明天买什么？21日券商评级一览

　　国信证券：给予中油化建(600546,股吧)“推荐”评级

　　国信证券21日发布投资报告，给予中油化建（600546.sh）“推荐”评级，具体分析如下：

　　山煤集团借壳，公司脱胎换骨

　　中油化建公司已经由山西煤炭进出口集团借壳，根据山煤集团、吉化集团及中油化建三方签署的协议，借壳将分两步进行。首先，中油化建现有资产与吉化集团所持7 家煤炭贸易公司股权进行置换；其次，中油化建向山煤集团非公开发行，购买山煤集团持有的3 家煤炭开采公司和18 家煤炭贸易公司的股权。本次重大资产重组涉及的标的资产中，共有5 家煤炭开采公司的股权，其中，由山煤集团持有的经坊煤业、凌志达煤业和大平煤业的股权为本次直接注入的3 家煤炭开采公司股权，霍尔辛赫煤业和铺龙湾煤业的股权则由本次注入的煤炭贸易公司——山煤煤炭进出口有限公司持有。经坊煤业和凌志达煤业为在产煤矿，大平煤业正在试生产，霍尔辛赫煤业和铺龙湾煤业均为在建煤矿。煤炭贸易板块包括大同公司等25 家贸易公司及山煤集团本部所从事的煤炭内销业务，其中有5 家驻外机构，77 个发运站点，形成了覆盖煤炭主产区、遍布重要运输线、占据主要出海口的独立完善的煤炭内外贸运销体系。目前重组已经获得了各方股东大会的通过，进入了证监会审核阶段。

　　中油化建由山西煤炭进出口集团借壳后，实现了公司经营主体和主营业务的完全变更，成功脱胎换骨。山西煤炭进出口集团是一家以煤炭开采、煤焦贸易为主，高铁轮对制造和房地产等多项投资业务共同发展的国有综合性煤炭企业。集团08 年实现煤炭产量326 万吨，煤炭销售量为355 万吨，煤焦贸易量为5000 万吨，包括1200 万吨的焦炭贸易量和3000 万吨的煤炭国内销售量和800 万吨的煤炭出口量。目前装入上市公司的三个煤矿，长治经坊煤业08 年煤炭产量为145 万吨，凌志达煤业煤炭产量为55 万吨，大平煤业煤炭产量为125 万吨，煤种基本以贫煤、无烟煤和高硫瘦煤为主，主要做电煤和喷吹煤销售，08 年的销售均价约为500 元/吨，08 年公司自产煤炭销售的利润约为5.3 亿元。

　　产运销的完整业务链，使公司在同行业公司中具有突出优势

　　与同行业其他企业相比，山煤集团具有产、运、销一体化、“资源-通道-市场”链条完整的经营优势，不仅保证自产煤炭的及时输出，而且掌握了煤炭贸易、运销的主动权；同时，公司正不断向煤炭产业上游延伸，快速提升资源储备规模，使公司在行业内的竞争力和影响力不断增强。在运输和销售环节上，公司拥有超出普通煤炭公司的贸易网络和销售渠道。

　　集团拥有中国煤炭自营出口权，是国内拥有该权力的四家煤炭企业之一，同时拥有国内和山西省内煤炭销售的合法资质，并在山西省内拥有铁路运输单列计划。公司目前有77 个煤炭铁路发运站点，不仅涵盖了山西省内主要的煤炭产地，同时从北到南覆盖了中国主要的煤焦贸易港口：秦皇岛港、京唐港、天津港、日照港、连云港等。密布山西省内以及主要港口的煤炭铁路发运站点，保证了公司能够享受巨大的运输优势。尤其是在煤炭行业向好运力紧张的情况下，公司的煤炭可以优先发运，并大幅节省运输环节的中间费用。

　　由于集团长期从事煤炭贸易，在国内外拥有丰富的客户资源，集团在国内除了和五大电厂以及大型钢厂有多年的合作外，与日韩的钢铁以及电力企业也有比较丰富的贸易经验，多元化的销售方式和广阔的销售对象能够保证公司未来销售的顺畅。同时，特别需要指出的是，多年的煤炭贸易经验使公司对国内外煤炭市场的供需情况及销售流向十分熟悉，这更有利于公司准确把握市场行情，根据市场需求组织生产，合理规避风险。

　　未来产能将跨越式增长，公司发展潜力巨大

　　集团是山西省政府确定的七大煤炭资源整合主体之一，无论是政府态度，还是资金来源，集团在煤炭资源整合中都将获得全力支持。2009 年起集团加快了对省内煤炭资源整合的步伐，并对未来3 年的煤炭生产业务做了细致的规划，预计在2011 年煤炭产量将达到3000 万吨。并且集团承诺，将逐步将相关煤炭资产装入上市公司。具体规划如下：

　　第一步：2009 年底公司将在山西长治地区形成近800 万吨的生产能力，其中包括09 年已形成的经坊煤业150 万吨的新增产能以及2010 将全面贡献的赫尔辛基300 万吨的新增产能。煤种以贫煤、无烟煤及部分瘦煤为主，可用作电煤和喷吹煤销售，部分瘦煤可做炼焦配煤做省内销售。矿井建设完成后，预计吨动力煤完全成本可稳定在280 元/吨左右，吨喷吹煤的完全成本基本保持在450-500 元/吨，吨高硫瘦精煤的完全成本（含洗选费用）在650 元/吨左右。据了解目前当地同位发热量的动力煤售价约为450元/吨，喷吹煤的车板含税价格约为750 元/吨，瘦精煤的出厂含税价格约为800 元/吨，同时大同辅龙湾煤业将在2010 年形成120万吨的动力煤生产能力，当地吨煤的完全成本可控制在240 元/吨以内，该地区同位发热量动力煤价格目前坑口售价（不含税）约为320-340 元/吨，经国信证券测算，2009 年新增产能对公司2010 年EPS 的贡献约为0.65 元/股（公司总股本为7.5 亿股）。

　　第二步：2010 年年底集团煤炭产量保守估计将达到1500 万吨。通过对山西大同左云地区中小煤矿的整合，集团将形成计划年生产能力在860 万吨（包括辅龙湾120 万吨）中位发热量的动力煤生产基地。收购完成后，预计吨煤的完全成本可保持在240 元/吨左右，该地区同位发热量动力煤价格目前坑口售价（不含税）约为360-380 元/吨，国信证券预计未来两年公司动力煤吨煤净利将基本稳定，那么2010 年大同左云地区新增产能将增加公司净利润7.4 亿元。

　　第三步：2011 年集团将在山西河曲煤田（忻州地区）形成500 万吨露天煤矿的生产能力，煤种主要以中位发热量的动力煤为主，同时在山西吕梁、临汾地区整合当地炼焦煤煤矿（目前处于意向谈判阶段），形成1000 万吨/年的炼焦煤生产能力。形成生产能力后，河曲地区吨煤完全成本在180-200 元/吨，目前该地区同位发热量的动力煤坑口售价（不含税）约为280-300 元/吨；国信证券预计未来公司吨煤净利将基本平稳，那么2011 年年底河曲煤田产能全面形成后对公司将贡献利润5 亿元左右。若集团意向收购的吕梁、临汾地区的炼焦煤煤矿在2011 年年底具备生产能力，国信证券判断未来炼焦煤价格会随着钢铁行业的全面恢复而出现一定幅度的上涨，2012 年炼焦精煤销售价格应在1500 元/吨，吨煤净利率应在35%左右，则公司净利将有望继续大幅增加。对此进程，国信证券将保持进一步的跟踪。

　　全新的经营思路，较轻的社会负担以及集团公司的快速成长将给上市公司成长提供优质的发展平台

　　公司在此次借壳上市的过程中，启用了一批成熟且富有活力的管理者。领导层全新且积极进取的管理思路为企业的腾飞奠定了良好基础。据了解，山煤集团对待上市公司的整体方针是：集团内不会存在同业竞争，集团旗下的投资公司负责煤炭资源的整合和收购，一旦收购完成具备生产能力直接装入上市公司。这个指导方针保证了公司未来煤炭产能稳定增长，不会出现诸如大多数煤炭公司存在的关联交易或者与集团剥离困难的情况。

　　集团公司除了煤炭业务外，还有高铁装备、房地产和其他投资业务。据了解，集团其他业务目前盈利能力良好，尤其是高铁装备业务，公司拥有3 条生产线，可生产25000 对高铁轮对设备，到2010 年，公司将再增加7 条生产线，同时与省内多家大型设备生产企业联合，使企业成为世界最大的高铁轮对生产基地。同时，公司以房地产为主的投资业务也开展得如火如荼。另外，截止2008 年年底，集团公司总资产为136 亿元，集团员工6314 人，与同类企业相比有较高的人工绩效。集团业务加速扩展，盈利能力快速提升。强大的集团背景减轻了上市公司的负担，集团公司不断拓展的业务空间给企业未来的发展提供了优质的成长平台。

　　进入“成熟期”的煤炭贸易业务为公司提供基本的盈利保证

　　股份公司的母公司——山煤集团一直以来从事煤炭进出口贸易为主。在借壳上市后，上市公司拥有煤炭进口资质，暂时无法取得煤炭出口资质。但公司已于集团签订了《煤炭出口代理协议》，将通过代理方式获得煤炭出口资质。从09 年开始，由于国内外煤炭价格差距的不断缩小，出现国外煤价低于国内煤价的情况，国内煤炭进口数量直线上涨，这也弥补了目前公司暂时不能全权进行煤炭出口业务的不足。进入成熟发展期的煤炭贸易业务虽利润相对较低，但客户稳定，公司能够获得稳定的基本收益，这也保证了公司未来发展的稳定。

　　公司未来业绩成长显著，给予“推荐”评级

　　根据国信证券的测算，2009-2011 年归属于母公司所有者的净利润分别为7.5 亿元、12.7 亿元和20.1 亿元，与管理层沟通后，公司未来一年内目前没有增发意愿，则09、10 年公司股本为发行时的7.5 亿股，则对应09-10 年EPS 分别为1.00 元、1.69 元，2011年由于公司将收购集团煤矿，假设2011 年股本为8.2 亿股，则对应2011 年EPS 为2.45 元。公司目前在二级市场股价为28.58 元，按照公司的优良资质和未来业绩变动趋势，与煤炭板块相对比，估值明显偏低，国信证券给予公司“推荐”评级。

　　股价催化剂：集团收购山西吕梁、临汾地区炼焦煤煤矿进程超预期；2010 年煤炭贸易收入显著增加。

　　国信证券21日发布空调销售数据点评，格力（000651.sz）和美的（000527.sz）成为空调6月内销的最大赢家，维持对两个公司的“推荐”评级，格力目标价30元，美的目标价19元，具体分析如下：

　　格力和美的成为空调 6 月内销的最大赢家

　　行业在线统计数据显示，家用空调内销 465 万台，同比增长 47% ，出口 249 万台，同比下降 28% ，产量 627 万台，同比增长 7.5% ，库存 664 万台，同比下降 38% 。其中，空调内销创历年 6 月新高，同时产量是近两年来自 2008 年 5 月之后首次产量超过销量，同时库存进一步下降到 05 年以来的新低。这一系列数据显示行业需求在夏季高温天气以及房地产销售等带动下得到很好的恢复。而由于格力电器和美的电器在库存和产品结构调整上准备较为充分，受益行业需求回暖最大。这与国信h证券之前了解到的两个公司生产排期非常忙碌，华北和华中部分高温地区甚至出现缺货的现象不谋而合。行业在线统计 6 月格力和美的空调内销同比增长分别达到 83% 和 80% ，虽然这个数据并不一定准确反映了公司的销售数据，但至少从趋势以及与其它公司的对比来看，两大龙头成为 6 月份空调内销的最大赢家。

　　另外按照历年空调销售的季节规律，每年空调内销高峰都出现在 5 月份，今年则出现在 6 月份，前期库存的大幅度调整以及高温天气对比，国信h证券预期将形成未来 3 季度空调内销淡季不淡的局面，将带动主流企业全年业绩超出之前预期水平。

　　主流公司在节能化产品上的实力将进一步提升其在 2010 年后的业绩

　　2009 年开始，国家对于空调节能导向的指引非常明显，在行业能效比门槛还没有上调之前，各公司还是会保持在 4 、 5 级能效比空调的一定生产比率，毕竟仍然有需要消费价格较低产品的人群，过早做出停止此类空调生产的公司反而会在市场占有率、销售额上有所损失。但随着 1 、 2 级能效比空调补贴销售的全面展开， 2010 年此类空调的销售比率有望快速上升。而只有主流公司在高效能空调上的研发投入、产品系列上准备更有实力，更何况即便是二线品牌增加此类产品的开发和投放，其获得消费者认可的程度也远远不及一线主流品牌。因此国信h证券认为主流公司特别是格力电器，将在节能灯产异化产品上的实力进一步明显提升，进而提升其在 2010 年以及以后的业绩表现。与此同时，变频空调的产品开发、推广将成为企业在定频高效能空调后的下一个重心，在这个产品上，美的电器 2009 年已经有了突破性的进展，格力也将在与大金的合作基础上在 2010 年获得销售的突破进展。

　　继续推荐买入格力电器、美的电器

　　空调内销的超预期增长以及进一步行业需求上升趋势，将带动空调主流公司的业绩超预期，国信h证券继续推荐买入格力电器、美的电器。预期格力电器 2009 、 2010 年每股收益 1.29 元、 1.53 元，美的电器 2009 、 2010 年每股收益 0.80 、 0.95 元，维持对两个公司的“推荐”评级。格力目标价 30 元，美的目标价 19 元。

　　国信证券：风神股份中报点评 给予“谨慎推荐”评级 目标价11-13元

　　国信证券21日发布风神股份（600469.sh）中报点评，给予“谨慎推荐”的投资评级，目标价格约11-13元，具体分析如下：

　　09 年上半年EPS 为0.35 元，符合国信证券的预期

　　09 年上半年公司主营业务收入24.73 亿元，同比下降29.2%；同期净利润1.30 亿元，同比增长55.0%。每股收益为0.35 元，超过08 年同期的历史最高水平，符合国信证券的预期。产销量逐渐恢复和成本下降是推动业绩大幅增长的主要原因。公司上半年净资产收益率为8.7%，同比略有提高。

　　第二季度EPS0.33 元创历史新高，主要原因为毛利率大幅提升

　　09 年上半年公司在主营业务收入同比下降29%的前提下，主营业务利润同比增长10%，主要原因是毛利率大幅提升。09 年上半年公司毛利率为18%，同比上升7 个百分点。从单季度数据来看，第二季度公司毛利率为25%，环比提高16 个百分点，达到八年前的历史最高水平。第二季度EPS 为0.33 元，创历史最高水平。

　　公司毛利率大幅提升的主要原因：一方面，主要原材料天然橡胶、合成橡胶的价格较去年同期下降50%，使得成本大幅下降；另一方面，公司根据市场动态及时调整产品结构和市场结构，增加优势产品的生产销售，也加大了毛利率提升的幅度。对于竞争激烈的橡胶轮胎行业来说，毛利率如此大幅度的提升，说明行业景气高位运行。

　　三项费用率占比达11%，公司须进一步加强三项费用的管理

　　09 年上半年公司三项费用率为11%，比去年同期提高4 个百分点。具体来看，主要是管理费用和财务费用比重大幅上升，分别提高1 个百分点和2 个百分点。为了保持竞争力，公司应加强对费用的控制。对于竞争激烈的橡胶轮胎行业来说，支撑企业做大做强的一个重要因素，就是高水平的企业经营管理能力。对三项费用的控制就是一个重要的体现，也是企业继续扩张的动力之一。

　　15 万套工程子午胎项目建成投产或将成为未来五年业绩的重要来源

　　公司15 万套工程子午胎项目建设进度为53%，处于设备调试阶段。工程子午胎属于技术含量高、赢利能力强的品种，调试完成进入生产阶段，如果运转顺利，产生的效益是巨大的。考虑到新项目刚刚建成投产的不稳定因素、生产环节的协调因素以及终端市场衔接因素，国信证券预测此15 万套的工程子午胎项目的达产期要五年才能实现，初步估算对公司10、11 年的EPS 贡献分别为0.1元、0.2 元。

　　以规模和市场化取胜

　　公司的全钢胎产能在上市公司中为第一位、工程机械产能在行业中排名第一位。从历史数据来看，05 年以前公司的毛利率水平一直保持行业第一的水平。这说明公司具有较好的生产能力和经营实力。另外公司快速扩张，规模增长快于同行业上市公司；在快速扩张中，毛利率水平在同行业中保持第二名的位置。

　　公司具有较好的市场化运作能力。公司对于新领域的大手笔拓展，比如07 年80 万套载重子午胎的投产、08 年15 万套工程子午胎的建设，都因为借助了实力雄厚的大股东支持下得以实现。同时公司与资本市场保持了较好的互动，公司前十大流通股东中基金数量一直以来排行业第一位。

　　公司09 年、10 年EPS 分别为0.55 元、0.60 元，给予“谨慎推荐”的投资评级

　　国信证券预计公司09 中期、09、10、11 年EPS 分别为0.35 元、0.55.元、0.6 元、0.70.元。考虑到国内A 股市场PE 为26.6 倍，国外轮胎行业平均PE 约23 倍，国内轮胎行业虽然行业竞争激烈、份额较小，但成长的空间较大，给与动态PE 约23 倍，目标价格约11-13 元，维持“谨慎推荐”评级。

　　国信证券：苏宁环球中报点评 维持“推荐”评级

　　国信证券21日发布苏宁环球（000718.sz）中报点评， 维持“推荐”评级，具体分析如下：

　　上半年净利润下滑 42% ， EPS 0.17 元，业绩略低于预期

　　公司上半年共实现收入 12.85 亿元、净利润 2.85 亿元，分别同比下滑 36.6% 和 42% ；每股收益 0.17 元，略低于国信证券所预计的 0.23 元。 08 年行业调整导致销售不畅，从而使 09 上半年结算面积减少，是上半年收入和利润下滑的主因。

　　行业回暖使公司 1H09 预收款明显增长，业绩锁定性非常好

　　受益于上半年行业回暖，公司房屋销售保持了较好的态势，房地产合同预售面积 44.5 万㎡，同比增长 136% ，合同预售金额 17.6 亿元，同比增长 110% ，销售回款金额 16.8 亿元，同比增长 98% ，多个项目销售业绩位居南京前三甲，公司销售面积、销售金额也雄居南京市上半年开发企业榜首。良好的销售业绩使公司 1H09 期末预收款项比 08 年末增长了 22% ，同比增长了169% ，达到 22.86 亿元，占国信证券对公司 09 年全年收入预测值的 80% ，业绩锁定非常好。

　　财务相对稳健，但短期负债占比偏高

　　公司 09 年上半年扣除预收款后的负债率为 38% ，处于相对安全的水平，但流动负债 / 总负债达到 87% ，显示短期负债占比偏高，负债结构仍需调整。

　　定向将增发助力公司发展

　　公司同时还公告：拟以 13.40 元 / 股的价格定向增发 3.8 亿股，募集资金约 43 亿元投入威尼斯水城三期等 8 个项目。若能成功实施，将有利于公司加快现有项目的开发速度和周转速度、提升竞争力，并能优化资本结构、改善财务状况 。

　　作为南京房企龙头，未来三年仍将能保持较高速度增长

　　公司在南京有较强的品牌号召力，所储项目也具有无可比拟的低地价优势，其中南京和吉林天润城的楼面地价分别仅为 440 和415 元 / 平米，但售价却分别高达 4000 和 3800 元 / 平米，而且苏宁集团和公司在协调与地方政府关系方面能力突出，在未影响集团和公司利益的情况下分别顺利办妥了上海和无锡退地事宜。国信证券预测未来三年公司 2 倍于行业平均增长仍将无虞，按增发后股本摊薄， 09-11 年 EPS 分别为 0 .37 元、 0.47 元、 0.61 元， 维持“推荐”评级。

　　国信证券：福星股份中报点评 维持“推荐”评级

　　国信证券21日发布福星股份（000926.sz）中报点评，维持“推荐”评级，具体分析如下：

　　09 年上半年净利润下降 38% ， EPS0.20 元，业绩略超预期

　　公司 09 年上半年共实现收入 18.17 亿元，同比增长 3.9% ，实现净利润 1.42 亿元，同比下降 37.8% ；每股收益 0.20 元，略高于国信证券预期的 0.17 元。净利润下降的原因国信证券分析主要有两方面：一、上半年结算的房地产项目主要是在去年实现销售，受行业调整影响，售价同比 07 年要低，从而使毛利率下降了 11.8% ；二、金属制品业因受全球金融危机的影响，产品销售价格下降，导致产品整体毛利率同比下降 5% 。业绩略超预期的原因是：两大主业受益于上半年楼市强劲回暖以及汽车行业复苏，增强了公司在中期释放业绩的信心。

　　财务稳健，负债结构合理，短期资金压力不大，但业绩锁定性偏弱

　　公司 1H09 扣除预收款后的负债率为 47% ，处于相对安全的水平，流动负债 / 总负债为 47% ，货币资金 6.06 亿元，远高于短期借款 1.9 亿与一年内到期的非流动负债 0.41 亿之和。房地产销售受益于当地楼市强劲回暖， 1H09 期末预收款项比 08年末增长了 19% ，同比去年增长了 88% ，达到 2.74 亿元，但仅占国信证券 09 年收入预测值的 8.3% ，业绩锁定性偏弱。

　　双轮驱动的战略兼顾了“稳定”与“成长”，维持“推荐”

　　公司发展战略是“做大房地产业，做强金属制品”：房地产目前盈利贡献已达到 80% ，负责开发的控股子公司福星惠誉是武汉最大的房地产公司，目前项目储备 8 个、权益未结算土地储备 285 万平米，其中武汉项目有 5 个 149 万平米，全部位于中心城区的优越地段，目前拿地模式主要是通过城中村改造、一二级联动开发获得，具有成本可控、现金流占用少、开发周期弹性大的优点，国信证券预计公司凭此优势有望在不久的将来拿下三角路项目剩余地块，使其在武汉中心城区的优质土地储备再扩大一倍；金属制品业是公司的传统主业，已具备年产各种金属丝、绳 23 万吨的能力，有明显的品牌、规模、技术、质量和市场优势，核心产品子午轮胎钢帘线产能 6 万吨，预计 2010 年能达到 10 万吨，居行业前列。国信证券预计公司 09-11 年业绩将保持稳健增长， EPS 分别为 0.55 元（ 19x ）、 0.70 元（ 15x ）、 0.89 元（ 12x ），， NAV9.74 ，估值相对低廉，维持“推荐”评级。

　　国信证券：中国联通(600050,股吧)6月新增用户数据点评 维持“推荐”评级

　　国信证券21日发布中国联通（600050.sh）6月新增用户数据点评，维持“推荐”投资评级。

　　中国联通公布2009 年6 月新增用户数据：6 月移动新增用户环比回升，宽带创新高。

　　国信证券评论如下：

　　一、2G 新增用户环比回升，宽带新增用户创新高。

　　2009 年6 月中国联通G 网新增用户86.2 万户，虽然同比下降19.7%，但环比上升26.4%，扭转了前两月持续下跌的颓势。G 网新增用户市场份额回升至10.4%，存量用户市场份额微跌至20.9%。当月固话用户小幅流失，为25.5 万户，流失趋势减缓。宽带新增用户数则创历史新高，为98.0 万户，同比增长38.0％，环比增长25.8％，累计用户达到3491 万户。这也是联通宽带新增用户数年内第四度超过电信，且领先幅度进一步扩大（较电信多17.0 万户）。对于投资者最为关心的“移动电话新增用户数”，国信证券认为：随着联通WCDMA 网络逐步建成并投入商用，移动电话新增用户将回升至百万以上水平，并有可能逐渐创出新高。

　　二、媒体报道：“WCDMA 放号接近20 万个，IPONE 谈判只剩细节”。

　　近日多家媒体报道：“目前广东联通已放出近4 万个3G 号码，日办理量增速明显，占全国放号量的四分之一。广东联通的销售目标，到今年年底，3G 手机加3G 数据上网卡、3G 上网本的销售量接近百万台。中国联通与苹果公司的谈判虽还未签署最终协议，但双方已经同意由联通引入3G 版iPhone 手机，剩下只是时间和细节问题。”（摘自中国通信网）。国信证券认为：WCDMA 试商用两个月来情况相对良好，目前处于用户增长的“序幕”阶段。

　　三、投资建议：现价加重配置，维持“推荐”投资评级。

　　国信证券认为：联通正处于“崛起”初期，作为一个“预期未来有望大幅改善的公司”在市场环境持续升温的背景下，值得现价加重配置。国信证券预计：09H2 可能是一个“逐步加速”的走势，而最主要的促发因素是“WCDMA 新增用户数”。国信证券维持联通A 股09 年9 元的目标价，以及“推荐”的投资评级。09H2 股价上涨的潜在催化剂是：行业收入增速反弹、WCDMA 用户数超预期增长、IPONE 签约联通。此外市场风格的转变（转向大盘蓝筹、转向底部反弹涨幅小的股票、转向内需型股票、转向消费类股票），也将使联通在09H2 更受青睐。

　　国信证券：中创信测中报点评 维持“谨慎推荐”评级

　　国信证券21日发布中创信测（600485.sh）中报点评报告，维持对公司“谨慎推荐”的投资评级，具体分析如下：

　　一、净利润降低26.6%，股票期权摊销是主因。

　　2009 年上半年，公司实现主营业务收入1.03 亿元，同比增长11.0%。净利润861 万元，每股收益0.063 元，同比下降26.6%，其中二季度每股收益0.054 元。如剔除844.6 万元股票期权摊销费用的影响，利润总额同比增长14.1%。公司的财务表现存在季节性差异，往往在下半年大幅确认收入利润，因此中报业绩基本符合预期，国信证券仍然维持对公司全年稳定增长的判断。

　　二、仪表产品毛利大幅下降，费用率上升压制利润增长。

　　2009 年上半年仪表类产品增速达57.1%，收入占比提升8.7 个百分点。但部分仪表产品采取了成本较高的外部合作方式，使其毛利率大幅下降25.2％，拖累整体毛利率下降3 个百分点。上半年公司费用率为57.1%，同比上升4.2 个百分点。管理费用率上升7.5 个百分点是主因，进一步对利润增长形成拖累。公司全年的费用率一般呈现前高后低的特征，下半年费用率有望降低。

　　三、行业景气顶峰临近，公司将步入平稳增长阶段。

　　公司所属的通信配套设备子行业为3G 建设的前期受益板块，随着3G 网络逐步建成并投入商用，行业景气顶峰逐步临近，公司的增长速度可能将有所回落。但全业务运营时代电信服务市场竞争加剧，运营商加大在运营支撑系统的投资已成为趋势，这将为测试维护企业带来持续的市场需求。公司有望凭借在业内已经确立的品牌和技术优势实现平稳增长。

　　四、短期估值充分，维持“谨慎推荐”的投资评级。

　　国信证券对公司09、10 年的盈利预测是收入3.83 亿元（增长37%）、5.02 亿元（增长31%），净利润0.76 亿元（增长34%）、0.96亿元（增长26%），EPS0.56 元、0.70 元。目前股价（16.03 元）对应09、10 年的动态PE 分别是28.8 倍、22.8 倍。随着员工股权激励的实施，公司有望进一步提升技术研发实力和企业管理水平，通过治理绩效的改善增强内生增长动力。综合各因素，国信证券维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　国信证券：西部材料(002149,股吧)中报点评 维持“中性”投资评级

　　国信证券21日发布西部材料（002149.sz）中报点评，维持“中性”投资评级，具体分析如下：

　　业绩和分配方案符合预期

　　09 年上半年公司营业收入 3.78 亿元，同比增长 2.9 ％；受经济危机影响，公司整体毛利率下降 2.64% ；净利润 1430 万元，同比减少 29.9 ％； 5 月增发后公司股本增至 1.16 亿股，股本经时间加权后 EPS 为 0.15 元。中期分配方案为每 10 股派发 1.5 元现金红利，资本公积金每 10 股转增 5 股，基本符合预期。

　　下半年翘尾因素减弱，业绩前低后高

　　上半年盈利下滑主要因为翘尾因素的影响。 08 年业绩前高（ 68% ）后低，经济危机对于稀有金属复合材料和难熔金属的影响在下半年才有所体现。今年随着下游行业逐步转暖，国内和出口订单有所恢复， 09 业绩将前低后高，下半年值得期待。除了难熔金属因出口下滑毛利下降，其余产品毛利率均有所提高，说明公司在经济调整过程中成功实现了产品升级，从而获得更强的定价权。

　　西钛下半年将全部并表，公司积极参与大飞机和航母的预研

　　西部钛业的收购在公司 5 月获得实施（半年报仅包含了其 5-6 月业绩），下半年西钛将全部并表，预计全年将为公司贡献 1300万元净利润。此外，公司正积极参与和争取大飞机和大型舰船所需钛材的预研工作，中长期有望获得相关订单。

　　钛板带材二期将启动，将充分利用一期闲置产能

　　公司公告将在一期 1680 吨纯钛板带材项目基础上，立刻启动 1.8 亿元自筹资金以挖掘一期潜在产能，预计将新增钛钢复合板 1 万吨、钢板 15 万吨热轧产能。项目预计将于 2012 年达产，届时公司每年将节省钛钢复合材外付加工费 8000 万元，并增加 7500 万元钢材对外加工收入，将为公司贡献净利润 5000 万元。

　　维持“中性”评级

　　国信证券维持公司 09-11 年 EPS 为 0.38 、 0.62 和 0.92 的盈利预测（未考虑转增），当前股价对应市盈率分别为 115 倍、 66倍和 48 倍，虽然国信证券看好公司长期的投资价值，但是国信证券依然认为公司短期估值偏高，因此维持“中性”投资评级。