外贸板块创造趋势性大机会 建议关注两大板块

　　随着股市行业轮动及七月份宏观数据将于本周开始陆续公布，市场近期对于出口复苏及相关投资机会给予了很高的关注。本周周报专题将对这个问题进行讨论，主要从如下三个方面来展开：1）出口复苏的前景如何？2）哪些板块和个股将会从出口复苏中受益？3)历史上外需复苏的情况下，出口相关行业的表现如何？总体上，我们认为，市场情绪的高涨下驱使的行业轮动，使得出口相关板块有可能存在短期的交易性机会，但对出口的持续复苏和快速增长则不能有过高的期待。行业层面，服务于出口的物流相关行业及服务和产品出口商将受益于出口复苏。根据历史经验，在这两大类行业中，弹性较大的航运、造船以及出口商中的电子元器件、化工、电气设备及机械等表现相对领先。

　　对出口复苏中期前景不能有过高的期待

　　正如我们一直所强调的，这一次全球经济调整的背景是战后的第三次全球不平衡到再平衡，发达国家消费者和金融部门的“去杠杆化”将持续几年的时间。从上一次全球再平衡的经验来看，全球再平衡历时了近4 年的时间，这一次如果从2007 年算起，有可能将持续至2011 年。这一过程将影响中国外需复苏的进度和程度。另外一方面，中国出口在世界贸易总量中的占比已经超过9%，接近上一次全球再平衡前日本的水平，中国对于外需萎缩的风险暴露程度已经接近当年日本的水平，这也会使得中国受外需萎缩影响较大。虽然短时间内，发达经济体的缓慢复苏，特别是补库存的过程，有可能会使得中国的出口短时间内呈现出快速回升的态势，但中期内中国出口总额恢复到2008 年的水平、增速要恢复到2007 年的水平，仍需要较长时间。

　　中金宏观组的预测今年全年中国的实际出口将下滑12%，明年增长8%。按照这样的预测，中国的出口总额需要到2011 年才能够恢复到2008 年的水平。短期来看，考虑到物价逐步的因素，下半年出口同比下滑速度将收窄到-5%左右，出口增速的确会呈现一定的改善态势。

　　短期来看，出口短期的复苏将使得如下两大板块受益：1）服务于出口的航运、港口、沿海高速公路、集装箱及港口机械制造、造船等；2）产品及服务出口商。

　　出口服务链条

　　出口服务链条将受益于出口复苏。主要行业有：航运、港口、沿海高速公路、集装箱及港口机械、造船。

　　集运方面，我们认为集运行业最差时刻已经过去，下半年起将缓慢复苏。理由主要包括：1）集运的主要货种是纺织服装和机械设备等产成品，这些产品主要的出口国是中国等新兴经济体，主要进口国是欧美等发达经济体，欧美消费最坏时刻已经过去，中国下半年出口趋势将有好转，因此中国集装箱吞吐量将有所向好，集运需求也将不断恢复。2）集运运力过剩现象并不如之前想象的严重，这意味着供给压力将低于预期。3）在供求关系有所好转的背景下，集运运价将在下半年见底回升。

　　干散货运输方面，需求将大幅增长，但供过于求的状况短期难现根本改善。干散货运输业将长期处于行业低谷，船多货少的现象将持续较长时间。

　　集装箱行业：集装箱行业目前处在行业低谷，产量没有恢复。不过，我国出口增速、港口集装箱吞吐量以及新出口订单指数等领先指标的向好预示着出口未来的恢复，集装箱行业有望比造船、港口机械等其他外需相关机械产品更早恢复。下半年出口复苏预期的增强以及相关领先指标的向好将带来中集的交易性机会。集装箱行业已经触底，等待反弹。

　　港口机械行业：新签订单压力大、海工业务有待时日。港口机械的周期长一些，从下订单到交付需要半年到一年，行业目前依然处在下行周期。根据历史经验，港口机械一般滞后贸易复苏一年，预计2009 年全年港口机械的新签订单均面临较大压力。

　　造船行业：造船行业在经历了数月的零成交之后，新签定单自6 月份开始出现恢复，7 月份又实现了环比大幅增长，环比增速超出了市场的普遍预期，构成造船行业利好。新船订单的环比恢复反映出了船东开始逐渐从极度悲观情绪中恢复，开始从事正常的新签订单活动。BDI 指数回到3500 点的水平也对船东购船形成一定支撑。从历史上来看，新船订单也不可能持续零成交，新签定单最差的时期已经过去。

　　产品及服务出口商

　　区域结构上，我们预计在全球数量型放松货币政策盛行的情况下，全球未来经济格局将呈现出“发达国家滞，新兴市场涨”的局面，因此从区域结构上，新兴市场并非金融危机的中心，大幅的刺激政策和国际流动性流入将使得新兴市场经济增速率先反弹，其增速也将显著高于发达经济体，因此往新兴市场的出口将相对好于发达经济体。

　　从产品结构上，根据A 股上市公司中各个行业营业收入中出口收入所占比例，我们得到出口份额最大的几个行业依次为：交通运输服务、电子元器件、家庭耐用消费品、技术硬件及设备、机械、家庭日用品、综合、汽车及零部件、农业和化工。从中国的出口结构来看，这些行业在出口中所占的份额也是相对较大的。相应的，这些行业受出口复苏的影响会大于其他行业。

责编：王玉飞