市场将震荡整理 热点或转向小市值股

　　近期A股市场受宏观微调言论影响，出现调整走势。昨日公布的7月份经济数据并没有给市场带来太多的惊喜。在没有新的超预期因素出现前，预计市场将转入震荡整理，投资热点有转向小市值股票的迹象。

　　市场缺乏新的激励因素

　　6月之后A股市场强势表现主要基于三个因素，即超预期的信贷投放、超预期的经济复苏及股市政策的稳定。目前这些因素都出现一些变化，尽管仅是微调，但仍对投资者心理预期形成影响。

　　在今年前5个月新增信贷大幅增长的背景下，6月份新增信贷超过1.5万亿，大幅超越市场预期，也引发宏观货币政策微调。此前央行发布的《第二季度货币政策执行报告》中明确提出，“要坚定不移地继续落实适度宽松的货币政策，根据国内外经济走势和价格变化，注重运用市场化手段进行动态微调”。尽管近期各部委高官一再强调保持货币政策适度宽松，但对信贷微调的措施出台仍相当密集，如重启一年期央票发行、重启惩罚性的定向央票、降低交叉持有次级债折算资本金的比例、防止信贷资金违规进入股票市场等，这些都给予了市场有关资金供给将收窄的利淡预期。

　　昨日央行公布的数据显示，7月份新增贷款3559亿元，已低于市场预测的4000－5000亿水平。上半年由信贷大量投放而形成的流动性过剩局面或将逐步改变，未来股市的流动性主要来自于居民储蓄活期化和国际热钱。7月份M1同比增长26.37％，比上月末高1.6个百分点，显示储蓄正在活期化，7月份新增基金开户数达到41.42万户，较6月份猛增52.34％，但这仅为2007年高峰时期的一成左右，表明储蓄资金大量入市还需要有个累积的过程。

　　另外，国家统计局数据表明，中国经济仍处于复苏进程之中，但并没有超预期。7月份工业增加值较上年同期增长10.8％，1-7月城镇固定资产投资同比增长32.9％等数据低于路透社调查的中值。7月份CPI同比下降1.8％、PPI下滑8.2％，较上月同比降幅扩大。虽然有翘尾因素的影响，但制成品的终端价格疲软及上游工业品价格的下滑，显示企业的盈利前景仍不太明朗。

　　二季度以来，房地产、金融、煤炭、有色、钢铁、化工等板块相继轮涨，是基于对经济超预期的复苏，而目前的股价已隐含市场较乐观的预期。截至昨日，剔除负值A股市场静态市盈率为28.06倍，市净率为3.64倍；不剔除负值则分别达到33.1倍、3.68倍；以09年动态估值来看，目前A股市场也达到25倍PE，隐含今年上市公司10％以上盈利增长。虽然与历史相比，A股估值并没有过分高估，但相对于中期业绩而言，周期性行业估值已相当高，未来盈利是否有超预期出现，是股价能否继续上行的关键，而这需要时间来验证。

　　前期股指逼空上行，引来市场关于股市是否存在泡沫的讨论。尽管主流媒体并没有认同泡沫论，但监管层已开始警惕泡沫的形成，最直接的表现在IPO发行节奏明显加快。6月份新股开闸以来，已发行或待发的达到16只，仅8月上旬已达到5只，而关于中国移动、中海油等红筹股回归A股传闻也甚嚣尘上，这对投资者心理上形成一定压力。

　　市场转入震荡整理

　　尽管经济复苏进程仍在进行之中，但是政策面的微妙变化已让投资者陡增了不少的不安。

　　本轮上涨动力基本源于预期，由于预期对中国经济将率先全球经济复苏，A股先于其他市场反弹，并且周期性股票表现可圈可点。但是，同样预期的波动也会影响到股价，譬如房地产行业。从全国来看，住宅依然热销，上海浦东星河湾开盘当日成交40亿元，创下中国楼市新纪录。同时，已公布中报的房地产上市公司显示现金流大幅增加，但由于市场担忧房地产政策微调，资金依然不断流出地产股。

　　因此，当宏观经济面及上市公司基本面未能印证前期的乐观预期之前，预计后市将维持震荡整理走势。在此阶段，市场热点将转入中小市值股票。一类是业绩增长较为确定的行业，7月份社会消费品零售同比增速比上月加快0.2个百分点，保持稳定增长态势，对医药、百货零售、信息设备、食品饮料等行业形成利好；一类是题材和概念股，如国家产业政策支持的新能源、智能电网，地方政府支持的上市公司资产重组等。

　　机构来源：南京证券

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责编：张福伟