警惕本轮热钱冲击 保持资产价格稳定

    短暂沉寂之后，境外热钱在二季度快速杀回中国。相较于2006年至2008年间源源不断的热钱涌入潮，本轮热钱来势虽迅猛，但持续的时间和强度尚待观察。不过，基于时下中国经济情况，我们对热钱可能造成的冲击应有更清醒的认识。

    数据显示，6月末，我国外汇储备达21316亿美元，其中二季度外汇储备增加额度为1779亿美元。而同期贸易顺差为347亿美元，外商直接投资（FDI）为212亿美元。按照常用的热钱统计方法，外储增量中扣除贸易顺差和FDI，二季度进入我国疑似热钱的境外资金高达1220亿美元。扣除汇率变动造成的估值效应，二季度仍有约千亿美元的外储增长缺乏合理解释，被多数专家视为短期国际资本的流入。

    如此看来，二季度已成为热钱流向的拐点。据统计，去年四季度至今年一季度，我国外储增额显著回落，短期国际资本流入呈现负值，其中一季度净流出高达763亿美元。

    从单月数值变化看，短期国际资本流入在3月份开始由负转正，而后开始激增。相应地，因货币宽松刺激而走高的股价、楼价，在二季度也开始迅速上扬。

    本轮热钱火上浇油，可能让已经出现的资产泡沫继续膨胀，助推股市、楼市虚幻繁荣，而热钱一旦撤离可能导致资产价格大幅下跌，这是我们需要防范的重点问题。不同于此前的长期押注人民币升值预期，在当前出口疲软的背景下，对人民币升值空间不大这一问题，市场判断已基本趋于一致。因而，当前蜂拥而至的热钱，虽有看好中国经济率先复苏的大背景，但短期则多是瞄准了中国转暖的股市、楼市，来竞逐不断攀升的中国资产价格。

    美国基金研究机构EPFR统计显示，二季度主流QFII合计净流入36亿美元，刷新2006年一季度32亿美元的单季净流入最高纪录，还出现长达十二周的净流入，在持续时间上也创下纪录，带来二季度QFIIA股基金平均业绩12.45%的涨幅。QFII规模虽有限，却可视为海外热钱加速流入我国股市的缩影。

    针对上述现象，近来已有很多专家表示忧虑，资产泡沫一旦破灭将造成金融信用风险，而近年来境内外的经验都表明，热钱正是泡沫膨胀的重要催化剂。

    对流动性要求更高，是本轮热钱的又一危险所在。去年底的国际金融危机曾造成全球流动性紧张，如今突然而至的海外热钱估计以短期资金为主,其本身具有较高的流动性需求。前一轮短期国际资本流动自2006年起呈长期稳步流入态势，单季度没有超千亿美元的规模，中国资产价格也维持了长达两年的升势。在国际金融危机爆发后，短期国际资本迅速撤离中国，而后在短短几个月内又发生转向，掉头大规模流入，其短期目的或为获取收益，而非避险，必须防范其快速流动将给中国资产市场造成过大波动。

    此外，本轮热钱流入的宏观经济环境也与上一轮大不相同。当前，中国经济回暖的基础仍不稳固，很难说国际热钱对中国经济态度非常坚定，它们对市场风险和政策的敏感度极高，一旦达到较高盈利或宏观政策发生转向可能立刻离场了结。与此同时，国际热钱的涌入还在客观上增加人民币升值压力，进一步恶化对外贸易条件，不利于实体经济的企稳复苏。尽管当前从境内的人民币远期和掉期来看，几乎升值预期为零，但是在境外的无本金交割远期外汇（NDF）市场，人民币升值预期再次抬头，4月份开始，NDF市场人民币预期重拾升值态势。这些都使本轮热钱的进出多了几分不确定。

    面对再度来袭的海外热钱，有专家称，在流动性过剩而实体经济尚未恢复的情况下，管理层短期内不可能大规模回收流动性，国内资产价格仍可能继续上涨，下半年或将面临更加汹涌的热钱流入。为防范热钱大进大出，造成资产价格大起大落，损害实体经济，需要付出更多努力。一是加强跨境资金流出的监控，尤其是防范通过技术服务贸易、奢侈品进口、货币互换等途径的大规模热钱流入，加强外资进出的信息把握和有效管理。二是适当增加人民币汇率波动，增加短期跨境资金进出的汇兑风险和投资成本，并适当提高资金跨境的服务费用。三是加快金融创新和资本市场扩容，分散资金过度集中带来的资产价格上涨压力。（万晶）

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