平煤股份：估值相对较低 推荐评级

　　业绩符合预期：公司2009 年上半年实现营业收入73.3 亿元，归属于母公司所有者的净利润7.85 亿元，同比分别下降7.07％和13.76％，实现每股收益0.56 元，符合预期。

　　导致业绩下滑的两个因素：一是吨煤不含税价下降，二是销量产量比下降。尽管上半年煤炭产销量同比均有小幅增长（增幅分别为8.2％和3.7％），销售收入低于上年同期的主要原因是煤价下滑。由于增值税上调（影响-4.6％），精煤均价下滑（-12％），以及部分电煤销 售的合同价未确定之前，仍按预付款形式结算，以电煤为主的混煤不含税均价比上年同期下降了9％。上半年公司平均不含税价同比下降了13％。其次，二季度部分矿所采煤炭煤质有所下降，洗出率下降，导致上半年煤炭销量产量比同比下降了4 个百分点。

　　下半年业绩有望好于上半年：公司焦精煤价格年初至今已调过两次，其中4 月份开始主焦精煤、肥精煤含税价平均下调80 元/吨，8 月份则开始上调100 元/吨。若下半年钢材、焦煤价格能走稳，精煤贡献的利润有望增加。另外，从神华、中煤等主要动力煤企业合同签订情况来看，公司电煤合同最终价格有望比08 年略有增长，按调整后的价格计算下半年混煤业绩贡献也有望提高。

　　拟收购资产能增厚未来5-10 年业绩：公司公告拟现金收购集团下属的5 个煤矿子公司全部股权，这部分煤矿08 年产量合计527 万吨，可采储量合计7180 多万吨，现有可采年限不长，可能令市场失望。我们的观点是：这部分煤矿煤种较好，主要为1/3 焦煤，部分肥煤，矿井均位于公司主力矿井浅部，公司可能对这些井田边界进行重新划分，开采年限有望延长至10 年左右。且公司以自有现金收购，不会摊薄现有EPS。按照这部分煤矿08 年和09 年利润情况，若年内能成功收购，能增厚09 年EPS0.2 元左右。

　　上调业绩预测与评级：假定年内完成资产收购，上调公司09 年、2010年EPS 分别为1.40、1.67 元，目前09 年动态PE 为21 倍，在焦煤企业里估值相对较低，上调公司评级至“推荐”。

　　投资风险：一是业绩预期偏差的风险，包括精煤价格是否能如预期走稳，电煤合同价最终是否能有所增长，以及公司煤质是否可能再次出现变化等；二是大盘的系统性风险。

　　机构来源：长城证券

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责编：张福伟