华侨城A：地产销售良好 增持评级

　　华侨城今日公布半年报,报告期内,本公司实现营业收入 130,533.43 万元, 比去年同期增长67.27％,实现营业利润52,148.78 万元,比去年同期增加10.85％,实现净利润45,354.73 万元,比去年同期增加4.14％。公司净利润增长幅度远远小于主营业务增长幅度,主要原因是:(1)公司主营业务虽然大幅增长,但毛利率有所下滑,由此部分抵消了主营业务收入带来的增量;(2) 公司本年收益仍然主要依靠投资收益,投资收益占利润总额的比重为83％,由此导致主营业务利润增长虽明显,但占比实在太小,使得利润增长幅度有限。

　　上半年,公司旅游项目和地产项目均进展良好。报告期内,公司参控股旅游企业共接待游客645 万人次,同比增长5.9％;公司地产项目销售良好,住宅销量价格均超市场预期,累计销售额超过40 亿,其中纯水岸四期尾盘40 套销售完毕;曦城销售约70 套,二期已全部售罄;四海公寓,900 多套开盘后已经全部售罄;东部华侨城销售25 套;上海浦江城二期推盘212 套,已经全部销售完毕;成都,华侨城一期尾盘和二期新盘共累计销售284 套;北京华侨城三期推出的260 套,也已全部售完。

　　待年底注入完成,优质资源有望进一步向上市公司倾斜,地产收益亦将逐步体现。公司于今年6 月公布定向增发方案,发行数量为4.86 亿股作价73 个亿换购集团资产。按照正常的审批流程,预计过会通过需要等到3 季度底到4 季度。此次资产注入顺利完成,公司土地储备规模有望进一步扩充,权益储备面积由增发前228 万提升至359 万。由于公司储备项目大多属于豪宅,且位处深圳,随着市场销售的回升,特别是豪宅市场的热销,公司09 年业绩将出现显著增长,预计09 年和2010 年公司完成注入后销售净利润为19.23 亿和24.37 亿,对应每股净利润为0.62 元和0.79 元;公司地产项目RNAV 为 12.2 元, 旅游项目的合理价格约4.50 元。考虑到公司独特的“地产%2B旅游”的竞争模式以及大幅获取新增便宜土地的能力,我们维持公司增持评级。

　　机构来源：申银万国

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责编：张福伟