叶檀：央行与银监会到底想不想抑制泡沫

　　中国现在面临的问题不是紧缩,而是资产泡沫,真正的紧缩将在此轮基建盛宴之后。笔者坚持少则一年,多则两年的观点。

　　由于目前的基建投资扩大了对水泥等初级产品的要求,对于提升效率没有刺激作用,中国经济转型过程将更为艰难。国有大型企业受惠最多的现实证明,在这个市场中,效率最高的企业未必能获得最多的资源。无法提升效率的信贷扩张将造成严重紧缩。紧缩时发生的情况是,各商业银行无法依靠信贷创造大量信用货币,大型企业与地方政府的政策性贷款有上万亿成为坏账,投资的项目直接转化为过剩产能。

　　上半年经济数据发布后,传递出的信息是经济复苏情况好于预期,但从全国人大财经委到最乐观的经济学者,都对资产品价格的暴涨表示担忧。

　　难处在于,既要挤出部分泡沫,又要保持宏观经济复苏的态势,尺寸很难把握。除非决策者形成共识,在大多数情况下,具体部门说得多做得少。后果就是,中国的货币政策往往滞后。无论是上一轮的经济通胀,还是目前宽松的货币政策,都是过犹不及。

　　挤去楼市泡沫从收紧二套房贷开始,从杭州、深圳到上海纷纷传扬,但从实际情况看,雷声大雨点小。据《南方都市报》记者对工行、建行、招行、浦发等各家银行的了解,对二套房贷全都没有关闸。在一线房地产城市,几大银行尤其是规模最大的国有商业银行还在争取房贷份额。难道银监会在忽悠全体国民？

　　银监会虽然已经发布 《关于进一步加强按揭贷款风险管理的通知》,召开会议,要求收紧二套房贷,但从实际效果来看,各银行显然没有把银监会的通知放在心上。并不是银监会威力不够,而是监管者态度暧昧,他们既要抑制银行风险,又担心用力过猛动摇了热火朝天的房地产市场,耽误宏观经济复苏大计;他们下发了严厉的通知,却没有审核具体操作,对于蔓延的二套房贷松绑政策眼开眼闭。事实上,如果银监会动了真格,对各家银行未来利益攸关,绝不可能对银监会的举措漠然置之。目前各城市、各银行对收紧二套房贷政策自行其是,只能理解为银监会措施不力。

　　信贷与股市的关系无需多说。从一季度以来,巨量的信贷与火爆的股市之间是否暗度陈仓,众说纷纭。事实上,我国清查信贷资金流向来是资本市场紧缩的风向标之一。对于信贷资金流向股市最大的反驳借口是无据可查。最近有媒体调查了30名股市大户,有28名承认炒股所用资金来自银行贷款,绝大多数称,将银行信贷资金转到股市“非常轻松”。银行有监管的办法,不过只要银行网开一面,避开监管轻松方便。

　　我国的贷款监管越来越严,技术手段越来越发达,只要央行与银监会愿意,完全可以将信贷流入股市一查到底,通过清算中心查个清清楚楚。即便不能仔细查,查几家国企与民企资金流向即可了解大概。为什么任由市场猜测迟迟不动手清查？为什么要让记者代行监管层之责？为什么要学者通过数据估算出大致规模？为什么调查了之后含糊其辞？非不能也,是不为也。

　　预期与利益决定了信贷与资本市场的走向。

　　先说利益。银行有动力推动信贷规模上升,是因为试图依靠信贷规模的增长保证存贷差收益;对于企业而言,以最低的成本获得贷款取得资本收益是一本万利,尤其在今年上半年股市上涨趋势明显的情况下;对于资本市场而言,充足的资金可以保证击鼓传花的游戏足够持久。在通胀发生的初期,后遗症没有显山露水之际,通胀表面上对谁都有利,大多数人会沉溺于其中不能自拔,而银行也可以轻松地发行次级债补充资本金。按照索罗斯的说法,这是正向的自我强化过程。

　　再说预期。从理论上说,预期最终取决于企业的盈利能力,取决于股权的增值能力。理论上如此,事实上未必,股市并非信贷的忠实镜像。理论上所说的一切不可能都成为现实,看看股指与狭义货币发行量的密切关系,听听索罗斯所说的外汇市场大多数时候不存在理性市场预期,就能明白,市场多数时期不会向照本宣科者妥协。

　　自从货币与黄金脱钩后,货币已经成为资本市场与货币市场的奴仆。而目前各国央行丧失独立性的风潮,已经让货币成为复苏论的谄媚者。

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