币政策将会略微收紧，近期已出现了一些端倪。7日有媒体报道，杭州开始收紧二套房贷，我们认为这主要是针对近期房地产市场投机需求旺盛，房价涨幅过大所采取的一项紧缩措施，而且二套房贷收紧并非新的政策，只是重申原有政策，给投机过热的楼市降一降温，并不意味国家宽松的货币政策大的方向发生了改变。所以，我们认为虽然下半年货币政策较上半年略微收紧，但不会改变宽松货币政策的大方向。

    此外，我们认为即使央行开始实施紧缩的货币政策，也并不意味着股市立刻见顶。因为货币政策会有个累积效果，我们看到2007年央行开始加息后，股市仍然继续上涨，只有当紧缩的货币政策积累到一定程度时，股市才会见顶。目前我们还没有看到央行实施紧缩的货币政策，因此，言股市见顶为时尚早。 （东航金融）

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