政策微调资金逃逸 楼市股市忽然方向不明

　　微妙的微调

　　改变自7月开始。网上盛传着两个姑姑的故事：北京的姑姑和西安的姑姑都喜欢买股票，但是每一次西安姑姑进场时，北京姑姑就开始离场。

　　那些追求绝对收益的资金就是北京姑姑。目前市场上有两类资金：一类追求绝对收益，另一类追求相对收益。前一类包括社保基金、保险基金、企业年金和私募基金等，后一类包括公募基金。

　　北京一家基金公司人士说：“在8月第一周，公募基金还在拼命加仓，而那些追求绝对收益的资金早在3000点就开始减少仓位。” 银河证券和平里营业部总经理张凯慧也证实，7月末，很多大客户已经开始走了。

　　在房地产市场，先知先觉者已在兑现利润。最早的炒作房地产的温州购房者开始逐步撤离楼市。“既然前一段的狂热是靠流动性、通胀预期和地王效应推动的，在这种情况下，一旦有风吹草动资金就会撤退。”阳光100集团副总裁范小冲说。

　　资金逃逸，根本原因是政策基调在改变。

　　从年初到7月，中国政府不断强调，要继续坚持适度宽松的货币政策。但从第二季度开始，政策制定者加强了对信贷资金的管理。

　　中国银监会不仅启动了专项检查，对信贷投向进行检查，还接连出台《固定资产贷款管理暂行办法》、《项目融资业务指引》等政策文件或征求意见稿，要求商业银行控制风险的同时，客观上对信贷造成紧缩。

　　8月5日，央行首次在《中国货币政策执行报告 (2009年第二季度)》中提出了“动态微调”。

　　国金证券（600109）宏观分析师王晓辉说：“政府提出微调这种口号，对大家的心理改变很大，之前资产泡沫，大家都知道是流动性驱动的，其他资金会跟进；随着微调口号的改变，流动性预期会改变，其他资金也会撤出。”

　　更多人担心央行微调实际上会中调，“中国从来没有微调，如果政府说微调，从来就是中调，这就如之前适度宽松等于过度宽松一样。”国内一位知名的经济学家说。

　　与此同时，对于经济回落的担忧也在增加。8月，对于中国经济出现“W”趋势的担心突然增加。

　　宏源证券（000562）首席经济学家房四海认为中国在 “V”走势之下已经隐匿“W”趋势，预计三季度GDP环比增幅将放缓。他说，从宏观数据中能看到放缓的迹象，如7月工业增加值增幅低于预期，固定资产投资比上半年明显放缓，新增信贷规模也会比上半年大幅下滑等。

　　“毫无疑问，中国经济已经走出低谷，但是现在的问题是这种反弹能否维持。”摩根大通董事总经理李晶也表达了类似观点。民间投资将会成为下半年整体固定资产投资增长和经济持续复苏的一个关键决定因素。而民间投资中，最重要就是房地产。

　　“目前看来，之前对房地产的救市政策启动之后，房地产市场对拉动经济做出了一定贡献，但是贡献并不是很大，问题却也很多，这会导致针对房地产的政策部分收紧。”张寅说。

　　趋势和动能

　　趋势何去何从，继续下跌，或开始反弹？

　　国金证券王晓辉说，“虽然这两天比较悲观，但没有听到绝对悲观的。”8月19日，北京一家基金公司人士说，“申万证券是最早看空的，即使如此，他们也认为股指在3000点就会打住。”

　　虽然下跌有限，但股指短期内返身向上将会面临来自估值和货币政策微调的压力。“市场对下半年流动性可能枯竭的担忧主要是来自于两个因素：第一是贷款增幅；第二是官方的微调声明。”李晶说。

　　除了信贷因素，摩根士丹利华鑫基金的投资总监项志群认为，IPO加速、再融资、大小非解禁对资金的需求都在加大，现有的资金存量已不太能支撑市场的大幅上涨。

　　对房地产市场的走势争论依然激烈，目前业内有两种看法，一种认为房地产刚性需求被消耗得差不多了，房地产将会量价齐跌：另一种认为前期房地产销售了大量存货，未来将会供不应求，房地产价格将会上涨。北京师范大学金融研究中心主任钟伟是“上涨论”的坚持者，他认为年底之前房地产价格可能会上涨20％左右。

　　决定股市和楼市的仍然是宏观经济走势和政策的演变。

　　房四海认为，宏观经济在第三季度只是环比下滑，同比增幅仍很高，所以股市下调的幅度不会太深。光大证券（601788）首席经济学家潘向东预期，今年第三季度GDP增速为9％左右，四季度为10％左右。

　　从微观层面上看，企业盈利继续改善。截至8月20日，沪深两市共有879家公司公布了半年报，虽然同比下降约18％，环比增幅却达到了63％。摩根大通预计，随着经济的持续复苏和2008年下半年较低的盈利水平基数，2009年三季度和四季度盈利同比将由下滑转为增长。

　　另外，政策变动以及由此带来的风险也小了很多。“历来中国政府总是具备相当的能力通过影响供需来掌控国内股市，并通过向市场发出信号来激励投资者的信心。”李晶说，她认为，由于决策者全力维持经济的上行趋势，中央的财政刺激政策不大可能会出现突然转向的情况。

　　王晓辉也认为，股票市场最大风险已经过去。“我们中期报告预计四季度市场预期政策明显调整，现在看来，市场对微调过度反应了，未来货币政策基调真的发生改变时，冲击反而小了。”

　　房地产市场也是如此。范小冲说：“目前的房地产波动是属于触顶回调，应该不是大拐点，而且救市政策也没有调整。一旦加息或者美元升值，就会出现逆转。”

责编：韩文燕