18日买什么？12家券商评级一览

　　兴业证券：中国平安半年报点评 维持“推荐”评级

　　兴业证券17日发布中国平安（601318.sh）09年半年报点评，维持对公司的“推荐”评级。

　　2009 年上半年，公司实现营业总收入1108.68 亿元，同比增长55.1%；实现营业利润73.31 亿元，同比增长2.22%；实现归属于母公司净利润43.47 亿元，同比下降40.53%；合每股收益0.59 元。

　　兴业证券点评如下：

　　由于保费收入快速增长及投资收益增加，公司准备金提转差大幅增加，是盈利下降的主要原因。09年上半年共计提577.92 亿元，同比增加360.16 亿元，同比增长165.4%。一是保费增长带动寿险业务准备金提转差增加，二是市价回升带动分红特储和投连责任准备金变动净额增加。

　　税收罚款是公司盈利低于预期的主要原因。截至2009 年6 月30 日，公司累计计提应补缴的2004 年度、2005 年度和2006 年度企业所得税、营业税及个人所得税等共计10.18 亿元。其中09 年上半年补计8.71 亿元，影响每股收益0.12 元。

　　市场回暖及公司权益投资占比提高推动投资收益增加。2009 年上半年，公司投资收益与公允价值变动合计为205.02 亿元，同比增加158.16 亿元。09 年6 月末，公司总投资收益率提升至4.8%，优于行业平均水平。其中，公司权益投资由年初的7.8%提升至9.6%；同时，定期存款和债券投资占比分别下降0.4和5.7 个百分点至17.8%和56%。

　　公司09 年上半年寿险业务新业务价值达到62.46 亿元，同比增加16.9 亿元，同比增长37%。由于公司09 年上半年银保业务增加137.8%，个险业务增加27.7%，短期经营压力依然较大。

　　公司产险业务出现亏损，主要由于费用率大幅提升。除去税收因素，公司手续费率增加2.7 个百分点，主要由于规模增加压力所致。

　　公司信托业务规模出现较大幅度增长，达到812.67 亿元，较2008 年底增长67.5%。但是由于手续费确认的时滞性，信托业务手续费收入仅确认0.84 亿元，同比下降65.15%。

　　公司银行业务利差下降至1.7%，比年初减少1.3 个百分点。但是存贷规模分别增长30.1%和43.7%，信用卡发卡量突破200 万张。在业务扩张的情况下，银行业务费用率高达61.4%。由于公司银行业务仍以大力发展零售业务为主，因此费用率仍将保持高位。

　　兴业证券维持对公司的“推荐”评级，预计公司2009 年、2010 年和2011 年每股收益分别1.32 元、1.76元、1.89 元，公司整体估值为61.69--65.87 元。

　　兴业证券17日发布中信证券（600030.sh）09年半年报点评，维持短期“中性”、长期“推荐”的投资评级。

　　2009 年上半年，公司实现营业总收入89.54 亿元，同比下降17.91%；实现营业利润57.15 亿元，同比下降12.55%；实现归属于母公司净利润38.27 亿元，同比下降19.77%；合每股收益0.58 元。

　　兴业证券点评如下：

　　投资收益下降、基金管理费收入减少、投行收入下降及所得税税率提升是公司净利润下降的主要原因。

　　2009 年上半年，公司投资收益与公允价值变动共计13.19 亿元，同比减少10.94 亿元，下降幅度为45.35%。①创新业务减少，公司相关投资收益受到影响。其中08 年上半年权证创设带来2.51 亿元的投资净收益。②可供出售金融资产出售减少，相关投资收益同比减少12.47 亿元。③从投资结构看，公司依然保持稳健的投资风格。由于利率处于低位及加息预期，债券收益不佳，公司货币资金配置大幅增加，由去年同期的33.92%提升至53.21%，金额达到396.66 亿元。目前公司共持有债券173.75 亿元，同比减少191.28 亿元。④公司权益投资大幅增加，但是由于可供出售金融资产居多，相关浮盈多计入资本公积，未在利润表中体现。09 年上半年，公司交易性权益投资为6.11 亿元，可供出售权益投资为97.12 亿元，合计103.22 亿元，比年初增加67.45 亿元。其中，上述权益投资中，包含可供出售浮盈15.23 亿元。

　　公司基金管理费收入大幅减少。09 年上半年，公司共实现基金管理费12.49 亿元，同比减少3.83亿元。虽然公司控股的基金规模已达2243.72 亿元，同比增长13.31%。但是由于平均余额并未增长及基金分红等因素影响，基金管理费仍出现较大降幅。

　　09 年上半年，公司投行收入同比下降36.86%至5.89 亿元，减少3.44 亿元，IPO 减少是主要原因。

　　其中，09 年上半年公司主承销IPO1 次，金额为21.6 亿元，同比减少127.37 亿元；但是公司主承销增发和债券分别为116.82 亿元和458.83 亿元，分别同比增加38.42 亿元和275.48 亿元。

　　09 年上半年，公司经纪业务收入同比增长6.24%，占营业收入比重由去年同期的42.32%提升至54.77%。公司代理买卖证券交易额增幅较大。其中，代理股票基金权证交易额共计3.97 万亿元，同比增加19.70%；代理债券交易额581.12 亿元，同比增加18.25%。但是由于公司平均佣金只从去年同期的1.37‰下降至1.22‰，因此市场份额有所下降0.04 个百分点至8.04%。

　　公司营业费用保持稳定，09 年上半年费用率为35.34%，比去年同期下降0.18 个百分点，成本刚性作用有所显现。

　　根据公司战略规划，买方业务仍是发展重点。一是公司目前资产管理规模居于行业首位，09 年6 月末达到126.04 亿元；二是公司加大直投业务力度，对金石公司增资15 亿元。同时，公司权益投资基本达到高位，兴业证券预计09 年下半年权益类投资的配置不可能继续扩大。

　　基于兴业证券策略部09 年下半年4500 点的预测，预计2009 年、2010 年和2011 年股票日均交易额分别为2008 亿元、2248 亿元和2565 亿元，兴业证券预计公司2009 年、2010 年和2011 年每股收益分别为1.52、1.76 和2.07 元，合理估值为30.4－35.2 元。由于华夏基金股权处置仍未明确，以及对券商一参一控的规定对公司经营的影响，兴业证券维持短期“中性”、长期“推荐”的投资评级。

　　兴业证券：丽江旅游(002033,股吧)调研报告 上调评级为“推荐”

　　兴业证券17日发布丽江旅游（002033.sz）调研报告，上调评级为“推荐”，具体如下：

　　兴业证券于近日实地调研了丽江旅游，主要调研了和府皇冠假日酒店的建设进度、索道接待状况，并与公司的董秘、董事长就公司发展战略等进行了交流。

　　公司正在经历转型，由以索道为主的旅游公司转向产业链更完整的综合旅游公司。公司原有业务较为简单，范围集中在以丽江玉龙雪山索道为主的三条索道经营。今年位于古城南门口的五星级酒店－丽江世遗论坛酒店（洲际酒店管理公司托管，又名和府皇冠假日酒店）即将于10 月1 日开业，公司进入酒店行业经营。此外，尽管昆明玉龙湾运动休闲主题社区项目已获国家林业局审核同意，占用玉龙湾项目所需林地约191 公顷；目前仍在规划期，一旦启动，也将成为公司重要的利润增长点。

　　云南旅投公司旗下资源众多，景区质地差距较大，资产注入前景不明朗。丽江旅游于6 月30 日公告，面向云南省旅游投资有限公司（以下简称“云南旅投”）定向增发1700 万股，云南旅投以现金2.02 亿元作为对价，其中1.6 亿元用于偿还银行贷款，剩余资金补充流动资金。定向增发完成后，预计公司当年将节约1000 万左右的财务费用。云南旅投5 个控股子公司，涉及大理旅游、旅游小镇开业及两个温泉项目等，掌控的旅游资产丰富。但从目前资料来看，这些景区尚在培育期，盈利状况一般，云南旅投08年净利率为0.56%、净资产收益率为0.15％。截至08 年底，云南旅投资产总额为22.14 亿元，负债总额13.82 亿元，净资产为8.32 亿元；08 年实现收入2.3 亿元，净利润128 万。公司发展目标之一为实现本部及控股参股企业总投资200 到300 亿元，拉动投资300 到450 亿元以上，最终实现投融资和带动投资总规模达500 到750 亿元。”兴业证券认为，旅投公司参股后，应该对于利用上市公司的资本平台有一定预期；但从上市公司角度而言，旅投旗下景区质地差距大、整体盈利状况一般，是否会对现有业绩造成摊薄尚有待观察。且从政策角度而言，若在定向增发完成后的1 年以内实施资产注入，则需要证监会审核“重大资产重组”事项，而目前兴业证券并没有看到走这一流程的准备工作。因此，若本次定向增发方案确定并实施，至少在1 年的时间内难以实现云旅集团的资产注入。

　　和府皇冠假日酒店预计将于9 月底开始试营业，10.1 应如期正式开业。兴业证券认为古城内高星级酒店市场环境并未发生重大改变，延期开业的五星级酒店仍有较好的盈利预期。目前酒店主体已经进入最后的清理阶段，工程也进入尾声，应将如期开业。从实地调研情况来看，尽管大研古城内近年客栈类客房增量较大，但古城内具有大规模接待能力的高星级酒店仍是稀缺资源，兴业证券依然看好延期开业的大酒店市场前景。预计09 年将计提1000 万开办费，亏损额在1100 万左右；10 年在培育期，仍有数百万亏损；11 年开始实现盈利。

　　玉龙湾项目仍在规划期，一旦启动后公司或有融资需求。在地产开发进行之前，玉龙湾项目涉及将经历一次林业用地转建筑用地的“招牌挂”过程，补交一定的土地出让金。兴业证券预计项目开发规划将在今年年底有所进展；鉴于酒店刚开业、大索道有改建资金需求，玉龙湾项目启动的时间点尚不明确。若2010 年左右启动该项目，则公司可能存在融资需求。

　　2010 年大索道改建在旺季进行，当年年业绩大幅下滑不可避免。大索道改建预计将自2010 年4 月至10 月，需7 个月的改造时间，总投入4970 万元。由于改建工程必须在较好的气候条件下进行，停机的时间跨度为全年的旺季，因此2010 年大索道的利润贡献将很小。改造完成后，大索道运力将由目前的420人/小时提升到1200 人/小时，大幅缓解旺季运力不足的现状。2011 年索道运能释放，预计大索道乘坐率将迅速恢复，业绩大幅增长。

　　公司现有业务在09、10 年仍处于低谷期，由于大索道改建与五星级酒店培育期重合，在无非经常性因素的预期下，预计2010 年业绩同比下滑50％以上，但随酒店经营步入正规、定增资金到位，2010 年财务压力将得以缓解。

　　整体而言，兴业证券认为09、10 年是公司培育现有业务新利润增长点、介入产业链的其他子行业的转型期，业绩增长压力大；但2011 年众多利好集中释放，是业绩的拐点所在。兴业证券认为从目前时点看，云旅集团的资产注入仍有很大不确定性，若本次非公开增发完成，则在政策制约下，1 年内较难注入集团内的相关资源。在不考虑资产注入的前提下，预计09～11 年公司全面摊薄后每股收益分别为0.41 元、0.20元、0.72 元。考虑到公司短期面临的业绩压力已为市场充分预期，2011 年的业绩向上的弹性非常大，公司尚有玉龙湾项目储备，云南旅投方面也不排除旅游资源注入预期，兴业证券上调评级为“推荐”。

　　兴业证券：维持京东方“推荐”评级

　　兴业证券17日发布投资报告，维持京东方(000725.sz)“推荐”的投资评级，具体如下：

　　总体判断：作为一家典型的重资产的公司，资本密集的液晶显示行业和京东方似乎一直不被传统意义的价值投资者所青睐。但不容忽视的是，液晶显示行业在我国高科技产业的重要性将日益凸显，而已然确立行业龙头地位的京东方更有望一举成为我国高科技产业的新贵。支撑兴业证券判断的逻辑主要来自于三个因素：行业前景的确定性、投资主体的政府化、自主技术的稀缺性。如从收入规模上量化，09 年的公司销售收入约60 亿左右，而到2012 年公司销售收入有望逼近并突破300 亿元，这也意味着三年造就5个京东方。

　　长期来看，京东方成为我国高科技产业的新贵应是大概率事件。支撑兴业证券判断的逻辑主要来自于三个因素：行业前景的确定性、投资主体的政府化、自主技术的稀缺性。

　　三年造就5 个京东方并非异想天开。目前，京东方拥有一条月产能为10 万片玻璃基板的第5 代TFT-LCD 生产线（北京），在建的有一条月产能为3 万片玻璃基板的第4.5 代TFT-LCD 生产线（成都）、一条月产能为9 万片玻璃基板的第6 代TFT-LCD 生产线（合肥），其中，4.5 代线已经投产，而6 代线将于2010 年四季度投产。兴业证券判断，与全球技术同步的第8 代生产线有望今年获批开工，该项目总投资约280 亿（其中政府出资100 亿左右），建设周期约24 个月,产能设计为90K/月。

　　行业开始走出低谷，但公司09 年经营压力仍较大。由于全球液晶显示行业出现集体性亏损，公司上半年亏7.5 亿左右。但随着公司产能利用率和产品价格的逐渐回升，7 月公司经营已经实现了单月盈利，目前公司生产线的产能利用率从年初的不足5 成提升到到现在的满产运营。

　　投资建议：兴业证券预计公司2009-2011 年EPS 分别为0.01、0.09、0.18 元，维持对公司“推荐”的投资评级。

　　兴业证券：一汽轿车中报点评 维持“推荐”评级

　　兴业证券17日发布一汽轿车（000800.sz）中报点评，维持“推荐”评级。

　　一汽轿车公布09 年中期报告:上半年公司实现主营业务收入116.33 亿元,同比增长11.51%，实现利润总额6.12 亿元，比上年同期减少了10.93 %；归属于上市公司股东净利润5.35 亿元，比上年同期增长了5.83%。每股收益为0.33 元。

　　兴业证券点评如下：

　　公司业绩略低于行业一致预期，主要是研发费用和无形资产摊销增加所致。公司财务处理比较稳健，有先计提费用的传统。

　　公司09 年上半年销售轿车75315 辆，同比增长27.6%，其中奔腾销售32597 辆，同比增长42.3%，马6 销售42106 辆，同比增长21.6%。奔腾销售增长迅速，特别是6、7 月份，奔腾月销量超过万台，日益成为公司的主打产品。

　　由于奔腾售价和利润率低于马6，导致公司收入增长低于销量增长，毛利率水平也有所下降，从08年中期的23.37%下降到21.29%，下降近2 个百分点。再加上管理费用率（主要是研发费用和无形资产摊销）提高了0.4 个百分点，导致营业利润同比下降10.8%。

　　根据前7 月销量兴业证券估计公司09 年全年销售轿车15 万辆，收入为232 亿元，净利润为12.44 亿元，每股收益为0.77 元。并预测10、11 年每股收益为0.96 元、1.21 元，目前动态PE 分别为22.9X、18.3X、14.5X，维持“推荐”评级。

　　兴业证券：国阳新能半年报点评 继续给予“推荐”评级

　　兴业证券17日发布国阳新能（600348.sh）半年报点评，继续给予“推荐”评级。

　　国阳新能公布2009 半年报，实现营业收入928974 万元，同比增长32.0％；营业利润120310万元，同比增长84.3％；利润总额120707 万元，同比增长85.4%；净利润87564 万元，同比增长80.9％。每股收益0.91 元，每股经营活动产生的现金流1.69 元，ROE 为17.6％。

　　兴业证券点评如下：

　　兴业证券认为，国阳新能业绩增长超出预期，主要是产量快速提升和煤价微涨。1-6 月，国阳新能自产原煤932 万吨，同比增长33.7%；收购集团原煤1025 万吨，同比增长38.7％。商品煤销量1914 万吨，同比增长22.6%。非无烟煤产量增长较快。从结构来看，国阳新能主要煤种--洗块煤、喷粉煤和选末煤产量分别为234 万吨、218 万吨和1403 万吨，分别增长12.0％、9.0％、和25.3％，产量增长主要是非无烟煤种的增长。上半年，国阳新能综合煤炭价格约442 元/吨，同比上涨50 元/吨。兴业证券最近调研获愁，国阳新能块煤价格为750 元/吨，喷吹煤价格维持四季度680 元/吨的水平，仍然低于2008 年920 元/吨的水平；洗末煤价格376 元/吨，高于2008 年335 元/吨约41 元/吨。煤炭毛利率上升1.72 个百分点。上半年，国阳新能毛利率为20.1％，低于08 年同期的48.8％约1.72 个百分点，主要是煤价上涨所致。

　　预计国阳新能2009-2011 年每股收益分别为1.96 元、2.18 元和2.40 元，2009-1011 年PE 分别为22 倍、19 倍和18 倍，低于行业平均水平。基于喷粉煤在钢铁行业产量价格走高背景下提价预期强烈，并且阳煤集团未来资产注入预期较强，故继续给予“推荐”评级。

　　兴业证券：恒生电子中报点评 维持“推荐”评级

　　兴业证券17日发布恒生电子（600570.sh）2009年中报点评，维持“推荐”评级。

　　2009 年上半年共实现营业总收入 2.49 亿元人民币，与去年同比减幅为-4.6%，环比增幅为7.5%，归属于母公司所有者的净利润 6998 万元，较去年同期增长 47.89%，实现每股收益0.16 元。

　　兴业证券点评如下：

　　主业营业利润同比增长31%：报告期内公司实现营业利润 6123 万元，较去年同期增长 172%，其中营业利润剔除公允价值变动收益和投资收益后的主营业务营业利润为5139.59 万元，较去年增长 31%。上半年硬件收入下降明显，第二季度业务恢复增长：上半年共实现营业总收入 2.49 亿元人民币，同比下降4.6%，环比增长7.5%。在2009 年第一季度收入同比下降20%的情况下，第二季度业务显示出了较好的恢复势头，收入同比增长16.47%。上半年影响收入的因素中，公司整体的竣工率情况与去年保持持平的水平，收入同比下降的主要原因是收入结构中硬件收入的比重较去年同期下降51%，软件收入则保持平稳。

　　软件收入平稳，毛利率进一步提升：报告期内公司毛利率较去年同期上升了13 个百分点，有去年的57%上升到今年上半年的70%。公司的营业成本为 7360 万元，较去年同期减幅为-34.5%。软件收入毛利的增加提升了公司整体的毛利水平，软件收入毛利总体占公司毛利的比重在 88%左右。

　　第二季度步入恢复增长，业务拓展进一步加强：报告期内，公司的销售费用为 5253 万元，较去年同期增长 19.66%，管理费用为 6278 万元，较去年同期增长为 4.11%。费用增长的原因，一方面是公司增加了业务拓展的力度，另一方面是公司的人员增长所致（平均人员同比增长16%左右），人均费用同期比较基本持平。

　　预收账款充沛，软件类业务需求较好，二季度恢复趋势明显：报告期末，公司预收帐款5482 万，比去年同期的2795 万增长了96%，预收帐款保持在较高的水平，下游客户软件类业务需求较好，二季度恢复趋势明显。

　　证券、基金、银行各有发展：公司证券事业部二季度的业务增长情况好于一季度，与国内资本市场的发展情况保持一定的关联度，但具有一定滞后性；其中核心的交易类、内控类、期货类产品保持了良好的发展势头。基金与机构理财事业部保持了良好的增长态势，其中 O32 投资系统是主要的产品和增长来源，其他如新产品"专户理财账户管理系统"等也开始进入客户应用。银行事业部保持平稳，新市场开拓能力逐步加强，理财类产品是最主要的收入来源并保持了良好的增长，报告期内收购上海力铭后快速切入金融票据软件和供应链融资市场，有望带来新的增长点。

　　公司经营更加稳健，市场需求有望进一步释放：上半年公司的业务总量保持了一定的增长，产品线更加丰富，拳头类产品的数量在逐步增加，公司的产品线经营更加趋于稳健。随着下游金融机构的IT 需求的逐步释放，全年仍然可以期待较好的增长。预计2009、2010 年EPS 分别为0.45 元和0.56 元。公司竞争能力突出，下游市场需求尚可，维持“推荐”评级。

　　兴业证券：青岛软控2009年中报点评 维持“推荐”评级

　　兴业证券17日发布青岛软控（002073.sz）2009年中报点评，维持“推荐”评级。

　　报告期内，公司实现销售收入4.62 亿元，同比增长6.27%；归属母公司净利润1.07 亿元，同比增长10.5%；实现每股收益0.325 元。

　　兴业证券点评如下:

　　上半年增速放缓，下半年将重回增长快车道：上半年公司的收入和利润增速有所回落，主要因为：i）年初以来，尤其在第一季度，整个市场环境受到金融危机的持续影响，公司的业务和订单也有一些波动；ii）去年同期收入增长达87%的高基数；以及iii）上半年收入确认相对少。目前公司订单充裕，足够支撑未来半年到一年的增长。公司已在半年报中预计2009 年1-9 月净利润同比增速将恢复到30-50%，由此全年业绩增速将呈现前低后高。

　　各条产品线增速此起彼伏，轮胎设备综合供应商已成型：上半年公司各条产品线总的收入保持了增长，其中成型机系统同比下降27.42%，而裁断机/内衬层系统和动平衡检测系统成为增长龙头，收入增速分别达到89.17%和102.72%。目前来看，公司各条产品线的收入都达到了一定的规模，显示公司作为综合的橡胶轮胎设备供应商，已经逐步成型。公司各产品线收入增长的此起彼伏将成为常态，而公司在轮胎设备领域的成长一是看行业自身的发展，二是看公司产品的完善（例如机加工水平的提高）和产品线的延伸（例如从全钢到半钢）。

　　二季度以来行业需求回暖，中短期成长无虞：全球金融危机的影响在上半年逐步探底，而二季度以来国内汽车销售持续增长，带动轮胎市场销售火爆。内销市场的先行回暖使得轮胎厂商加大设备投资，公司的新签订单在二季度也逐步增加，目前已经恢复到较高的水平。在充裕的订单的支撑之下，公司未来半年到一年有望保持快速成长。

　　长期的成长还在跨行业发展，期待更多的突破：长期来看，公司更大的成长空间还在跨行业的发展。

　　今年5 月公司与青岛伊科思公司签订了2.61 亿元的异戊橡胶联合装置项目。异戊橡胶属于化工品，因此该合同的签订是公司在化工领域的一次突破。但伊科思与软控同为青岛科技大学出身，公司获得此项目与此有一定关系，不能完全表明其跨行业拿单的能力已经成熟。如果公司能顺利完成该项目，将有助于证明其跨行业提供装备的能力。另外，异戊橡胶的主要应用领域仍在轮胎行业，公司所面对的下游需求面没有拓宽，对单一行业的依赖仍在。公司在国内轮胎橡胶装备行业的市场地位毋庸置疑，但跨行业发展是打开公司长期成长空间的必经之路。预计公司09～10 年的每股收益分别为0.93 元、1.14 元。行业内的公司比较来看，公司的能力相对突出，未来盈利增长路径清晰，维持“推荐”评级。

　　兴业证券：双汇发展中报点评 维持“推荐”评级

　　兴业证券17日发布双汇发展（000895.sz）09年中报点评，维持“推荐”的投资评级。

　　公司09 年上半年每股收益为0.60 元。公司今日发布09 年中报，报告期内公司实现营业收入1296898.75 万元，同比增长了0.73%；实现营业利润57214.95 万元，同比增长34.84%；实现净利润（指新会计准则中的归属于母公司所有者的净利润）36448.39 万元，同比增长29.80%；每股收益为0.60 元，每股经营性净现金流为0.76 元。

　　兴业证券点评如下：

　　报告期内公司屠宰生猪167 万头，同比增长4.53%，高温肉制品、低温肉制品和冷鲜冻品收入分别同比增长了24.73%、-10.51%和-16.84%。由于公司低温肉制品使用的胶原蛋白肠衣由福建一家制造厂供应，上半年肠衣供应不足影响了公司低温肉制品销量的增长，下半年肠衣供应厂将会扩产，肠衣供应问题会得到了解决。冷鲜冻品收入下降主要是猪肉价格同比出现下降。公司营业利润增速高于营业收入增速主要是因为原材料猪肉价格下降使得报告期内公司产品毛利率为11.04%，同比增长2.91 个百分点。

　　预计公司09、10 年的EPS 分别为1.43 元、1.78 元。以公司目前在行业中的龙头地位，兴业证券维持“推荐”的投资评级。

　　兴业证券：中国太保(601601,股吧)1－7月保费收入点评 维持“中性”评级

　　兴业证券17日发布中国太保（601601.sh）09年1－7月保费收入点评，维持“中性”的投资评级。

　　09 年1－7 月公司寿险、产险累计原保险保费收入分别395、214 亿元。

　　兴业证券点评如下：

　　公司寿险保费增速继续维持低位。09 年1－7 月，公司寿险累计保费收入同比增长-9.59%。从单月情况看，09 年7 月寿险保费收入同比增长-10.14%，比上月下降了3.07 个百分点；从环比数据看，09 年7月公司寿险保费收入环比增速为-32.15%。

　　由于基数降低，公司产险保费增速加快。09 年1－7 月，公司产险累计保费收入同比增长20.44%。从单月情况看，09 年7 月产险保费收入同比增长36.3%，比上月提升了18.99 个百分点；从环比数据看，09 年7 月公司寿险保费收入环比增速为-18.54%。

　　公司寿险保费负增长仍然源于业务结构调整，但是随着基数的不断降低，预计下半年保费增速将有所回升。

　　公司产险保费规模已经退居行业第3 位，一是公司坚持结构调整，平衡规模和效益；二是企财险和货运险的回升仍需经济和外需的进一步稳定增长。

　　预计公司2009 年、2010 年和2011 年每股收益分别为0.53 元、0.56 元和0.56 元。兴业证券认为公司寿险合理估值区间为18.64－21.17 元，产险估值区间为2.4－3.2 元，合计21.04－24.37 元，维持“中性”的投资评级。如果成功发行H 股，则公司合理估值为27.74－31.07 元。

　　兴业证券：赣粤高速中报点评 维持“推荐”评级

　　兴业证券17日发布赣粤高速（600269.sh）中报点评，维持“推荐”评级，具体如下：

　　公司通行费收入增长6.78%，一季度同比增长50%，二季度与去年持平。在车流具体来源方面，受广东外贸下滑影响，过境交通同比下滑3-5%，而受投资拉动，省内交通同比增长10-15%。

　　公司工程收入、房地产销售收入和租赁收入分别同比大幅增长344%、1556%和77%，远超过兴业证券的预期，但是这部分业务基本是有收入没利润，因此对预测结果几乎无影响。

　　在建项目澎湖高速累计完成投资5.37 亿，预计今年10 月份通车，还需投资9 亿；昌奉高速投资193万元。九景高速技改需要投资10 亿，年内完成，报告期已投资1.6 亿元。

　　公司年内尚需投资近18 亿，报告期内发行短期券15 亿，加上公司经营现金流能较好的满足投资进程的要求。但是公司后续资金需求较大，10、11 年需要投资40 多亿，公司每年经营性现金流约为15 亿，因此资金缺口在10 亿以上。

　　未来3-5 年江西将建设公路1000 多公里，以4000 万/km 计算，最少需要资本金4000*1000*35%=1400000 万。因此，江西省也希望公司能够发挥融资平台作用，为江西公路建设筹集资金。

　　省政府也在尽力通过税收和补贴等手段支持公司，兴业证券统计公司历年获得的补贴数量，发现赣粤高速相当于一个免税的企业。

　　公司补贴通常分两次获得，而今年公司中期尚未获得补贴，兴业证券认为江西省对公司的支持没有改变，补贴可能在年报前一次性支付，数额应该在2 亿以上。

　　公司于2008 年1 月28 日公开发行12 亿元6 年期的分离交易可转换公司债券，同时附送5640 万份存续期间为两年的认股权证。 2009 年2 月16 日至2 月27 日，“赣粤CWB1”认股权证进行了2009年第一次行权，共计1732 份权证行权，公司股本变更为11.67 股。第二次行权期间为2010 年2 月16日至2 月17 日，行权价格为20.08 元，若全部行权，公司可获得资金10 亿左右。公司中报拟定每10 股转增10 股，这样权证行权价格变为10.04 元。

　　兴业证券认为公司的融资需求是客观存在的，因此希望权证行权合乎逻辑，由于公路企业财务较为透明，公司调节利润的空间极小，因此公司可能会寄希望于转增和补贴对股价的刺激。

　　预计公司09-11 年EPS 为0.84、0.89、0.87 元（不考虑补贴），维持“推荐”评级。

　　风险提示：公司再投资项目的回报率。

　　兴业证券：鄂武商中报点评 维持“推荐”评级

　　兴业证券17日发布鄂武商（000501.sz）中报点评，维持对公司“推荐”的投资评级。

　　鄂武商公布2009 年中报，公司报告期内实现营业收入380904 万元，同比增长15.89%；营业利润23005 万元，同比增长26.53%；净利润13582 万元，同比增长48.76%；每股收益0.27 元；公司中期分红方案为:以现有总股本为基数每10 股派现金2.00 元（含税）。

　　兴业证券点评如下：

　　1、上半年公司转让武汉长江娱乐发展有限公司32.72%股权获得投资收益4225 万元，子公司武汉广场收回港方股东国际管理公司借款6209 万元，从而冲回坏账准备2264 万元；两项非经常性业务合计增厚公司EPS 在0.1 元左右；

　　2、百货业务上半年实现营业收入18.63 亿元，同比增长9.87%，其中武汉广场实现收入在8.6 亿元左右，同比增长6%，其他门店实现收入在10 亿元左右，同比增长13%，符合兴业证券此前预期；

　　3、武商量贩店业务拓展低于兴业证券预期，上半年仅开出1 家门店，截至上半年公司拥有武商量贩店54 家，上半年武商量贩实现营业收入18.07 亿元，同比增长21.92%，公司目前已经签署合同的门店有17 家，兴业证券预计下半年公司有望开出13-14 家量贩店；

　　4、二季度公司综合毛利率为18.87%，同比下滑2.37 个百分点，其中百货业态毛利率为19.32%，下滑0.68 个百分点，公司目前的几个百货门店大都为成熟门店，因此该业态毛利率下滑让兴业证券意外，兴业证券认为正常情况下下半年百货业态的毛利率将回复至正常水平升。武商量贩方面，兴业证券判断其毛利率的回落与CPI 同比回落相关；

　　5、公司上半年的资产负债率高达70.1%，金融借款高达15.2 亿元，较年初增长18.9%，较一季度增长9.4%。公司目前面临较大的财务压力，兴业证券判断其或将择机启动资本市场融资；

　　6、兴业证券预测公司2009-2011 年的EPS 分别为0.44 元、0.49 元和0.60 元，对应动态PE 分别为25 倍、21 倍和19 倍，基于公司在湖北地区的百货龙头地位，未来武商联集团的整合预期，兴业证券维持对公司“推荐”的投资评级。

　　兴业证券：得润电子(002055,股吧)半年报点评 维持“推荐”评级

　　兴业证券17日发布得润电子（002055.sz）2009年半年报点评，维持“推荐”的投资评级。

　　公司8 月15 日公布2009 年半年报。报告期内公司实现营业收入25240 万元，同比下降35.58%，利润总额1220 万元、归属于上市公司股东净利润760.3 万元，分别比上年同期下降45.26%和44.47%；经营活动产生的净现金流为4389 万元，同比上升158.64%；上半年每股收益为0.057 元。

　　兴业证券点评如下：

　　（1）销售收入低于预期。报告期内电子连接器销售收入25088.4 万元，同比下降35%，公司2 季度营收15452 万元，环比增长57.9%，同比下降32.8%，低于兴业证券预期。

　　（2）毛利率水平超出预期。报告期内电子连接器的毛利率为18.32%，同比增长3.87 个百分点。公司2 季度毛利率高达18.95%，较1季度提高1.5 个百分点。尽管公司将研发费用计入管理费用，提升了产品毛利率，但毛利率增加的幅度还是超出兴业证券的预期。

　　（3）期间费用率与预期相当。报告期内公司期间费用率为13.38%，较去年同期提高4.6 个百分点，其中管理费用率提高3.6 个百分点，主要是因为公司将研发费用计入管理费用。分季度来看，2 季度期间费用率降至11.78%，符合兴业证券的预期。

　　（4）高端产品万事俱备，只欠订单。报告期内公司固定资产净额为24956 万元，同比大幅提高179.7%，在建工程大幅减少，表明公司为高端连接器所做的准备已经完成，可谓是“万事俱备，只欠订单”。

　　兴业证券提高公司2009~2011 年每股收益为0.21 元、0.33 元、0.47 元，对应的动态市盈率为43 倍、28倍、19 倍，维持“推荐”的投资评级。