股指单边上涨态势将改变? 市场存在5方面制约因素

　　上证指数突破3000点整数关口后出现宽幅震荡。总体看，各种影响市场的力量处在回归均衡的过程中：经济复苏迹象愈加明显了，估值压力却加大了；流动性释放高峰即将过去，而IPO、国有股划转却即将到来。经济好转改善了市场的运行环境，经济基本面的估值与盈利因素也将回归成市场直接的主导力量，这样资金推动下的反弹很可能演变成业绩推动的反转。但这种演变可能要在市场中、短期调整后才能实现，股指单边上涨的态势将发生改变。

　　二季度宏观经济数据马上就要公布，中报也将陆续披露。现在比较确定的是经济形势要好于市场预期。总量上，5月投资增速在高位加速，单月近40%的增速远超市场预期；消费稳中有升，社会消费品零售增速在1季度筑底后，已经连续两个月同比、环比同时增长；出口低位企稳，环比已连续3月正增长。预计二季度的GDP增速比一季度会有较大幅度的增长，超过市场普遍预期的7%的可能性很大。结构上，尽管问题还很多，但有些矛盾也在逐步改善：5月工业增加值增速明显快于市场预期，“宏观热、微观冷”的状况有一定改善，工业增加值是与上市公司业绩最相关的宏观指标，预计2季度上市公司的盈利能力将有较大改善。

　　经济复苏的态势将长时间延续，能够帮助股市长期向好趋势的确立。但经济只是决定趋势的主要力量，经济好转并不能使得市场避免中、短期调整。目前看，市场的调整压力主要将来自以下方面：

　　首先，经济预期。尽管现在复苏的势头比较强劲，V形预测占据主流，但二季度经济的快速回升给下半年带来很大压力。试想，如果二季度GDP增长能接近8%，那三、四季度的GDP还有多大增长空间？股价是对未来的预期，如果今后经济回升的速度和空间在缩小，环比加速上涨的压力将越来越大，股市可能提前反映经济内生和持续增长的压力。

　　其次，中报预期。在经济回升初期，“宏观热、微观冷”是普遍特征。宏观数据超预期，但中报业绩很可能低于预期。从中报预告看，预减、预亏的比例不低，这样，伴随股市的大幅上涨，给整个市场带来的估值压力很大。同时，与上半年流动性主导不同，下半年基本面的作用将日益加强，估值的影响力会加大。

　　第三，政策预期。现在市场对流动性还是比较敏感，这两天行情与央行利用回购回收流动性以及房贷政策变动预期有关。鉴于经济的好转与新地王的不断产生，政策微调的可能性较大，流动性最宽裕的时候或许已经过去，回落态势是可以预期的。

　　第四，资金预期。如果说资金供给还有累积效应，适度宽松的货币政策还会发生作用，那资金需求端的变化必须警惕。首先，随着经济活力的恢复，实体经济吸纳资金的意愿和能力会加强，这将导致资金流向实体经济的比例提高，流向股市等虚拟经济的比例减少。5月的信贷结构显示，票据占比小了，中长期贷款比例高了。从资金的供求框架就能很好解释在某一阶段，经济好了，股市不一定好，出现局部背离很正常。其次，IPO重启、国有股转持、大小非减持带来的资金需求剧增。大小非累积下来的总量大了，3000点以上减持的意愿强了，对市场的冲击并没有结束；此外，市场好了，IPO、创业板的速度肯定会加快。

　　第五，国际市场。在国际市场调整的这段时间，A股市场表现还是不错的，走出了独立行情。但如果国际市场进入中期调整，对国内市场也会产生压力。美元指数是观察国际流动性的主要指标，但这段时间美元下跌，股市和大宗商品与期货价格也下跌，说明国际上对经济以及流动性方面的预期出现了新的变化。（民生证券副所长 黄常忠）

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